报告摘要
业绩表现
中国神华于2025年1月23日发布2024年业绩预告：
2024年预计实现归母净利润570亿元至600亿元，同比-4.5%至0.5%；扣非归母净利润为585亿元至615亿元，同比-7.0%至-2.2%。
2024Q4实现归母净利润109亿元至139亿元，同比-4.4%至+21.9%，环比-34.1%至-16.0%；扣非归母净利润125亿元至155亿元，同比-17.2%至+2.7%，环比-24.7%至-6.6%。其中非经常性损益主要系对外捐赠支出增加所致（2024年12月21日中国神华发布《第六届董事会第五次会议决议的公告》，宣布增加2024年对外捐赠预算14.19亿元，并通过国家能源集团公益基金向内蒙古自治区捐赠生态综合治理资金14.19亿元）。
经营分析
经营数据：Q4煤炭产量同环比上涨，发电量有所下滑
煤炭：2024年商品煤产量为3.27亿吨，同比上涨0.80%；煤炭销量为4.59亿吨，同比上涨2.07%。2024Q4商品煤产量为0.83亿吨（同比+0.24%，环比+1.85%），煤炭销量为1.14亿吨（同比-2.98%，环比-1.38%）。 电力：2024年总发电量为2232亿千瓦时，同比上涨5.16%；总售电量为2103亿千瓦时，同比上涨5.27%。2024Q4总发电量为551亿千瓦时（同比-1.71%，环比-13.60%）；总售电量为520亿千瓦时（同比-1.72%，环比-13.86%）。
2025-2027年股东回报规划发布，最低现金分红比例提高至65%。
2025年1月22日，中国神华发布《关于2025-2027年度股东回报规划的公告》，宣布董事会提出公司2025-2027年现金分红比例不低于65%，较2022-2024年期间规划最低现金分红比例提高5%。以2025年1月23日收盘价测算，考虑2024年中国神华归母净利润预计为570亿元到600亿元，2024年A股息率预计为4.85%到5.11%，H股股息率预计为6.61%到6.95%。
8.53亿元收购杭锦能源，盈利增厚在望
收购对价：2024年1月22日中国神华发布《关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司（以下简称“杭锦能源”）100%股权的关联交易公告》，宣布拟以8.53亿元对价收购国家能源集团公司所持杭锦能源100%股权。截至2024年8月30日，杭锦能源母公司净资产账面价值为-42.54亿元，此次评估增值主要来自其下属塔然高勒井田评估增值（2014-2023年期间塔然高勒井田因发现重大战略性资源停建，并计提资产减值准备约43.19亿元，2023年4月该井田已经复建，计划2028年投产）。 资产情况：杭锦能源拥有3座在产煤矿合计产能1570万吨/年，1座1000万吨/年在建煤矿（塔然高勒井田），以及2*600MW煤电机组，2022、2023、2024年1-8月净利润分别为0.84、-19.36、-26.38亿元，扣非净利润分别为0.62、1.12、0.31亿元。2023-2024年1-8月期间杭锦能源亏损主要系敏东一矿自2023年9月到2024年10月停产，以及2024年捐赠内蒙古生态治理资金15.43亿元等事项造成非经常性损失所致。 收购影响：此次交易的财务影响将在2025年中国神华财务报表体现，同时本次收购有助于中国神华提高战略储备资源，巩固一体化运营优势，提升公司长期盈利能力：1）本次交易涉及煤炭保有资源量38.41亿吨，可采储量20.87亿吨，分别占2024年6月末中国神华的11.40和13.59%；2）中国神华下属的塔韩铁路是塔然高勒煤矿主要外运通道，同时蒙东能源具备煤电一体化经营优势，有助于进一步夯实中国神华一体化运营模式，未来伴随塔然高勒煤矿投产，杭锦能源盈利能力有望进一步提升。
盈利预测、估值及投资评级
风险提示
煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《中国神华2024业绩预告点评：业绩稳健+分红提升，资产配置价值强化》（发布时间：20250124），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：鲁昊
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