作者：
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
屠强 FRM 资深高级宏观分析师
联系人：
屠强、浦聚颖
摘要
事件：11月7日，海关公布10月进出口数据，出口（美元计价）同比12.7%、预期5.1%、前值2.4%、环比1.8%；进口（美元计价）同比-2.3%、预期0.02%、前值0.3%、环比-3.9%。
核心观点：10月份出口大幅反弹，或更多反映短期订单再度前置及出口转移因素影响。
从方向上看，10月份出口明显反弹，一方面受到外需边际改善的支撑，另一方面也得益于短期扰动因素的消退。10月出口当月同比（美元计价）较9月回升10.3pct至12.7%，环比（1.8%）也明显强于季节性（-4.4%）。全球制造业PMI有所回升（+0.6pvt至49.4%），美国（+1.2pct至48.5%）、欧元区（+1.0pct至46%）也均回升。
从反弹幅度上来看，上述因素不足以解释出口增速的强劲回升，四季度订单再度前置或是导致10月出口超预期的原因。10月韩国和越南出口回落，表明外需改善并非主要支撑因素。同时，港口吞吐量自7月起明显领先往年同期，印证了全球航运不畅及地缘事件扰动促使三季度订单前置现象或在四季度再次显现。10月伊朗等地缘政治风险再度发酵，或再度促成企业订单前置，港口吞吐量也是10月初开始冲高，但后续回落。
另一方面，10月出口高增或也受到企业为规避潜在关税提前实施出口转移策略的影响。随着10月美国选情变化，特朗普上任预期增强，部分企业为规避潜在关税，提前重组供应链，将生产资料出口至新兴国家加工后再出口美国。从国别来看，我国对新兴国家出口明显反弹。其中，对非洲、拉美、东盟的出口增速明显回升，这也与2019年因301条款引发的出口转移改善的国别一致。商品类别上，中间品和资本品表现更强，反映出为规避未来关税，我国企业已在海外布局供应链。
总结：订单前置推高了10月出口，但可能透支11月的出口动力，增速预计回落。然而，得益于出口转移和新兴国家工业化提速，中间品和资本品的出口有望保持韧性。随着企业加速在海外进行生产布局，我国对新兴市场的中间品和资本品出口有望继续保持稳健增长，这不仅缓解了部分制裁压力，还使我国出口结构在全球供应链中更加多元化和富有韧性。
常规跟踪：出口改善，但进口明显回落。
出口商品：消费品、中间品及资本品出口增速均在10月明显改善。具体来看，10月消费电子（+8.2pct至9.0%），纺织服装箱包（+15.2pct至7.1%）出口增速均大幅回升。此外，地产链出口譬如塑料制品（+17.1pct至8.6%）、家具（+14.8pct至2.5%）、家电（+18.3pct至22.8%）均大幅回升。汽车机械和高端制造（+0.6pct至13.8%）、能源资源品（+9.8pct至5.7%）也改善明显。
出口国别：发达国家方面，对美国和非美国家的出口增速均出现回升，但回升幅度仍小于对新兴国家和地区的出口增速。在发达国家中，对美国（+5.3pct至8.4%）出口增速有所回升；对欧盟（+10.7pct至13.0%）、日本（+13.3pct至7.0%）、英国（+15.2pct至8.4%）等非美发达国家的出口增速回升更为显著。另外，对新兴国家和地区出口增速也均大幅回升，其中对非洲（+21.0pct至21.2%）、对拉美（+18.8pct至23.2%）、对东盟（+9.6pct至16.1%）增速明显反弹，对俄罗斯（+9.3pct至27.0%）出口增速则继续上行。
进口：10月进口增速持续回落，主要受以加工贸易为主的机电产品增速下滑以及反映内需的大宗商品进口放缓的双重影响。10月进口（美元计价）同比回落2.6pct至-2.3 %，具体来看，机电产品进口增速较上月继续回落（-2.7pct至2.4%），主要受自动数据处理设备（-21.0pct至51.5%）、汽车及零配件（-18.3pct至-34.7%）拖累所致，集成电路（-0.8pct至10.3%）小幅回落。大宗工业品进口也有所回落。进口数量方面，铜（-8.7pct至0.2%）、原油（-8.2pct至-8.7%）明显回落，而铁矿石（+1.6pct至4.5%）则小幅回升，反映国内投资需求仍较为疲软。
风险提示
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。
报告正文
11月7日，海关公布10月进出口数据，出口（美元计价）同比12.7%、预期5.1%、前值2.4%、环比1.8%；进口（美元计价）同比-2.3%、预期0.02%、前值0.3%、环比-3.9%。
（一）核心观点：出口改善或受订单前置和出口转移现象影响
10月出口明显反弹，一方面受到外需边际改善的支撑，另一方面也得益于短期扰动因素的消退。10月出口当月同比（美元计价）较9月回升10.3pct至12.7%，环比（1.8%）也明显强于季节性（-4.4%）。全球制造业PMI有所回升，10月较9月上行0.6pct至49.4%，其中美国（+1.2pct至48.5%）、欧元区（+1.0pct至46%）均回升。此外，据海关总署表示，台风天气及全球航运不畅等因素使得部分三季度订单前置到8月，导致9月出口受到透支影响而明显走弱。然而，这种透支效应对10月的影响并不明显，短期扰动有所消退，从而推动了10月出口的明显改善。
然而，从反弹幅度来看，上述因素不足以解释出口增速的强劲回升，四季度订单或再度前置或是推高10月出口的主要原因。观察其他代表性国家出口，10月韩国和越南的出口未见反弹，反而出现一定回落，韩国（-3.0pct至4.6%）、越南（-0.7pct至10.1%），说明外需改善并不是最主要的支撑出口的因素。而从周度港口货物吞吐量数据来看，自今年7月以来，吞吐量明显领先于前两年同期。例如，今年10月第二周的港口货物吞吐量比前一周增加了637.7万吨，随后在第三、四周逐步回落。这一趋势早于2023年，彼时2023年10月第四周的吞吐量较上月增加了1389.2万吨，11月的第一、二周才开始逐步回落。这一特征或再次印证了全球航运不畅及地缘事件扰动等因素导致的三季度订单前置现象在四季度再次出现。10月伊朗等地缘政治风险再度发酵，或再度促成企业订单前置，港口吞吐量也是10月初开始冲高，但后续回落。
另一方面，10月出口高增或也受到企业或为规避潜在关税提前实施出口转移策略的影响。随着10月美国选情变化，特朗普上任预期增强。一些企业可能为规避潜在关税影响，提前进行供应链重组。即从直接出口制成品给美国，转向先出口生产资料给新兴国家，在境外布局产业链，未来再形成制成品出口美国，以规避直接关税影响。这一现象在2019年关税政策影响下也曾出现，对新兴国家的出口开始明显好于发达国家。伴随近两年中资企业在海外更多设厂，这一现象或将更快且更广泛地显现出来。从国别来看，我国对新兴国家出口明显反弹。其中，非洲（+21.0pct至21.2%）、拉美（+18.8pct至23.2%）、东盟（+9.6pct至16.1%）的出口增速明显回升，这也与2019年因301条款引发的出口转移改善的国别一致。
从商品类别来看，表现更强的主要是中间品和资本品，更多也与新兴国家的协同供给相关。例如，通用机械（+27.5pct至30.3%）、汽车零部件（+17.0pct至14.7%）、稀土（+49.4pct至7.1%）等。这些趋势共同反映出我国企业或为规避未来关税，已提前在海外进行供应链重组，先将中间品和资本品出口至海外加工后再出口至美国。
总结：订单前置推高了10月出口，但11月的出口动力可能被透支，增速预计回落。然而，受益于出口转移和新兴国家工业化提速的中间品、资本品的出口有望继续保持韧性。订单前置效应使10月出口大幅提升，但这也意味着11月的出口动力或将提前消耗，导致增速可能回落。然而，出口转移和新兴国家工业化加速的发展趋势为我国出口提供了新的支撑点，尤其是中间品和资本品的出口。随着越来越多企业在海外进行生产布局，我国对新兴市场的中间品和资本品出口有望继续保持稳健增长，这不仅缓解了部分制裁压力，还使我国出口结构在全球供应链中更加多元化和富有韧性。
（二）常规跟踪：出口改善，但进口明显回落
消费品方面，消费电子、纺织服装箱包及地产链商品出口均明显反弹。根据海关公布的10月重点商品数据，消费电子出口增速明显反弹（+8.2pct至9.0%），结构上液晶平板显示模组（+12.5pct至4.1%）、集成电路（+11.4pct至17.7%）、音视频设备（+8.7pct至6.1%）、手机（+4.6pct至-0.7%）增速均明显上行。纺织服装箱包出口增速亦大幅回升（+15.2pct至7.1%），其中纺织纱线（+19.0pct至15.6%）、箱包（+16.2pct值0.4%）、服装（+13.9pct至6.8%）、鞋靴（+12.5pct至-1.6%）。此外，地产链出口譬如塑料制品（+17.1pct至8.6%）、家具（+14.8pct至2.5%）、家电（+18.3pct至22.8%）均大幅回升。
中间品、资本品方面较上月反弹。具体来看，通用机械（+27.5pct至30.3%）、汽车零部件（+17.0pct至14.7%）明显反弹，而船舶（-100.3pct至13.5%）则在冲高后大幅回落，汽车（-21.8pct至3.9%）也显著下行。其他中间品方面，稀土（+49.4pct至7.1%）回升明显、钢材（+13.1pct至24.4%）、肥料（+6.1pct至-7.4%）、未锻轧铝及铝材（+11.0pct至31.2%）较上月继续上行。
发达国家方面，对美国和非美国家的出口增速均出现回升，但回升幅度仍小于对新兴国家和地区的出口增速。在发达国家中，对美国（+5.3pct至8.4%）出口增速有所回升；对欧盟（+10.7pct至13.0%）、日本（+13.3pct至7.0%）、英国（+15.2pct至8.4%）等非美发达国家的出口增速回升更为显著。另外，对新兴国家和地区出口增速也均大幅回升，其中对非洲（+21.0pct至21.2%）、对拉美（+18.8pct至23.2%）、对韩国（+13.6pct至5.2%）、对东盟（+9.6pct至16.1%）增速明显反弹、对俄罗斯（+9.3pct至27.0%）出口增速则继续上行。
10月进口增速持续回落，主要受以加工贸易为主的机电产品增速下滑以及反映内需的大宗商品进口放缓的双重影响。10月进口（美元计价）同比回落2.6pct至-2.3 %，具体来看，机电产品进口增速较上月继续回落（-2.7pct至2.4%），主要受自动数据处理设备（-21.0pct至51.5%）、汽车及零配件（-18.3pct至-34.7%）拖累所致，集成电路（-0.8pct至10.3%）小幅回落。大宗工业品进口也有所回落。进口数量方面，铜（-8.7pct至0.2%）、原油（-8.2pct至-8.7%）明显回落，而铁矿石（+1.6pct至4.5%）则小幅回升，反映国内投资需求仍较为疲软。
风险提示
发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《出口订单再度前置？——外贸数据点评（24.10）》
证券分析师：
赵伟 博士 申万宏源证券首席经济学家
屠强 FRM 资深高级宏观分析师
联系人：
屠强、浦聚颖
发布日期：2024.11.07
