中金研究
我们预计8月经济相对偏弱运行,并延续分化格局。其中,外需或保持稳健增长,内需中制造业和基建投资亦保持高增速,是支撑内需的主要分项;居民消费表现平淡,“以旧换新”政策效果尚待显现,而去年暑期消费的脉冲性释放可能加大今年的基数压力;房地产销售面积、二手房价、开发投资可能同比降幅进一步扩大。8月的积极变化主要来自于政府债加快发行,可提振社融与基建。
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生产景气平淡,工业增加值同比增速或有所回落。8月制造业PMI生产分项从50.1%回落至49.8%,进入收缩区间。主要制造业的高频开工率数据同比增速皆较7月有所回落。而天气因素影响下,电力等公用事业或对工业生产形成一定支撑。考虑到去年同期的基数有所抬升,我们预计8月工业增加值同比增速或将回落至4.6%(7月为5.1%)。
固定资产投资增速可能基本持平。我们预计1-8月固定资产投资增速或为3.6%(1-7月为3.6%)。制造业方面,出口仍有韧性,大规模设备更新改造政策持续落地,但金融条件收缩和部分产能利用率偏低行业或有所压制,整体制造业投资增速可能保持稳健,同比或为9.1%(1-7月为9.3%)。基建方面,8月地方新增专项债发行额约8000亿元,为今年发行金额最高的单月,按照“资金跟着项目走”的原则,资金下达或也跟进。基建资金面改善,可能助力传统基建投资增速回升。不过8月的特殊天气等因素也会对基建实物量带来一定扰动。我们预计1-8月广义基建同比增速或较1-7月的8.1%进一步上行。
高频数据显示,8月新房和土地市场成交面积降幅都有所扩大。8月30大中城市商品房销售面积同比降幅从7月的18.5%扩大至19.6%,8月前3周的二手房挂牌价同比降幅扩大至10.7%(7月降幅为10.4%)。8月300城土地成交面积同比-49.4%(7月同比-38.1%),8月钢材表观消费量、水泥出货率和浮法玻璃日熔量均呈现边际走弱态势,且同比降幅均有扩大,我们预计8月房地产开发投资同比或放缓至-12.0%(前值-10.8%)。
社零总额增速或大致持平前月。8月,暑期文旅出行相关消费呈现季节性旺盛,不过在去年同期的高基数下,全国迁徙规模指数同比下降了2.1%。而伴随供给改善,服务消费价格承压,比如8月前4周酒店价格较去年同期下降16.5%。耐用品方面,乘联会预计8月狭义乘用车零售量184万辆,同比下降4.4%,降幅较7月有所扩大,显示出“以旧换新”政策的提振效果尚未充分显现。我们预计,8月社零总额的增速可能大致持平于7月,在2.8%左右。
出口或保持稳健增长。8月美欧制造业PMI初值皆有所下滑,而中国制造业PMI新出口订单环比上升0.2个百分点至48.7%。从高频数据来看,8月韩国日均出口同比增长13.4%(7月为7.0%),从中国日均进口同比持平(7月为增长0.4%)。交通运输部监测港口日均集装箱吞吐量同比增长9%,比7月略有下降,但仍保持较高增速。我们预计8月出口同比增长6.9%(7月为7.0%),进口同比增长1.4%(7月为7.2%)。
食品价格或推升CPI,而PPI降幅可能扩大。CPI方面,我们预计食品分项可能贡献2.5个百分点的增速,成为推动CPI上涨的主要因素。其中受高温和降雨天气影响鲜菜价格超季节性上涨,供给收缩推动猪价上行。非食品消费品价格和暑期旅游价格受供给改善而需求不足的影响,价格相对承压;租金等其他服务价格也可能较为疲软。我们预计8月CPI同比或上升至0.8%(7月为0.5%)。PPI方面,8月PMI中价格指标回落明显,购进价格和出厂价格相较7月下降6.7和4.3个百分点,PMI出厂及购进价格隐含的PPI环比为-0.6%。其中,水电对需求压力最大的时间段已经过去,非电需求也迎来季节性改善,带动动力煤价格企稳;地产投资疲软及高温多雨天气影响施工压制黑色金属价格,但水泥价格继续受新国标和行业限产支撑;国际原油价格承压,铜价则阶段性企稳。我们预计PPI同比降幅或从0.8%扩大至1.5%。
政府债发行加速或推动社融增速回暖。8月以来,政府债发行明显加速,全月总发行达到2.8万亿元,净发行达到1.8万亿元、同比多增约6600亿元,有力提振社融增速。信贷方面,高频数据显示地产周期尚未有企稳信号、PMI显示制造业活动走弱,私人部门内生融资需求或仍然低迷。综合来看,我们预计8月新增信贷1.0万亿元左右,新增社融2.8万亿元左右,社融增速或提高至8.5%,M2增速可能下降至6.0%。
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本文摘自:2024年9月8日已经发布的《政府发债加快,支撑社融和基建——8月经济数据前瞻》
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