中金宏观 | 整体偏弱，结构分化持续——8月PMI点评

8月中采制造业PMI环比下降0.3ppt至49.1%，低于市场预期（Bloomberg预测中值为49.5%）；8月非制造业商务活动指数环比上升0.1ppt至50.3%。总量动能仍然偏弱，我们认为其中或有部分天气因素影响，但需求偏弱仍然是生产收缩的主因。结构分化持续，一是内外需分化，二是企业规模分化，三是新兴产业和传统产业分化，四是建筑业和服务业分化，尤其是房屋建筑业偏弱。

总量动能仍然偏弱。8月综合PMI产出指数环比下降0.1ppt至50.1%，虽然仍然位于扩张区间，但已经连续第五个月走弱。从制造业来看，8月PMI也是连续第四个月处于收缩区间。生产和新订单同步走弱，8月分别下降0.4ppt和0.3ppt至48.9%和49.8%。其中生产为2024年2月以来首次落入收缩区间，我们认为其中或有部分天气因素影响，但需求偏弱仍然是生产收缩的主因。从库存来看，虽然产成品库存环比上升0.7ppt至48.5%，但是原材料库存环比下降0.2ppt至47.6%，结合工业企业数据显示，我们认为库存仍处于回补过程中，但是若需求持续偏弱，未来补库存力度或边际走弱。价格环比走弱幅度较大，也能印证需求偏弱，8月主要原材料购进价格和出厂价格分别环比下降6.7ppt和4.3ppt至43.2%和42.0%，皆处于收缩区间。而从预期来看，8月生产经营活动预期环比下降1.1ppt至52.0%，为数据公布以来同期最低值。

结构分化持续。总量偏弱背景下，当前经济运行也存在多种结构分化。

一是内外需分化。不同于8月整体新订单的环比下降，8月新出口订单环比上升0.2ppt至48.7%，显示内外需分化趋势持续，且程度边际有所加大。近期海外数据虽然有所走弱，但我们预计在美国经济“软着陆”的基准假设下，下半年出口或仍有韧性。从行业来看，医药制造业（+14.8ppt）、电气机械及器材制造业（+10.0ppt）、金属制品业（+8.9ppt）、汽车制造业（+7.6ppt）等的新出口订单环比改善幅度较大。

二是企业规模分化。虽然8月大中小型企业PMI环比皆有所下滑，但是一方面大型企业环比仅小幅下降0.1ppt，而中小型企业环比分别下降0.7ppt、0.3ppt，另一方面大型企业PMI为50.4%，仍然维持在扩张区间，而中小型企业PMI分别为48.7%、46.4%，皆为连续第四个月处于收缩区间。我们认为，这一方面或与不同规模企业的行业分布有关，另一方面或也是规模经济效应在制造业企业微观层面的体现。

三是新兴产业和传统产业分化。从大类行业来看，高技术制造业和装备制造业PMI分别环比上升2.3ppt和1.7ppt至51.7%和51.2%，重返扩张区间；消费品行业PMI为50.0%，位于临界点；而高耗能行业PMI环比下降2.2ppt至46.4%[1]。从细分行业来看，非金属矿物制品业（-3.7ppt）、化学原料及化学制品制造业（-3.3ppt）、黑色金属冶炼及压延加工业（-2.1ppt）等原材料制造业PMI环比下降幅度排名靠前。我们认为，这种行业分化或主要体现了需求结构的差异，原材料制造业偏弱主要受到房地产的负面影响，而高技术制造业和装备制造业或主要受到出口和制造业投资的支撑，表现相对较好，而消费需求位于房地产和出口之间，表现居中。

四是建筑业和服务业分化，尤其是房屋建筑业偏弱。8月建筑业商务活动指数环比下降0.6ppt至50.6%，为数据公布以来同期最低值。8月建筑业偏弱有一定天气因素影响，但是从结构来看，仍然体现出地产和基建的分化。8月房屋建筑业商务活动指数环比下降6.7ppt，而土木工程建筑业商务活动指数环比上升1.8ppt。8月服务业商务活动指数环比上升0.2ppt至50.2%，主要受到暑期出行的带动。8月商务活动指数环比改善较多的服务业包括邮政业（+7.8ppt）、水上运输业（+4.4ppt）、餐饮业（+2.5ppt）等。

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：分企业规模PMI

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：8月分行业PMI变化

注：环比为2024年8月较2024年7月变化，较历史均值为2024年8月与2017-2023年各年份8月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部

图表10：8月分行业非制造业商务活动指数变化

注：环比为2024年8月较2024年7月变化，较历史均值为2024年8月与2017-2023年各年份8月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部

中金房地产景气指数有所回落（94.7vs.前周值94.8），其中销售指数（88.7vs.前周值89.4）有所回落，供给指数（98.6vs.前周值98.2）略有上升，融资指数（96.8vs.前周值96.8）与前周持平。

从需求看，新房销售和二手房销售均走弱，二手房挂牌量持续高增。新房方面，8月24日-30日30城新建商品住宅销售面积较2019年同期降幅有所走扩（-60.0%vs.前周值-51.2%），其中一线（-34.0%vs.前周值-17.4%）、二线（-66.9%vs.前周值-54.8%）和三线（-66.3%vs.前周值-64.2%）降幅均有所走扩。二手房方面，8月24日-30日15个样本城市二手房销售面积相较2019年同比降幅有所走扩（-21.5%vs.前周值-7.8%），8月13日-19日，全国二手房销售挂牌量同比涨幅仍维持高位（34.4%vs.前周值38.2%），挂牌价同比降幅有所走扩（-10.9%vs.前周值-10.8%）。

从供给看，土地市场成交规模有所回升，但热度持续回落。成交方面，8月12日-18日，广州土拍带动300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅有所收窄（-42.0%vs.前周值-70.7%）。热度方面，高溢价成交地块减少，广州土拍以底价或低溢价为主，带动300城土地平均溢价率有所回落（1%vs.前周值5%），流拍率亦有所回落（2% vs.前周值6%）。

从融资看，房企信用债净融资仍较弱。8月26日-9月1日，房企境内信用债净融资仍在底部徘徊（37.9亿元vs.前周值-31.1亿元）。

从政策看，中央层面，住建部宣布[2]保交房已审批房地产“白名单”项目5300多个，审批贷款金额近1.4万亿元。地方层面，福建省厦门市[3]启动为期一年的商品房“以旧换新”活动。湖南省长沙市[4]在拟新购房的区县（市）无住房的，按首套房办理商贷。

上周（8月第5周），菜篮子产品批发价格200指数周环比下跌0.6%，这是经历了2个月快速上涨后的首次环比回落，蔬菜、水果、猪肉等主要分项均环比下跌，同比增幅收窄至10%以内。暑期出行旺季已过，全国迁徙规模指数周环比下降2.6%，同比下降0.8%。样本城市商品房成交面积月末环比上行幅度低于去年同期、同比降幅扩大。二手房挂牌价4周累计降幅0.95%。

交通运输部监测港口集装箱吞吐量590万标箱，周环比下降5%。自7月中旬以来，港口集装箱吞吐量逐步回落，虽然期间有台风的扰动，但变化的势头值得关注。25省发电耗煤量同比增长9.1%，增幅扩大；8月中旬发电量同比增长6%，增幅也较上旬扩大，显示生产端或有所恢复。钢材表观消费量环比上升，去库有所加快。

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202408/t20240831_1956159.html

[2]https://www.stcn.com/article/detail/1295731.html 

[3]http://fj.people.com.cn/n2/2024/0823/c181466-40953620.html 

[4]https://news.cctv.com/2024/08/23/ARTIHd9zGX8JF1rhmcnDJ9eY240823.shtml 

本文摘自：2024年9月1日已经发布的《整体偏弱，结构分化持续——8月PMI点评》

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