投资要点
投资建议：重视煤炭股的配置价值
近日，国家发改委发布《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，政策总体与去年保持一致，核心变动包括：1）价格机制小幅调整：2025年以港口价格计算的电煤中长期合同“浮动价”采用全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）、环渤海动力煤综合价格指数（BSPI）、秦皇岛动力煤综合交易价格指数（CCTD）、中国电煤采购价格指数（CECI）综合确定，其中CECI指数再度回归定价体系；2）发电企业合同签订量从“鼓励按照100%签约”调整为“鼓励根据供需情况多签、签实”，且国家将签约需求的80%纳入履约监管范围；3）煤炭企业任务量从不低于自有资源量80%下调至75%，并增加对煤矿安全生产能力的考量；4）全年履约要求从“全年足额完成履约任务”，调整为“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。2025年中长期合同监管要求适度放松或有利于市场煤供给的增加；同时价格机制微调，长协价格支撑性增强，对于长协煤占比较高的上市公司较为有利，或将带动盈利改善。当前煤炭板块迎来多重催化，板块上行可期。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：伴随监管趋严，股价异常波动高位股迎来调整，风格切换来临，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；②市值管理，国央企标的重获资金关注：11月15日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。以上海能源为代表的低估值、破净央国企标的，有望带动煤炭板块整体上行；③寒潮来袭，大降温有望提升火电日耗：中央气象台预计，23日至27日大部地区气温将先后下降6～10℃，其中，西北地区东部、华北北部、内蒙古及东北等地部分地区降温12～14℃，局地16℃以上。我国中东部地区将自北向南迎来大范围大风降温天气过程，雨雪天气也将增多，冬天“供暖季”开启，火电日耗有望回升，从而提振煤价。投资思路：①交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，低估值红利属性强、机构重仓标的，迎来价值修复。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。②基本面——预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。③市值管理催化，破净标的迎来机遇。重点推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益。
动力煤方面：京唐港动力末煤价格周环比下降13元/吨
供应方面，截至2024年11月22日，462家样本矿山动力煤日均产量为594.5万吨，周环比上涨0.85%，同比上涨8.47%。需求方面，截至2024年11月1日，统调电厂日耗煤620万吨，月环比下降6.06%，同比下降12.68%。截至11月22日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价829.0元/吨，相比于上周下降13元/吨，周环比下降1.50%，相比于去年同期下跌113元/吨，年同比下降12.00%。
焦煤及焦炭：京唐港主焦煤价格周环比持平
供应方面，截至2024年11月22日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.60万吨和57.50万吨，周环比分别+0.71%和+0.08%，同比分别+5.68%和-9.64%。需求方面，截至2024年11月22日，247家钢企铁水日产为235.80万吨，周环比下降0.06%，同比上涨5.95%。截至11月15日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1640元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌990元/吨，年同比下降37.64%。
风险提示：
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
01
核心观点及投资建议
核心逻辑：
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
投资建议：重视煤炭股的配置价值
①交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，低估值红利属性强、机构重仓标的，迎来价值修复。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。②基本面——预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。③市值管理催化，破净标的迎来机遇。重点推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益。
经营追踪：
02
煤炭价格跟踪
2.1 煤炭价格指数
2.2 动力煤价格
2.2.1港口及产地动力煤价格
2.2.2国际动力煤价格
2.3 炼焦煤价格
2.3.1港口及产地炼焦煤价格
2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况
2.3.3蒙煤通关量追踪
2.4 无烟煤及喷吹煤价格
03
煤炭库存跟踪
3.1 动力煤生产水平及库存
3.2 炼焦煤生产水平及库存
3.3 港口煤炭调度及海运费情况
3.4 环渤海四大港口货船比情况
04
煤炭行业下游表现
4.1 港口及产地焦炭价格
4.2 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况
4.3 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况
05
本周煤炭板块及个股表现
本周沪深 300 下跌 2.6%到 3865.7；涨幅前三的行业分别为综合(申万)(5.1%)、商贸零售(申万)(2.2%)、焦炭Ⅲ(申万)(1.0%)。本周煤炭板块下跌 0.9%，表现优于大盘；其中动力煤板块下跌 1.2%，焦煤板块下跌 0.5%，焦炭板块上涨 1.0%。
风险提示
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《重视煤炭股的配置价值》（发布时间：20241123），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：鲁昊
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