作 者：
赵 伟 申万宏源证券首席经济学家
屠 强 FRM资深高级宏观分析师
联系人：
屠 强
摘要
事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，8月读数较7月回落0.5点至48.4点。
核心观点：小企业景气指数下滑，但融资规模指数上升。
8月普惠景气指数回落，其中融资与经营指数均下行，但融资规模指数有所改善。8月普惠景气指数小幅回落，与8月中小企业制造业PMI回落相对应。结构上，融资指数有所下行，主因融资成本压力有所加大，但融资规模指数有所改善。此外经营指数也有所回落。
拆分行业来看，房地产和批发零售业有所改善，其他行业走弱。农林牧渔行业7月明显改善后，8月读数有所下行。此外信息技术服务业、工业、建筑业、社会服务业等行业景气指数均有所回落，但房地产业和批发零售业经营指数小幅回升。
政策已在积极对冲，后续持续跟踪政策对小企业景气的传导效果。近期财政货币地产政策明显加码，经济呈现出更积极的恢复态势。此外，未来两年产业政策基于“更新”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果也仍有空间，且近两年来也到了又一轮制造业内生性设备更新周期。后续紧密跟踪政策对经济和小企业景气的影响。
常规跟踪：8月普惠指数回落但结构分化。
8月普惠金融-景气指数回落，融资指数与经营指数均有所下行。根据普惠金融-景气指数数据，8月总体指数较7月回落0.5点至48.4点，说明小企业景气度有所下行。分项来看，经营景气度回落0.5点至47.4，融资景气度回落0.3点至53.4。
融资景气：融资指数回落更多源于融资成本压力上升，但融资规模指数有所恢复。拆分融资景气来看，融资成本指数回落0.7点至53.8。融资满意度指数也回落0.6点至53.1。但另一方面，7月明显走弱的融资规模指数在8月迎来改善，单月回升0.4点至50.9。
经营景气：经营景气指数也有所回落，结构上经营绩效、经营投入、企业活力指数均下行，或也是导致8月小企业融资规模指数上升的原因。8月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数分别回落0.2点、0.2点、0.7点至50.1、49.9、45.8，小企业经营压力在8月有所加大，经营压力衍生的资金压力，或是导致8月小企业融资规模指数上升的原因。
从宏观数据来看， 8月经济数据也不及市场预期，与小企业景气数据对应。但政策已在加码，9月经济指标已明显改善。其中伴随美国补库存接近结束、669亿关税豁免清单到期、全球制造业修复进程放缓等影响，后续出口增速或有下行压力。国内方面，地产投资的潜在下行风险也在发酵。此外居民消费也仍然偏弱，结构上虽然中西部消费表现较好，但收入分化更明显的一线城市消费明显偏弱。后续需持续跟踪增量政策效果。
风险提示
地产信用风险加剧，政策效果不及预期。
报告正文
注：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出。
1. 核心观点：8月小企业融资规模改善
8月普惠景气指数回落，其中融资与经营指数均下行，但融资规模指数有所改善。8月普惠景气指数小幅回落，与8月中小企业制造业PMI回落相对应。结构上，融资指数有所下行，主因融资成本压力有所加大，但融资规模指数有所改善。另一方面，经营指数也有所回落，其中经营绩效、经营投入继续下滑。拆分行业来看，农林牧渔行业7月明显改善后，8月读数有所下行。此外信息技术服务业、工业景气指数也有所回落，但房地产业和批发零售业经营指数小幅回升。
2. 常规跟踪：8月普惠指数回落但结构分化
8月普惠金融-景气指数回落，融资指数与经营指数均有所下行。根据普惠金融-景气指数数据，8月总体指数较7月回落0.5点至48.4点。因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，8月指数回落也说明小企业景气度有所下行。分项来看，经营景气度回落0.5点至47.4，融资景气度回落0.3点至53.4。
拆分结构来看，融资指数回落更多源于融资成本压力上升，但融资规模指数有所恢复。拆分融资景气来看，融资成本指数回落0.7点至53.8，说明在支持小微企业的结构性货币政策工具投放速度放缓后，小企业融资成本也在受到一定程度影响。融资满意度指数也回落0.6点至53.1。但另一方面，7月明显走弱的融资规模指数在8月迎来改善，单月回升0.4点至50.9。
另一方面，经营景气指数也有所回落，结构上经营绩效、经营投入、企业活力指数均下行，或也是导致8月小企业融资规模指数上升的原因。拆分经营景气来看，8月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数较7月分别回落0.2点、0.2点、0.7点至50.1、49.9、45.8，说明小企业经营压力在8月有所加大，经营压力衍生的资金压力，或是导致8月小企业融资规模指数上升的原因。
拆分行业看，房地产和批发零售业景气指数改善，但其他行业景气指数均回落。从行业结构来看，8月主要改善的是房地产业（+2.3点至43.4）和批发零售业（+0.4点至41.7）。但建筑业（-0.3点至39.1）、交通运输业（-0.4点至42.7）、住宿餐饮业（-0.5点至42.1）、工业（-0.8点至43.6）、信息传输软件服务业（-1.4点至43.8）、农林牧渔业（-4点至48.6）景气指数则不同程度下行。
总结：政策已在积极对冲，后续持续跟踪增量政策对小企业景气的支撑：
从总体经济环境来看，8月经济数据不及市场预期，其中伴随美国补库存接近结束、669亿关税豁免清单到期、全球制造业修复进程放缓等影响，后续出口增速或有下行压力。国内方面，地产投资的潜在下行风险也在发酵。此外居民消费也仍然偏弱，结构上虽然中西部消费表现较好，但收入分化更明显的一线城市消费明显偏弱。
展望后续，政策加码仍是下半年宏观最重要的主线，近期财政货币地产政策也加快扩张，经济呈现出更积极的恢复态势。未来两年产业政策基于“更新”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果仍有空间，且近两年来也到了又一轮外需行业和下游内需行业集中性更新产能的历史节点。近期专项债也在加快发行，同时政策也在加大电网投资、水利工程等新基建项目，中长期也在补充地方财源、缓解土地收入走弱方面进行改革。后续紧密跟踪稳增长政策对经济和小企业景气的影响。
风险提示
地产信用风险加剧，政策效果不及预期。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《8月小企业融资规模改善——普惠金融-景气指数点评》
证券分析师：
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
屠强 FRM资深高级宏观分析师
发布日期：2024.10.21
