10月中采制造业PMI环比上升0.3ppt至50.1%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为49.9%）；10月非制造业商务活动指数环比上升0.2ppt至50.2%。政策驱动PMI重回扩张，但结构上来看主要由补库存驱动的原材料制造业所带动，其他大类行业环比下降，大中型企业环比上升，而小型企业环比下降。行业和结构的分化显示制造业改善仍不平衡，需待更多增量政策的支撑。基建支撑建筑业，而房屋建筑业仍然偏弱。国庆假期推动出行相关服务业。
政策驱动PMI重回扩张。随着降息降准、超长期特别国债支持两新、财政投放加速等逆周期调节政策在10月进一步落地，制造业PMI连续第二个月上升且重回扩张区间，而10月PMI环比上升0.3ppt，也高于2013-2019年同期的均值（-0.2ppt）。从分项来看，生产环比上升0.8ppt至52.0%，是PMI回升的主要驱动项，新订单则环比上升0.1ppt至50.0%。而新出口订单则环比下降0.2ppt至47.3%，连续第二个月与新订单背离，显示在外需边际放缓背景下，内需在政策作作用下边际改善。政策加力也改善了企业预期，生产经营活动预期分项环比上升2.0ppt至54.0%。
结构上来看制造业边际改善仍不平衡，需政策进一步发力。从大类行业来看，10月PMI边际改善主要受到原材料制造业驱动，原材料制造业PMI环比上升2.7ppt至46.6%，而高技术制造业、装备制造业、消费品行业则分别环比下降2.9ppt、0.7ppt、1.6ppt至50.1%、51.3%、49.5%。从具体行业来看，非金属矿物制品业（+8.1ppt）、黑色金属冶炼及压延加工业（+3.2ppt）、化学原料及化学制品制造业（+1.0ppt）等原材料制造业皆环比改善。我们认为，在政策带动预期改善背景下，短期补库存或推动了部分前期库存较低的原材料制造业的边际改善，这也能从10月原材料库存环比上升0.5ppt，而产成品库存环比下降1.5ppt的背离走势中得到印证。相对应地，原材料购进价格环比上升8.3ppt至53.4%，高于出厂价格的环比上升幅度（5.9ppt）。从规模来看，10月大、中型企业PMI分别环比上升0.9ppt、0.2ppt至51.5%、49.4%，而小型企业PMI则环比下降1.0ppt至47.5%。大中企业和小型企业的差异一方面或于行业分布有关，另一方面则显示了小型企业经营状况仍有较大改善空间。行业和结构的分化显示制造业改善仍不平衡，需待更多增量政策的支撑。
基建支撑建筑业，而房屋建筑业仍然偏弱。10月建筑业商务活动指数环比下降0.3ppt至50.4%，处于历史同期较低水平。从结构来看，在财政投放加速的支撑下，代表基建的土木工程建筑业环比上升2.2ppt。而虽然房地产政策进一步放松，推动房地产业商务活动指数环比改善2.5ppt，但是房屋建筑业仍然偏弱，环比下降4.1ppt。
国庆假期推动出行相关服务业。10月服务业环比上升0.2ppt至50.1%，重回扩张区间，但绝对水平处于历史同期较低位置。从行业来看，受国庆假期推动，出行相关的航空运输业（+13.4ppt）、水上运输业（+11.8ppt）、住宿业（+6.3ppt）、餐饮业（+1.6ppt）皆环比改善，而互联网及软件信息技术服务业（-8.8ppt）、邮政业（-4.4ppt）、租赁及商务服务业（-3.1ppt）则环比下降。
图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：制造业PMI季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：制造业PMI分项
资料来源：Wind，Markit，中金公司研究部
图表4：PMI新订单与新出口订单
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：PMI分大类行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：PMI价格
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：分企业规模PMI
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：建筑业PMI季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：10月分行业PMI变化
注：环比为2024年10月较2024年9月变化，较历史均值为2024年10月与2017-2023年各年份10月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
图表10：10月分行业非制造业商务活动指数变化
注：环比为2024年10月较2024年9月变化，较历史均值为2024年10月与2017-2023年各年份10月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
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本文摘自：2024年10月31日已经发布的《政策驱动PMI重回扩张——10月PMI点评》
分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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