中金研究
9月CPI和PPI同比从0.6%和-1.8%双双回落至0.4%和-2.8%，弱于市场预期的0.7%和-1.5%，CPI环比弱于季节性，PPI环比下滑0.6%，尽管开学季和双节提振食品价格，但非食品仍较弱，30个PPI子品类中有24个环比负增，均显示内生需求有待提升，产出缺口并未缩小。9月底政治局会议释放明确稳增长信号，货币金融财政一揽子政策陆续出台提振市场信心，后续物价走势取决于逆周期政策力度。
9月CPI同比从0.6%回落至0.4%，尽管食品分项边际提振0.1ppt，但非食品边际拖累了0.3ppt。CPI环比零增长。服务和核心CPI同比回落至近年来低点的0.2%和0.1%。
► 果蔬肉带动食品CPI同比从2.8%上升至3.3%。开学季叠加中秋与国庆节日因素提振，鲜菜、鲜果价格同比从21.8%和4.1%进一步上升至22.9%和6.7%，对CPI同比较上月多贡献0.1ppt。去年能繁产能去化影响使得今年三季度生猪供给成为年内最紧的季度，叠加假期餐饮消费季节性增加，猪肉价格环比继续上涨0.4%，同比小幅上升至16.2%。牛羊肉、粮食、蛋奶等其他食品及烟酒价格同比普遍走低。
► 能源价格同比回落，核心工业品维持低位。受国际油气价格下跌影响，CPI能源价格同比由上月-1%回落至-3.5%，其中居住用水电燃气和交通用燃料分项同比分别从0.6%和-2.7%放缓至0.4%和-7.6%。扣除能源的工业消费品价格同比与上月持平于-0.2%，衣着、家用器具、通信工具、中药材价格均放缓，但汽车价格降幅收窄。
► 服务价格同比由0.5%回落至0.2%。双节旅游供给恢复快于需求，旅游价格同比由0.9%转为-2.1%，飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。房租、家庭服务、医疗服务、教育服务价格同比均回落。
受国内有效需求不足及国际大宗价格波动影响，9月PPI同比跌幅由-1.8%进一步走扩至-2.8%，回落的1ppt中新涨价因素拖累了0.6ppt，30个子品类中有24个环比下滑。
► 能化方面，9月OPEC连续第二个月下调原油需求预测[1]，衰退交易拖累国际油价，国内石油天然气开采和加工业PPI环比均回落。用电旺季结束带动煤炭价格走弱，煤炭采选与加工业PPI环比下跌。
► 黑色方面，地产和基建实物量继续拖累螺纹表需，9月螺纹钢期货与现货价格均走低，PPI黑色金属冶炼业和采选业环比下降3.3%和4.2%。
► 有色方面，国内电网新建项目开工增多，电网订单“金九”氛围初现，叠加废铜供给紧张，海内外铜库存均回落，带动铜价止跌回升，PPI有色金属采选业环比上升0.6%。
9月24日以来，政治局会议时隔十年再度于9月讨论经济形势，释放明确的稳增长信号，央行、金监局、证监会、发改委、财政部陆续召开新闻发布会公布一揽子增量政策以提振市场信心、稳定增长与通胀。降准降息已落地，年内财政挖潜以补充财力、新一轮较大规模隐债置换、以及未来中央提赤字可期。政策出台后，国内黑色、有色等大宗商品期货与现货价格开始反弹。后续物价走势取决于政策落实力度和节奏。
图表1：CPI分项增速与贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：9月CPI新涨价因素贡献0.9ppt
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：9月PPI新涨价因素拖累2.3ppt
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：9月CPI主要由食品分项中猪肉和果蔬粮贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：CPI 各分项均弱于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：食品分项中果蔬涨超季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：供给因素导致肉类价格出现分化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：秋装换季上新推动衣着环比上涨
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：9月服务价格持续回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：PPI生产资料与生活资料持续分化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：9月PPI环比前五和后五的行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1]https://www.cmegroup.com/cn-s/education/jlc/crude-oil-weekly-report-2024-09-26.html
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本文摘自：2024年10月14日已经发布的《物价仍弱，走势看政策力度与节奏 ——2024年9月物价数据点评》
黄文静 分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
吕毅韬 联系人 SAC 执证编号：S0080124050005
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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