三季度GDP环比小幅改善，但物价仍偏弱，反映需求缺口仍在。以旧换新拉动社零，基建边际回暖，政策效果初步显现。近期货币、资本市场、房地产等政策加力，市场反映积极。但在需求缺口持续累积的背景下，逆周期的财政政策落实和加码是关键，这方面值得期待。
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三季度GDP环比小幅改善，物价仍然偏弱。从量来看，三季度GDP同比4.6%，低于二季度的4.7%，环比0.9%，高于二季度的0.5%，但仍然偏低。从价来看，三季度GDP平减指数同比下降0.6%，二季度同比下降0.7%。9月生产端皆较8月有所改善，呈现季末上冲效应。其中部分受天气因素影响，公用事业同比+10.1%（8月同比+6.8%）。高技术产业工业增加值同比+10.1%（8月同比+8.6%），是带动制造业改善的主要因素。医药、钢铁、电气机械同比增速较8月改善较多。而9月出口交货值同比+3.4%，较8月的6.4%下降，有台风等临时性因素的影响，可能也反映外围经济边际放缓。
以旧换新政策发力，提振9月社零总额增速。9月社零总额同比增长3.2%，增速改善1.1个百分点。其中，汽车类零售额增速结束了连续6个月的负增长，从-7.3%升至0.4%；家用电器和音像器材类零售额增速也从3.4%跳升至20.5%。我们估算汽车和家电分别贡献了9月社零增速改善0.8和0.5个百分点，基本解释了9月社零的增速上升。汽车和家电消费改善主要受消费品以旧换新政策的提振。根据商务部数据，截至10月16日24时，全国汽车报废更新补贴申请量已超过142万份[1]；截至10月15日，全国家电以旧换新申请和购买人数分别突破2000万和1000万人，带动销售690.9亿元[2]。我们预计以旧换新政策在四季度可能对社零总额形成更有力的支撑。
如果剔除外生政策提振的汽车和家电消费贡献，我们估算9月社零增速可能下降0.2个百分点，反映内生消费需要政策加力支持。9月城镇调查失业率同比上升0.1个百分点。三季度居民名义可支配收入同比增长5%，较二季度（4.5%）有所改善，按5年复合增速来看，边际上放缓。三季度居民名义消费支出同比增长3.5%，二季度为5.0%，有高基数的影响，也体现出就业和收入对消费内生增长形成制约。
1-9月固定资产投资同比上升3.4%，与1-8月持平。对应9月固定资产投资同比+3.4%，高于8月的2.0%，部分有季末上冲效应。分行业来看，基建、制造业、房地产投资皆边际改善，总体仍然呈现基建和制造业支撑而房地产偏弱的态势。反映政策加力，1-9月广义基建同比增长9.3%，较1-8月的7.9%提升1.4ppt。从分项上看，1-9月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为24.8%、7.7%和2.8%（1-8月分别为23.5%、6.7%和1.2%）。展望四季度，根据近期财政部在国新办发布会上的发言[3]，要努力实现今年一般公共预算支出年初预算目标28.5万亿元。我们预计4季度财政支出有望继续加快，基建投资增速有望保持较高水平。
出口滞后效应和大规模设备更新改造政策支撑，制造业投资仍然保持较高增长，1-9月同比9.2%，较1-8月的9.1%小幅改善。分行业来看，1-9月通用设备、交运设备、汽车投资同比较1-8月上升1.1ppt、1.1ppt、0.4ppt，而食品、有色、电气机械投资同比较1-8月下降2.6ppt、1.4ppt、1.3ppt。展望未来，我们预计虽然出口或边际回落，但是大规模设备更新改造政策或持续落地，支撑制造业投资成为整体固定资产投资的主要支撑项。
9月房地产销售与投资仍较弱，政策效果待显现。全国商品房销售面积与金额同比跌幅持平略收窄，从8月-12.6%和-17.2%分别收窄至-11.0%和-16.3%，但70城新房和二手住房价格同比增速分别从8月的-5.7%和-8.6%进一步下滑至-6.1%和-9.0%。9月集中供地叠加去年低基数导致300 城土地成交建面和价款同比增速由8月的-45%和-56%上升至-12%和5.8%。住宅新开工降幅走阔（9月同比-19.9%，8月-16.7%）、竣工降幅略有收窄（9月同比-31.4%，8月同比-36.6%），施工降幅基本持平（9月同比-12.2%，8月-12.0%）。开发资金来源降幅由-10.6%走阔至-18.4%，其中各项资金来源的降幅均有所走阔。投资同比跌幅受非住（办公楼和商业营业住房投资）带动略收窄，同比降幅从-10.2%小幅收窄至-9.4%。
[1]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202410/content_6980960.htm
[2]http://finance.people.com.cn/n1/2024/1016/c1004-40340661.html
[3]http://www.scio.gov.cn/live/2024/34941/index.html
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本文摘自：2024年10月18日已经发布的《稳需求，期待政策继续发力——9月经济数据点评》
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