海外高频跟踪 | 特朗普胜选，美股、美元大涨

精选链接一：美国大选的“薛定谔时刻”！——11月宏观月报

10月，“特朗普交易”联结着海外资产的波动、政策预期也牵动着国内资产的起落。11月，美国大选与国内政策的焦点何在、靴子落地之后的市场演绎？本文分析，可供参考。

（一）10月海外市场的主线？美国经济韧性与特朗普交易

10月，美债利率反弹、美股创历史新高后回落；油价大起大落、黄金续创新高。1）债市，10Y美债收益率全月大幅上行56bp至11月1日的4.37%。2）股市，分母端压制下，海外市场多数回调，标普500下跌1.0%；3）汇市，美元指数全月上涨3.1%；4）商品市场，油价随中东地缘局势而起落、布油全月微涨1.9%，COMEX金一度刷新历史新高、全月大涨4.3%。

当月，海外市场主要受两条主线逻辑影响：美国经济的“韧性”与“特朗普交易”的升温。第一，海外经济再度显现出一定韧性。9月30日以来，美国和欧洲花旗经济意外指数分别上行32.5、61.5点，经济韧性有所显现。第二，10月初以来，特朗普胜选优势的扩大，其利好/利空的资产价格也受到了显著冲击。如美债收益率上行、美元走强等均有“特朗普交易”的驱动。

（二）10月国内市场的焦点？政策脉冲式催化，市场“余温尚存”

10月初，国内权益市场大涨、股债跷跷板再现，商品市场快速反弹；随后风险资产震荡回落。1）股市，10月8日，上证指数刷新年内新高、较9月30日大涨4.6%，随后震荡回调，全月下跌1.7%。2）债市，股债跷跷板的作用下，10月8日10Y国债利率一度分别上行4bp，随后震荡回落。3）商品市场，月初黑色系等一度延续了9月下旬的上行态势，随后震荡走弱。

9月底以来，政策对市场的脉冲式冲击较为明显；然而，经济改善尚需更多验证，市场回暖的态势未能延续。9月底以来，受政策面对市场情绪提振的影响，股市在9月底至10月初一度走出“闪电牛”行情。但后续，经济数据层面，9月服务业表现偏弱，房地产延续调整、工业企业利润承压、出口低预期回落等，使得市场情绪有所回落；但从交易量等来看、市场余温尚存。

（三）11月市场博弈的关键？海外聚焦大选“意外性”，国内聚焦财政与经济验证

海外市场，选举落地后，市场或聚焦选举“意外”，同时也需关注经济数据的弱化风险。如特朗普当选，市场的表现或接近“低悬念下胜出”，前期交易或小幅延续；而一旦哈里斯胜选，交易或将大幅逆转。此外，关注海外数据弱化的风险：1）美国劳动力市场仍处于“松弛化”阶段。2）金融条件的收紧或也将对美国制造业造成一定冲击。

国内市场，财政力度与空间或是一阶段博弈的焦点；第二阶段，市场或聚焦经济数据的验证。当前人大委员长会议披露的议程草案虽无预算调整，但不排除调整财政预算的可能；可关注补充年内财政资金、新一轮地方化债政策等。10月PMI已现积极改善，后续关注：1）地产成交，管窥货币政策效果；2）乘用车销量，检验以旧换新成色；3）沥青开工率，观察基建发力速度。

精选链接二：“特朗普交易”全解

2024年美国大选即将尘埃落地，如何研判“特朗普交易”的市场影响、可能演绎？供参考。

（一）历史上“选举交易”如何演绎？四季度交易选举“意外”，后续交易政策推进

历史回溯来看，“选举交易”通常分三个阶段进行：第一阶段，当一方胜选优势快速扩大/收窄时，“选举交易”会提前开启。美国大选分党内初选和总统选举两步进行，初选通常在8月底左右结束，彼时两党候选人及其政策逐步清晰，市场也逐步开启对“政策差”的交易。

第二阶段，选举落地后，市场对选举“意外”进行定价。可将1936年以来的大选分为四种情形：1）结局反转，市场表现较此前3个月明显反转，如2016年；2）高悬念下胜出，市场延续此前交易方向约1个多月，如2004年；3）低悬念下胜出，市场在选举落地后延续约10个交易日，如2020年；4）无悬念胜出，选举落地后的市场反应较弱，如1996年。

第三阶段，核心政策的落地/落空，也会带来前期交易的重启/逆转。以特朗普第一任期为例，2017年3月，特朗普推行的首个政策新医改议案落空，特朗普交易由此开始“逆转”。直至2017年11月初，税改法案的成功推进才重振市场对特朗普政策的信心，特朗普交易随后重启。

（二）市场如何进行“特朗普交易”？美元偏强，美股、铜偏多，美债、金偏空

从市场交易自身出发，可从三个视角观察特朗普交易。1）聚焦两次辩论期间的大类资产表现。特朗普在6月27日辩论中明显占优，9月10日辩论中落败；2）近90个交易日，特朗普胜选优势与各资产表现的相关性。3）2016年11月-12月期间，特朗普交易时的大类资产表现。

综合来看，“特朗普交易”中美债收益率上行、美元走强、比特币上涨有较高确定性，交易对美股和铜价偏多，对金价偏空，对油价影响不确定性。从前期市场交易的结果来看，特朗普交易并非“利空铜油、利多黄金”，与从政策出发的判断或有一定分歧。

共识之外：1）铜方面，特朗普并非完全限制新能源行业，减税、再工业化等对经济的刺激，也将提振对铜的需求。2）金方面，特朗普政策对美债利率的推升对金价偏空，同时其地缘政策或将缓和地缘风险。3）油方面，再工业化等对需求的刺激，或一定程度上弱化了供给的潜在利空。

（三）权益市场中的“特朗普交易”？大盘成长相对利好，关注金融、能源与制造业

就美股而言，结构上“特朗普交易”或利多大盘成长。6月初至7月中旬和9月中旬以来，特朗普胜选概率均明显上升，这两个阶段，美股大盘、成长相对占优。逻辑上，特朗普减税、科技等政策利好成长板块，而其政策加剧了美债收益率的上行风险，或使小盘股相对承压。

综合考虑辩论日超额收益、选情各阶段超额收益、近90个交易日与特朗普胜率的相关性，可研判特朗普交易对行业的潜在影响：1）金融监管放松，利多银行等；2）传统能源开发，利多能源设备等；3）企业税减免，利多电子设备等；4）清洁能源支持力度弱，利空电力公用事业等。

除上述行业外，更值得关注的或为共识之外的以下几类：1）特朗普再工业化等政策，支撑空运物流、建筑材料、汽车等行业；2）相对哈里斯针对中低收入群体的减税与补贴，特朗普减税政策富人更受益，对必需消费、医疗保健等偏利空；3）特朗普地缘收缩性政策，对军工偏利空。

（四）“选举交易”的可能演绎？短期看意外结果，中期看政策脉冲，长期看基本面

当下，交易的天平已向特朗普倾斜；如特朗普当选，交易延续性或有限，如哈里斯胜出，交易或大幅反转。邮寄选票的延续、疫情后城乡人口迁移等仍为大选带来一定变数。如特朗普当选，市场或类似2020年，交易小幅延续；而一旦哈里斯胜选，市场或类似2016年，交易大幅逆转。

中期来看，政策主张推进顺利与否或直接影响选举交易第三阶段的反转或延续。1）节奏上，第一任期，特朗普通过行政令方式，迅速在移民、贸易、监管等领域出台政策，但税收政策落地较慢。2）落地可能上，特朗普第一任期内政策兑现率仅23%，但在贸易领域的兑现率较高。

长期来看，选举对市场的影响，或将主要通过对基本面的影响来实现。今年大选结果可分为四种情形：①共和党全面胜利（49%）、②特朗普+分裂国会（14%）、③民主党全面胜利（12%）、④哈里斯+分裂国会（21%）。从对经济的正面影响上来看：③>①>④>②。

 二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普胜选，美股、美元大涨  

当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指涨跌分化。发达市场股指，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数、日经225、澳大利亚普通股指数、恒生指数分别上涨5.7%、4.7%、4.6%、3.8%、2.1%和1.1%；英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌1.3%、1.0%和0.2%。新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30、韩国综合指数分别上涨4.0%、2.0%、0.7%；南非富时综指、印度SENSEX30、巴西IBOVESPA指数、胡志明指数分别下跌1.2%、0.3%、0.2%和0.2%。

当周，美国标普500行业悉数上涨。可选消费、能源、工业、金融、信息技术领涨，分别上涨7.6%、6.2%、5.9%、5.5%和5.4%。欧元区行业多数下跌，仅工业、通信服务、科技微涨，分别上涨0.6%、0.1%和0.1%；公用事业、必需消费、非必需消费领跌，分别下跌3.8%、2.5%和2.5%。

当周，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生指数上涨1.1%，恒生中国企业指数上涨1.6%，恒生科技上涨4.1%。行业方面，必需性消费、医疗保健、非必需消费领涨，分别上涨5.6%、2.8%、2.5%；仅能源、电讯业、公用事业下跌，分别下跌2.3%、1.4%和0.2%。

当周，发达国家10年期国债收益率走势分化。美国10年期国债收益率下行7bp至4.30%，德国10年期国债收益率下行3bp至2.42%，法国10年期国债收益率下行3bp至3.12%，英国10年期国债收益率上行10bp至4.54%，意大利10年期国债收益率下行2bp至3.66%，日本10年期国债收益率上行6bp至1.02%。

当周，新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国持平于2.44%，越南下行2bp至2.79%，印度上行5bp至6.89%，土耳其上行149bp至30.02%，巴西下行41bp至12.70%，南非下行15bp至9.16%。

当周，美元指数上行，其他货币兑美元涨跌互现。美元指数升值0.6%至104.95，欧元兑美元贬值1.1%，英镑兑美元持平于1.29，日元兑美元升值0.2%，加元兑美元升值0.3%。主要新兴市场兑美元涨跌互现，韩元兑美元贬值1.2%，埃及镑兑美元贬值0.7%，菲律宾比索兑美元贬值0.2%；巴西雷亚尔兑美元升值2.3%、印尼卢比兑美元升值1.2%、墨西哥比索兑美元升值0.5%。

当周，人民币兑美元贬值，兑欧元、日元升值。美元兑人民币升值0.7%，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1784、7.1990，日元兑人民币贬值0.8%，欧元兑人民币贬值0.3%。

当周，大宗商品涨跌分化，原油、农产品上涨，贵金属下跌，有色、黑色多数下跌。WTI原油上涨1.3%至70.4美元/桶，布伦特原油上涨1.1%至73.9美元/桶；焦煤下跌1.1%至1323元/吨，螺纹钢下跌0.8%至3367元/吨。

当周，有色多数下跌、贵金属金银齐跌。LME铜下跌1.1%至9456美元/吨，LME铝下跌0.3%至2635美元/吨；通胀预期上行至2.35%，COMEX黄金下跌1.8%至2686美元/盎司，COMEX银下跌3.3%至31.4美元/盎司；10Y美债实际收益率下行9bp至1.95%。

（二）流动性：12月降息25BP的概率为65% 

11月6日当周，美联储总资产规模下降160亿美元，美联储BTFP工具使用量微降20亿美元。负债端，逆回购规模下降420亿美元，准备金规模下降130亿，TGA存款上升300亿美元至8471亿美元。截至11月9日，美联储12月降息25BP的概率为65%，明年1月不降息概率为53%。截至11月7日，美联储官员发言情绪指数升至0.8，高于上周的0.07。

（三）欧洲：德国工业生产走弱，欧元区零售走强

德国9月工业产出环比环比-2.5%，弱于市场-1%的预期，高耗能产业再度弱化。欧元区9月零售环比0.5%，强于市场0.4%的预期，或反映前期欧元区居民消费者信心改善。

（四）就业：当周初申领失业金人数基本符合市场预期

截止11月02日当周，美国失业金初申领人数22.1万人（季调口径），市场预期22.2万人，基本符合预期。

THE END