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特别观察
11月中采制造业PMI环比上升0.2ppt至50.3%,高于市场预期(Bloomberg预测中值为50.2%);11月非制造业商务活动指数环比下降0.2ppt至50.0%。短期政策效果显现,体现为受益于以旧换新政策的电气机械及器材制造业、汽车制造业等的环比改善。然而经济动能改善的可持续性仍待政策进一步支撑。一方面,外需的不确定性上升。另一方面,11月PMI数据中的结构性分化仍然较大,一是价格再次落入收缩区间,二是企业规模分化,三是建筑业落入收缩区间,四是服务业扩张速度较历史均值偏慢。
制造业PMI连续第三个月环比上升,环比上升幅度(0.2ppt)略高于2013-2019年的同期均值(0.1ppt)。新订单为50.8%,自2024年5月以来重回扩张区间,环比上升0.8ppt,高于2013-2019年的同期均值(0.1ppt),是PMI环比改善的主要贡献项。生产为52.4%,环比上升0.4ppt,略高于2013-2019年的同期均值(0.3ppt),呈现稳步扩张态势。生产经营活动预期环比上升0.7ppt至54.7%。行业结构也体现出政策的短期效果,相比10月大类行业PMI只有高耗能行业环比上升,11月大类行业中消费品行业、高技术制造业分别环比上升1.3ppt、1.1ppt至50.8%、51.2%,装备制造业环比持平,为51.3%,或主要体现了超长期特别国债支持两新的政策效果。从细分行业来看,受益于以旧换新政策的电气机械及器材制造业、汽车制造业分别环比上升17.8ppt、1.2ppt。
经济动能改善的可持续性仍待政策进一步支撑。一方面,外需的不确定性上升。11月新出口订单为48.1%,虽然环比改善0.8ppt,高于2013-2019年的同期均值(0.2ppt),但是绝对水平仍然较低。未来外需本身不但面临一定放缓压力,11月Markit制造业PMI初值呈现日欧下降、美国上升的走势,欧元区、日本、美国分别为45.2%、49.0%、48.8%(10月分别为46.0%、49.2%、48.5%),而且随着11月美国大选的结束,外部贸易环境不确定性上升。
另一方面,11月PMI数据中的结构性分化仍然较大。一是价格再次落入收缩区间。11月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比下降3.6ppt、2.2ppt至49.8%、47.7%,主要原材料购进价格重回收缩区间,显示供需缺口仍待进一步弥补。从细分行业出厂价格来看,农副食品加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业分别环比下降11.1ppt、10.7ppt、10.5ppt,环比降幅排名靠前。
二是企业规模分化。大型企业环比下降0.6ppt至51.5%,而中型企业环比上升0.6ppt至50%,小型企业虽然环比上升1.6ppt至49.1%,但仍然处于收缩区间。
三是建筑业落入收缩区间。11月建筑业商务活动指数环比下降0.7ppt至49.7%,2020年3月以来首次落入收缩区间。其中有部分天气转冷导致开工放缓的因素,建筑业业务活动预期环比上升0.4ppt至55.6%。分行业来看,土木工程建筑业环比下降2.7ppt,虽然政府债券发行加速,但基建实物工作量仍待改善。虽然房地产政策效果有所显现,但是全国层面来看房地产业恢复边际有所放缓,11月房地产业商务活动指数环比下降1.8ppt,房屋建筑业环比上升2.1ppt,但是绝对水平偏低,而建筑安装装饰及其他建筑业环比下降4.9ppt。建筑业落入收缩区间也导致高耗能行业环比下降0.1ppt至49.2%。
四是服务业扩张速度与历史均值相比偏慢。11月服务业商务活动指数环比持平,为50.1%,处于历史较低水平,或显示消费需求仍待进一步恢复。10月国庆出行旺季后,11月居民出行相关的航空运输业、住宿业、水上运输业分别环比下降11.6ppt、8.5ppt、7.8ppt,环比降幅排名靠前。而邮政业环比下降7.7ppt,或与网购促销提前至10月有关。互联网及软件信息技术服务业、租赁及商务服务业分别环比上升10.7ppt、1.9ppt,环比改善幅度排名靠前。
图表1:制造业PMI与非制造业商务活动指数
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表2:制造业PMI季节性
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表3:制造业PMI分项
资料来源:Wind,Markit,中金公司研究部
图表4:PMI新订单与新出口订单
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表5:PMI分大类行业
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表6:PMI价格
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表7:分企业规模PMI
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表8:建筑业PMI季节性
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表9:11月分行业PMI变化
注:环比为2024年11月较2024年10月变化,较历史均值为2024年11月与2017-2023年各年份11月的均值之差
资料来源:中采咨询,中金公司研究部
图表10:11月分行业非制造业商务活动指数变化
注:环比为2024年11月较2024年10月变化,较历史均值为2024年11月与2017-2023年各年份11月的均值之差
资料来源:中采咨询,中金公司研究部
上周房地产高频跟踪
中金房地产景气指数略有回落(96.1vs.前周值96.4),其中销售指数(91.6vs.前周值92.1)和供给指数(98.8vs.前周值99.2)均有所回落,融资指数(97.9vs.前周值97.9)与前周持平。
从需求看,一线新房销售较好,二手房销售持续火热,挂牌量同比有所下降。新房方面,11月23日-29日,30城新建商品住宅销售面积与2019年同期降幅有所走阔(-38.2%vs.前周值-34.5%),其中一线(7.9%vs.前周值29.5%)涨幅有所回落、二线(-34.7%vs.前周值-37.7%)降幅略有收窄,三线(-67.4%vs.前周值-63.1%)降幅略有走阔。二手房方面,11月23日-29日15个样本城市二手房销售面积相较2019年同比涨幅有所上升(18.8%vs.前周值14.0%)。11月12日-18日二手房出售挂牌价指数同比略有收窄(-10.7% vs.前周值-10.8%),二手房出售挂牌量指数同比涨幅有所下降(1.6% vs.前周值10.4%)。
从供给看,临近年末土地市场成交规模季节性上升,缺乏优质地块带动溢价率回落。成交方面,11月18日-24日,300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期涨幅转负(-15.0%vs.前周值-14.9%)。热度方面,成交的高总价地块中,仅杭州一宗宅地拍出了高溢价,300城土地平均溢价率有所下滑(3%vs.前周值5%),流拍率维持低位(1% vs.前周值1%)。
从融资看,房企信用债融资有所回落。11月25日-30日,房企境内信用债净融资略有下降(-10.7亿元vs.前周值64.4亿元)。
从政策看,我国房地产政策宽松持续升级。北京、上海、广州和深圳均取消普通住房和非普通住房标准[1] 。湖南省长沙市[2]首套或二套改善性自住房申请公积金贷款最低首付调为20%。
上周高频数据跟踪
上周(11月第4周),菜篮子产品批发价格200指数止跌反弹,同比涨幅已收窄至2.8%。酒店入住率基本持平去年同期,酒店价格季节性回落、降幅小于去年同期,同比降幅收窄到10%以内。11月第三周乘用车日均零售量同比增长26%,乘联会预计11月乘用车零售量240.0万辆左右,同比增长15.4%、环比增长6.1%。
样本城市商品房成交面积在月末快速上升,同比增幅扩大至50%以上。二手房挂牌价指数4周累计跌幅收窄至约0.8%。非房建项目资金到位率有所上升,房建项目资金到位率近几周基本持平在48%左右。水泥出货量、螺纹钢表观消费量同比降幅较大,建筑投资实物工作量表现平淡。交通部监测的港口集装箱吞吐量回落,不过依然超过600万标箱/周。
上周流动性有所宽松,国债收益率整体下降。上周R007下降1bp至1.79%,大于央行7天逆回购利率1.50%。3个月SHIBOR较上周下降1bp至1.85%。1年期国债收益率上升2bp至1.37%,10年期国债收益率下降6bp至2.02%。
Reference
资料来源
[1]https://www.peopleapp.com/column/30047446393-500005937797
[2]http://www.yuhua.gov.cn/jdhy49/hygq64/fdcjr/202411/t20241119_11659064.html
Source
文章来源
本文摘自:2024年12月1日已经发布的《分化中改善,还需加力扩需求——11月PMI点评》
分析员 郑宇驰 SAC执业证书编号:S0080520110001 SFC CE Ref:BRF442
分析员 张文朗 SAC执业证书编号:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988
分析员 黄文静 SAC执业证书编号:S0080520080004 SFC CE Ref:BRG436
分析员 段玉柱 SAC执业证书编号:S0080521080004
分析员 周 彭 SAC执业证书编号:S0080521070001 SFC CE Ref:BSI036
联系人 吕毅韬 SAC执业证书编号:S0080124050005
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