中金研究
我们预计，10月经济活动受稳增长政策影响，内需相关领域的产、需、价或短期改善。生产端，原材料制造业生产有所恢复，带动工业生产景气上升。需求端，消费品以旧换新政策拉动汽车、家电、家装厨卫等消费，支撑社零增长，基建投资或延续较高增速，商品房成交面积降幅亦明显收窄。价格端，PPI或环比止跌、同比降幅收窄。总体而言，在政策发力稳定四季度增长的背景下，经济活动出现短期企稳。
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工业增加值同比增速或为5.2%左右。10月，PMI生产分项环比上升0.8个百分点至52.0%，主要受原材料制造业拉动，其他大类行业PMI则环比略有下降。高频数据也显示，以原材料制造业为主的高频开工率数据同比增速较9月多数有所上升。考虑到随着季末效应消退，10月增速通常比9月季节性回落，我们预计10月工业增加值同比增速为5.2%（9月为5.4%）。
消费品以旧换新政策持续发力，或进一步提振社零。根据商务部数据，截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超126万份，补贴申请量呈现快速增长态势；消费者购买了中央明确的8大类家电产品1984.3万台，带动销售额913.4亿元；各地家装厨卫“焕新”补贴产品约630万件，累计带动销售额190亿元1。乘联会预计，10月乘用车零售量或同比增长8.2%，较9月加快3.7个百分点2。总体来看，除了全国的汽车报废政策，各地的汽车置换政策也带动了大规模汽车销售，家电、家装领域的以旧换新政策也在落地见效。我们预计10月社零总额增速在政策提振下改善至3.7%左右。
固定资产投资增速或基本持平。我们预计1-10月固定资产投资增速或为3.4%（1-9月为3.4%）。短期出口仍有韧性，大规模设备更新改造政策持续推进，整体制造业投资增速或仍保持稳健。但随着基数有所抬升，以及制造业企业预期和金融数据下行的压制，我们预计制造业投资增速或小幅下行，1-10月累计同比或为9.1%（1-9月为9.2%）。10月PMI中，土木工程建筑业新订单指数为44.5%（较9月的45.6%小幅走低），不过在建项目或受益于专项债使用进度加快，整体基建投资增速或保持高位。我们预计1-10月基建投资持平或小幅高于1-9月的9.3%。
政策发力提振房地产销售，房地产投资或仍然偏弱。9月房地产政策密集出台，政治局会议提出“促进房地产市场止跌企稳”稳定市场预期，新房销售在10月出现明显回暖，30大中城市商品房销售面积同比降幅从9月的-32.4%大幅收窄至10月的-5.8%，10月前3周的二手房挂牌价同比降幅小幅收窄至-11.0%（9月降幅为-11.2%）。土地市场仍维持低成交、低热度的运行态势，10月300城土地成交价款同比-29.5%（9月为-22.5%）。同时建材高频均显示走弱迹象，10月钢材表观消费量、水泥出货率和浮法玻璃日熔量均呈现边际走弱态势，同比降幅均有扩大，我们预计10月房地产开发投资同比或放缓至-10.0%（前值-9.4%）。
台风影响消退叠加基数下降，出口同比增速或上升。10月外需边际上大致平稳，10月美欧制造业PMI初值环比小幅上升、而日本环比小幅下降，中国制造业PMI新出口订单环比下降0.2个百分点至47.3%。高频数据来看，韩国10月前20天日均出口同比为增长1.0%（9月为13.1%），从中国日均进口同比增长8.4%（9月为5.9%）。交通运输部监测港口集装箱吞吐量4周累计同比增速从9月的6.4%上升至10月的10.2%。我们预计，10月出口同比增长8.9%（9月为2.4%），进口同比-2%（9月为0.3%）。
社融增速放缓，货币增速回升。随着7-9月政府发债的提速，年初预算范围的政府债发行进度基本完成，10月政府债务净融资较9月明显放缓，同比少增。同时，10月月末票据利率再次明显下行，显示内生融资需求可能仍然不足，主要依靠票据贴现支撑信贷投放。综合来看，我们预计10月新增信贷3000亿元左右、新增社融1.1万亿元左右，社融增速或小幅回落至7.8%。虽然社融增速回落，但我们预计货币增速或有所回升，主要是财政存款的投放可能对M2以及M1形成一定提振，我们预计10月M2增速小幅回升至6.9%，M1降幅也有望收窄。
CPI同比或温和回升，我们预计10月CPI同比或上升至0.6%（9月为0.4%）。食品方面，去年低基数导致鲜菜价格同比进一步抬升，但伴随着秋季蔬菜大量上市环比已经开始回落；养殖户生猪出栏积极性提高，带动猪肉价格环比转负，但去年低基数支撑猪价同比。受到以旧换新补贴政策效果影响，非食品消费品或延续以价换量；十一期间国内机票、酒店预订均价同比去年分别下降约13%、6%，旅游性价比提升或压制价格；租金等其他服务价格也可能较为疲软。
PPI同比降幅可能收窄，我们预计PPI同比降幅或从-2.8%收窄至-2.2%。10月PMI中价格指标回升明显，购进价格和出厂价格相较9月提升了8.3和5.9个百分点，PMI出厂及购进价格隐含的PPI环比为0%。能源方面，石油市场对于中东地缘局势的担忧情绪阶段性见顶，叠加油品需求不及预期带动能源价格回落；下游需求进入淡季，非电需求恢复有限，叠加煤炭供给依然维持高位，对煤价形成压制；黑色方面，宏观预期改善与现实基本面的边际回升形成共振，驱动了价格的大幅上涨，但黑色系基本面大幅改善的基础并不牢固，全月来看黑色系价格先涨后跌；有色方面，铜需求负反馈再现，节后累库偏强拖累铜价。但在金九银十传统旺季下，库存去化斜率边际提升支撑铝价。
[1]https://www.mofcom.gov.cn/xwfbzt/2024/swbzkxfpyjhxztxwfbh/index.html
[2]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3635
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本文摘自：2024年11月3日已经发布的《经济活动或短期企稳 ——10月经济数据前瞻》
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