摘要
8月CPI同比从0.5%微升至0.6%，PPI同比从-0.8%再度放缓至-1.8%，均弱于市场预期（0.7%和-1.4%）。CPI同比改善的0.1ppt中，果蔬贡献了0.6ppt，而非食品消费品和服务拖累了0.5ppt。PPI环比跌幅走扩-0.7%，同比回落的1ppt中新涨价因素拖累了0.7ppt。需求不足仍是当前的主要矛盾，物价持续弱于疫情前均值，或显示负产出缺口仍在，财政加码的必要性进一步上升。
正文
8月CPI同比增速环比微升0.1ppt、环比上涨0.4%，主要受果蔬涨价提振，其他食品、非食品消费品、服务价格普遍放缓。服务和核心CPI同比回落至22个月和41个月低点的0.5%和0.3%。
► 受夏季高温和局地强降雨影响，鲜菜、鲜果价格同比从7月的3.3%和-4.2%上升至21.8%和4.1%，对CPI同比较上月多贡献0.6ppt，果蔬价格环比分别上涨3.8%和18.1%，影响CPI环比上涨0.54ppt。
► 猪肉价格环比继续上涨7.3%，去年能繁产能去化影响使得今年三季度生猪供给或成为年内最紧的季度，同时压栏和二次育肥滚动式入场，为猪价阶梯式上涨提供支撑。但受基数升高影响，猪价同比涨幅由7月的20.4%回落至16.1%。其他食品烟酒的价格同比普遍低迷或继续回落。
► 受工业品成本放缓影响，CPI工业消费品价格同比从7月的0.1%转负至-0.7%。受国际油气价格下跌影响，国内居住用水电燃气和交通用燃料价格同比从0.9%和5.1%放缓至0.6%和-2.7%。衣着、医药、家电、交通和通信工具同比普遍维持低位。
国际和国内因素均不利大宗走势，8月PPI环比和同比跌幅走扩，30个分项中仅有5个环比上涨。
► 能化方面，受美国就业市场下行风险和降息交易影响，国际油价调整带动国内石油开采业PPI环比下跌4.3%。煤炭供给充裕，水电发力充足，火电厂库存仍高，压制动力煤价格，煤炭采掘业PPI环比下跌1.2%。石油煤炭加工业PPI环比下跌2%。
► 黑色方面，高炉与电炉开工率持续走低，但减产去库不及表需走弱，螺纹钢和热卷价格均走低，带动PPI黑色金属冶炼业和采选业PPI环比下降-4.4%和-2%。
► 有色方面，尽管国内电网新建项目开工增多、铜社会库存下降，但美国软着陆预期及海外累库带动国际铜价低位波动，并影响国内有色价格，PPI有色金属冶炼业环比下跌2.3%。
► 建材方面，新国标和行业限产影响减弱，水泥价格转跌。
往前看，我们预计年内PPI的翘尾因素或仅有0.2ppt的边际抬振，环比跌势短期难改，PPI同比仍有走低的可能，果蔬受天气影响的提振短暂，4季度生猪产能有望回升，标肥价差可能再度倒挂打击压栏和二次育肥热情，猪价或高位回落，服务供给恢复快于需求或仍将持续，CPI同比尽管有翘尾因素支撑，预计升幅或仍较温和。CPI、核心CPI和GDP平减（2季度同比-0.6%）仍低于疫情前5年均值的2%左右，或显示负产出缺口仍在，财政加码的必要性进一步上升。
图表1：CPI分项增速与贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：8月CPI新涨价因素贡献1.0ppt
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：8月PPI新涨价因素拖累0.7ppt
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：8月CPI主要由食品分项中猪肉和果蔬粮贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：CPI分项中仅食品分项涨超季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：食品分项中果蔬均大幅涨超季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：供给因素导致肉类价格出现分化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：非食品分项均弱于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：8月服务价格持续回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：PPI生产资料与生活资料持续分化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：8月PPI环比前五和后五的行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
文章来源
本文来自：2024年9月9日已经发布的《需求不足仍是主要矛盾
——2024年8月物价点评》
黄文静 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
吕毅韬 联系人 SAC 执业证书编号：S0080124050005
张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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