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特别观察
9月出口同比增速为2.4%，较8月的8.7%回落6.5个百分点。海关总署[1]对此给出了一个解释：“首先，跟9月份的极端天气有一定的关系，9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据也显示，台风对出口的影响持续时间比较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后。其次，前段时间受全球航运不畅、集装箱短缺，以及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响，企业的出货、物流节奏有所调整，数据也显示，部分产品往年出口旺季是在三季度，今年提前了一个多月。此外，去年9月出口规模基数是比较高的，是年内的次高，仅次于12月份，基数偏高也制约了今年9月的同比增速。”我们已经在《短期因素再度扰动出口——2024年9月进出口点评》中对以上因素进行了定性分析，而随着9月出口细项数据的发布，我们进一步定量测算了以上短期因素对9月出口的影响。
我们估算台风对2024年9月出口同比增速的负面影响约2.4个百分点。由于台风会造成港口、公路、铁路等运输方式短期受阻，甚至也会造成部分工厂短期停工，并通过供应链传导、放大这种效应，因此台风对出口会造成一定短期负面影响。许多研究也提供了实证证据[2]。9月台风主要影响了长三角地区，而从分地区数据来看，9月江浙沪地区海关出口1152亿美元，较8月环比下降8.3%，而9月其他地区海关出口1885亿美元，较8月环比上升3.0%，或主要体现了台风的负面影响。如果9月长三角地区没有受到台风影响，那么我们假设9月江浙沪海关出口环比增速与其他海关相同，9月江浙沪海关出口应为1224亿美元，较现值提升72亿美元，可以提升整体出口增速2.4个百分点。此外，9月发货地为江浙沪地区的出口环比8月下降6.6%，而发货地为其他地区的出口环比8月上升1.5%，程度皆弱于江浙沪海关和其他地区海关。我们认为，这主要是由于台风对于港口运输的影响要大于其他运输方式和生产。
我们估算提前发货和基数因素对2024年9月出口同比增速的负面影响约2.5个百分点。由于全球供应链、台风的扰动主要集中于6-9月，因此我们以2024年5月数据为基础，并采用2023年9月相对于2023年5月的增速来外推2024年9月的出口金额，可以得出2024年9月出口应为3184亿美元，较考虑台风因素后的出口增速再提升2.5个百分点。
我们估算外需边际回落对9月出口同比增速的负面影响约1.4个百分点。9月出口同比增速相较于8月的剩余1.4个百分点的降幅或可归因于外需的边际回落。海外制造业PMI已经连续4个月回落，显示外需边际放缓，或边际拖累中国出口增速。但若美国经济软着陆，外需或仍有一定韧性。从10月高频数据来看，韩国前10天日均出口同比+9.0%（9月为13.1%），越南前两周出口同比+13.9%（9月为+10.8%），呈现分化走势。我们预计10月出口季调环比、同比或较9月改善，全年出口同比增速或仍为5%左右。分行业来看，1-9月出口同比增量排名靠前的细分产品包括集成电路（191亿美元）、船舶（138亿美元）、小客车（128亿美元），我们预计这种增长趋势或仍有望在年内延续。
图表1：江浙沪与其他地区海关出口金额
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：江浙沪海关包括上海海关、南京海关、杭州海关、宁波海关
图表2：江浙沪与其他地区发货地出口金额
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：历年9月出口与规上工企出口交货值环比增速
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：发达国家制造业PMI与中国出口同比
资料来源：Wind，Markit，中金公司研究部
图表5：越南和韩国高频出口同比
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表6：1-9月出口同比增量前20位HS4位产品
资料来源：CEIC，中金公司研究部
上周房地产高频跟踪
销售指数和融资指数推动中金房地产景气指数回升（95.9vs.前周值95.1），其中销售指数（90.0vs.前周值88.0）和融资指数（99.2vs.前周值98.1）有所回升，供给指数（98.4vs.前周值99.3）有所回落。
从需求看，政策效果在10月逐渐显现，一线新房销售大幅提升，二手房恢复以价换量。新房方面，10月11日-18日，30城新建商品住宅销售面积较2019年同期降幅大幅收窄（-37.3%vs.前周值-63.3%），其中一线（27.0%vs.前周值-31.8%）降幅转正、二线（-58.0%vs.前周值-71.2%）和三线（-31.6%vs.前周值-64.3%）降幅均有所收窄。二手房方面，10月11日-18日15个样本城市二手房销售面积相较2019年同比由负转正（24.8%vs.前周值-10.5%）。10月1日-7日，全国二手房销售挂牌量同比上升（8.5%vs.前周值4.8%），但挂牌价同比降幅与前周持平（-11.1%vs.前周值-11.1%）。
从供给看，土地市场成交规模与热度均有所回落。成交方面，10月7日-13日，300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅有所走阔（-51.8%vs.前周值-6.4%）。热度方面，300城土地平均溢价率与前周持平（2%vs.前周值2%），流拍率维持低位（2% vs.前周值0%）。
从融资看，居民端融资有待回暖，房企信用债净融资维持低位。9月居民新增中长期贷款2300亿元，同比少增3170亿元。10月14日-20日，房企境内信用债净融资略有回落（-20.7亿元vs.前周值-6.7亿元）。
从政策看，中央层面，9月24日[3]央行、金融监管总局等部门发布下调二套房最低首付比例至15%、降低存量房贷利率、提升收购保障性住房再贷款发放比例。9月26日[4]中央政治局会议定调，要促进房地产市场止跌回稳。10月17日[5]住建部“四个取消（限购、限售、限价、非普标准）、四个降低（公积金贷款利率、首付比、存量房贷利率、换新税费）、两个增加（货币化安置百万套城中村及危旧房改造、白名单信贷增至4万亿）”稳地产组合拳以推进房地产库存去化。地方层面，9月地方出台房地产调控政策63条，其中，宽松性政策56条、中性政策6条、紧缩性政策1条。北上广深等核心城市住房限购限售和信贷政策再迎大幅优化，同时，二三四线城市在发放购房财税补贴、加大住房公积金贷款支持、推行房票安置、支持收购存量房用作保障性住房等方面持续发力。
上周高频数据跟踪
上周（10月第3周），菜篮子产品批发价格200指数周环比下跌2.8%，食品分项对CPI的支撑下降。样本城市商品房成交面积回暖，同比转为正增长，较2019年同期的降幅收窄至40%左右。样本城市二手房成交面积回升显著，同比增长超30%。近期房地产等政策调整，对房地产市场的交易热情形成一定提振。消费品以旧换新政策持续发力，10月前两周乘用车零售量同比增长19.8%。
受9月下旬以来价格改善、利润恢复的提振，焦炉生产率、地炼开工率、钢铁生产量、电解铝开工率均上升。10月前两周建筑工地资金到位率回升加快，房建和基建项目资金到位率均有改善。钢材表观消费量同比降幅超10%，降幅较国庆假期前收窄。基建水泥直供量改善，同比降幅较9月收窄。不过宏观政策预期波动较大，带动上周南华工业品指数环比下跌2.8%。
上周流动性有所收紧，国债收益率曲线整体下降。上周R007下降4bp至1.81%，等于央行7天逆回购利率1.81%。3个月SHIBOR上升2bp至1.86%。1年期国债收益率下降3bp至1.71%，10年期国债收益率下降2bp至2.20%。
Reference
资料来源
[1]http://www.scio.gov.cn/live/2024/34950/index.html
[2]Osberghaus D. The effectsof natural disasters and weather variations on international trade andfinancial flows: a review of the empirical literature[J]. Economics ofDisasters and Climate Change, 2019, 3(3): 305-325.
[3]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5466659/index.html
[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202409/content_6976686.htm
[5]https://www.gov.cn/zhengce/202410/content_6981046.htm
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文章来源
本文摘自：2024年10月21日已经发布的《估算9月出口同比下降的大部分或源于非基本面变化》
分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
分析员 黄文静 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
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