作 者：
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
屠强 资深高级宏观分析师
联系人：
屠强
摘要
事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，9月读数较8月回升0.4点至48.8点。
核心观点：小微企业景气加快修复，分项指标较少见地全面改善。
9月普惠景气指数积极回升，与9月小企业PMI明显改善相对应。8月之前普惠景气指数总体趋于回落，但9月明显回升0.4点至48.8，考虑到景气指数是按“累计+环比”的模式核算，9月单月回升的幅度将明显大于0.4点。与9月小企业PMI积极回升相对应。
拆分分项指数来看，经营景气和融资景气指数及更细项结构指数均迎来全面改善，行业层面工业、房地产景气继续修复。拆分行业来看，农林牧渔行业改善最为明显，此外信息技术服务业、工业、房地产业、批发零售业等景气度指数也小幅回升。
政策已在积极对冲，后续持续跟踪政策对小微企业景气的传导效果。近期财政货币地产政策明显加码，经济呈现出更积极的恢复态势。此外，10月制造业PMI继续超出市场预期，价格指标反弹也对扭转企业预期产生直接影响，后续需继续跟踪政策效果变化。
常规跟踪：9月普惠指数回升且结构优化。
9月普惠金融-景气指数回升，融资指数与经营指数均积极上升，与前期两大指数双双转弱形成鲜明对比。根据普惠金融-景气指数数据，9月总体指数回升0.4点至48.8点。分项来看，融资景气指数（+0.5点至53.8）和经营景气指数（+0.5点至47.9）均明显上升。
融资景气：规模、成本、满意度指数全面改善，这在今年以来数据表现中并不多见。今年以来，融资指数回升也曾多次出现过，但结构上并不是全面改善式修复，总有分项指标趋于回落。但9月融资指数不仅录得近月以来最大反弹幅度。拆分融资景气来看，三大分项指数全面改善，其中，融资成本指数回升0.2点至54.0，说明近期利率持续下行也对小微企业融资成本形成传导。融资满意度指数回升0.7点至53.8，融资规模指数回升0.5点至51.3。
经营景气：经营绩效、经营投入、企业活力指数也迎来全面改善。9月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数较8月分别回升0.3点、0.1点、0.6点至50.5、49.9、46.4，说明小微企业经营压力有所缓和，这也与融资景气指数改善相对应。
拆分行业看，农林牧渔、房地产、工业等行业景气指数改善，仅建筑业与交通运输业景气指数回落。从行业结构来看，9月景气指数主要改善的是农林牧渔（+3.2点至51.8）、房地产业（+2.5点至45.9）、工业（+1.8点至45.3）、信息传输软件服务业（+1点至44.8）等。仅建筑业（-1.3点至37.8）、交通运输业（-0.3点至42.3）景气指数继续下行。
风险提示
风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。
报告正文
注：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出。
1. 核心观点：小微企业景气加快修复？
9月普惠景气指数积极回升，且分项指数迎来全面改善，与9月小企业PMI明显改善相对应。8月之前普惠景气指数总体趋于回落，但9月迎来明显上升，较8月回升0.4点至48.8，考虑到景气指数是按“累计+环比”的模式核算，9月单月回升的幅度将明显大于0.4点。与9月小企业PMI积极回升2.1个百分点至48.5%相对应。拆分分项指数来看，经营景气和融资景气指数及更细项结构指数均迎来全面改善。拆分行业来看，农林牧渔行业改善最为明显，此外信息技术服务业、工业、房地产业、批发零售业等景气度指数也小幅回升。
2. 常规跟踪：9月普惠指数回升且结构优化
9月普惠金融-景气指数回升，融资指数与经营指数均积极上升，与前期两大指数双双转弱形成鲜明对比。根据普惠金融-景气指数数据，9月总体指数较8月回升0.4点至48.8点。分项来看，融资景气指数（+0.5点至53.8）和经营景气指数（+0.5点至47.9）均明显上升。
拆分结构来看，融资指数回升过程中，规模、成本、满意度指数全面改善，这在今年以来数据表现中并不多见。今年以来，融资指数回升也曾多次出现过，比如6-7月融资指数一度回升至53.7。但结构上并不是全面改善式修复，总有分项指标趋于回落（6-7月融资成本、融资规模指数先后回落）。但9月融资指数不仅录得近月以来最大反弹幅度。拆分融资景气来看，三大分项指数全面改善，其中，融资成本指数回升0.2点至54.0，说明近期利率持续下行也对小微企业融资成本形成传导。融资满意度指数回升0.7点至53.8，融资规模指数回升0.5点至51.3。
经营景气指数也积极回升，结构上经营绩效、经营投入、企业活力指数也迎来全面改善。拆分经营景气来看，9月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数较8月分别回升0.3点、0.1点、0.6点至50.5、49.9、46.4，说明小企业经营压力有所缓和，这也与融资景气指数改善相对应。
拆分行业看，农林牧渔、房地产、工业等行业景气指数改善，仅建筑业与交通运输业景气指数回落。从行业结构来看，9月景气指数主要改善的是农林牧渔（+3.2点至51.8）、房地产业（+2.5点至45.9）、工业（+1.8点至45.3）、信息传输软件服务业（+1点至44.8）等。仅建筑业（-1.3点至37.8）、交通运输业（-0.3点至42.3）景气指数继续下行。
总结：政策已在积极对冲，企业预期也积极改善，后续持续跟踪增量政策对小微企业景气的支撑：
从总体经济环境来看，9月经济数据好于市场预期，虽然外需走弱叠加短期订单前置因素，导致出口增速明显下行。但消费、投资增速积极回升，显示前期消费品以旧换新、设备更新、基建投资提速的影响，10月制造业PMI也继续超出市场预期。
展望后续，价格指标先行改善后，对扭转企业预期有非常积极的意义，后续需要继续跟踪政策对于需求和小微企业景气的支撑效果。在9月之前，制造业生产经营活动预期指数持续下滑，即使9月PMI在量的层面积极改善，但预期指数仍然下行至52%的近两年来最低水平。但伴随10月价格指标明显改善，企业预期指数大幅回升2个百分点至54%，已回到今年6月时水平。而伴随前期稳增长政策效果逐步显现，对冲出口的潜在下行风险，内需整体也保持稳健修复，后续需继续跟踪政策对于需求和价格的支撑效果。
风险提示
地产信用风险加剧，政策效果不及预期。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《小微企业景气加快修复——普惠金融-景气指数点评》
证券分析师：
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
屠强 资深高级宏观分析师
发布日期：2024.11.19
