中金研究
美国10月份非农数据疲软且不及预期，部分受到飓风和罢工事件的影响。飓风导致大量人员被迫撤离，并导致企业调查的回复率显著降低，休闲住宿等服务业就业人数锐减，因天气原因无法上班的人数激增。罢工则导致制造业就业人数明显萎缩。但这些都是暂时性扰动，其影响可能在未来数月逆转。总体上，我们认为美国劳动力市场仍在逐步降温，并未出现急速恶化的迹象。综合考虑整体经济数据，我们预测美联储将在下周降息25个基点，货币政策继续回归正常化，但降息的节奏不会像市场此前预期的那样激进。
美国10月份新增非农就业人数为1.2万人，大幅低于预期的11.3万人。8和9月份就业人数合计下修11.2万人，使过去三个月平均新增就业人数放缓至10.4万人。失业率持平于上月的4.1%。劳动参与率较上月下降0.1个百分点，至62.6%。平均时薪环比上涨0.4%，同比上涨4%，略高于预期的3.9%。
图表：10月新增非农就业大幅下滑至1.2万人
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表：失业率持平于4.1%
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表：分行业非农就业数据一览
资料来源：BLS，中金公司研究部
我们认为，疲软的非农数据主要受到极端天气和企业罢工影响。天气方面，飓风Helene和Milton分别于9月26日和10月9日登陆佛罗里达州，其中，Milton过境时导致超过100万人被迫撤离并造成大规模破坏和大面积断电[1]，这些事件发生的时间正好与非农数据调查期重合，会直接影响数据的统计。一个证据是10月份企业调查（CES）的回复率只有47.4%，为1991年以来最低水平。一些企业可能因为忙于应对飓风而无法及时提供反馈，从而降低了非农就业人数的可靠性。另一个证据是，10月份临时支持服务业和休闲住宿业就业人数明显减少，分别下降了4.9万人和4000人，这可能与佛罗里达州旅游行业较为发达有关。
图表：10月CES调查应答率降至1991年以来最低
资料来源：BLS，中金公司研究部
此外，10月份家庭调查（CPS）中“有工作但因极端天气无法上班”的人数激增至51.2万人，达到了历史同期最高水平。这一数字也比7月份飓风Beryl过境德克萨斯州时的46.1万人的影响更大。根据劳工部的定义，受极端天气影响的人员即使没有获得工资，仍会被计入基于CPS的就业人数中，但如果这些人被企业裁掉，那么将会计入失业。10月份永久性失业（permanent layoff）人数从上个月的168.2万人上升至183.5万人，我们认为这部分可能与飓风有关。
图表：飓风极端天气影响或压制10月非农就业
资料来源：BLS，中金公司研究部
罢工方面，根据美国劳工部报告[2]，10月份共有4.4万名工人正在罢工，其中包括波音公司的3.3万人、Textron公司的5000人、Hilton、Hyatt和Marriott等酒店业公司的3400人、以及影视制作行业工会的2600人。这些罢工者不会被计入工资单，因此会直接反映在基于CES的非农就业数据当中（例如，制造业就业在10月减少了4.6万人）。而在CPS口径下，罢工工人仍被视为“就业中”，因为他们的雇佣关系未改变。这意味着罢工对于失业率的影响也会小于非农就业数据。
飓风与罢工都是暂时性扰动，其影响可能在未来数月发生逆转。非农就业方面，劳工部会在随后两个月对企业调查数据进行修正，这通常会使回复率达到90%，并可能导致10月的就业人数在下一个月被上修。此外，飓风过后往往会增加灾后重建需求，对建筑等相关行业的就业也是有利的。失业率方面，高频的周度申请失业救济人数在10月初两周短暂上升之后，在月底又回落至年内以来的低位。这表明10月份永久性失业人数的上升可能也是短暂现象，在下一个月或将回落。
总体上，我们认为劳动力市场仍在逐步降温，并未出现急速恶化的迹象。此前劳工部的JOLTs数据显示，9月份非农职位空缺数下降至2021年以来最低水平，显示企业招聘意愿进一步下降。第三季度劳动力成本指数（ECI）同比增速放缓至3.9%，为2021年第二季度以来最低，表明工资通胀压力也在降低。这些现象说明，美国劳动力需求已经不再过热，就业市场已逐步回归到疫情前的正常状态。
图表：JOLTS中职位空缺数进一步回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表：三季度ECI同比放缓至3.9%
资料来源：Haver，中金公司研究部
非农数据支持美联储在下周降息25个基点，货币政策或继续回归正常化。由于受到飓风和罢工干扰，我们认为美联储不会过于强调这份非农数据，而是会综合看待整体经济数据呈现出的图景（totality of data）。近期公布的GDP、消费支出、以及服务业PMI等显示总需求的数据都比较稳健，不会让决策者对经济状况感到担忧。综合平衡各种因素，我们认为美联储会在下周降息25个基点，但对于后续的降息将采取边走边看态度。更有韧性的经济和通胀数据会使降息的速度放慢，而降息的终点也可能比市场此前预测的更高。我们的基准情形是联邦基金利率将在2025年下降至3.75%至4%的中性水平，这一水平比疫情前的中性利率高约150个基点，也高于目前市场3.5%左右的预测。
[1]https://www.reuters.com/business/environment/monster-hurricane-milton-threatens-an-already-battered-florida-2024-10-08/
[2]https://www.bls.gov/ces/publications/strike-report.htm
刘政宁博士对本文亦有贡献。
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文章来源
本文摘自：2024年11月2日已经发布的《飓风和罢工致美国非农疲软》
肖捷文 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234
张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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