2024年11月以美元计价出口同比+6.7%（2024年10月为+12.7%）、进口同比-3.9%（2024年10月为-2.3%），皆低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为8.7%、0.9%）。台风后补偿性出口抬高10月出口基数，而外需保持平稳。出口前置效应尚未成为主导因素。进口降幅扩大，除了内需仍然偏弱，也不排除短期因素的影响。
基数上升，而外需保持平稳。11月基数有所上升，2023年11月出口的四年复合增速为7.2%，高于2023年10月的6.5%。而台风后补偿性出口提升今年10月出口，受台风影响较大的江浙沪海关10月出口环比上升6.0%，而其他海关出口环比下降0.8%。这种补偿性出口过后，11月出口环比相对偏弱，但是11月出口绝对金额仍然保持稳健。从外需来看，大致保持平稳，11月发达国家制造业PMI环比小幅上升0.3ppt至48.4%，但仍然处于收缩区间。
出口前置效应尚未成为主导因素。从主要出口地区来看，11月对欧盟、美国、东盟出口同比分别为7.2%、8.0%、14.9%（10月分别为12.7%、8.1%、15.8%）。其中对美国同比回落幅度相对较小，不排除有少量出口前置效应，但在宏观上出口前置效应尚未成为主导因素。从2018-2019年中美摩擦经验来看，出口前置效应一般发生在关税清单发布到正式生效期间。鉴于目前潜在贸易摩擦仍有较大不确定性，以及进口商持有库存的成本，出口前置尚不明显。
从主要出口产品来看，多数与整体出口趋势一致，呈现同比增速边际回落态势。其中，11月未锻轧铝及铝材出口同比+40%（10月为31%），同比增速边际上升或有12月1日出口退税政策调整前集中出口的因素。汽车出口同比转负，为-7.7%（10月为3.9%），虽有部分欧盟加征关税正式落地的影响，但更多可能反映的是全球汽车需求的回落。11月韩国汽车日均出口同比-12%（10月为+0.5%）。
进口降幅扩大，除了内需仍然偏弱，也不排除短期因素的影响。虽然逆周期调节政策进一步加力，但内生性需求仍待恢复。从主要进口商品数量同比来看，原油、汽车边际改善，而铜、铁矿石、煤、塑料、集成电路等皆边际下降。而11月从美国进口金额同比-11%（10月为+7%），大豆进口数量同比-10%（10月为57%），不排除有短期因素的影响。
展望12月出口，我们预计，基数有所下行，外需虽然或边际有所回落，但整体平稳，12月出口同比或仍保持在7%左右。而对于2025年，除了海外需求或有所放缓以外，更需关注潜在贸易摩擦风险。
图表1：出口金额季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：进口金额季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：中国远洋货轮靠港量
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：出口同比分目的地
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：对主要地区出口和进口的同比增速（单位：%）
注：红色部分为同比增速高于前月的
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表6：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）
注：**代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品，红色部分为同比增速高于前月的
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表7：主要商品进口的同比增速（单位：%）
注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品，红色部分为同比增速高于前月的
资料来源：CEIC，中金公司研究部
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本文摘自：2024年12月10日已经发布的《排除短期因素后出口保持平稳——2024年11月进出口点评》
分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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