9月全国制造业PMI录得49.8%，有所回升但仍在线下，指向制造业活动有所趋缓。我们预计，2024年三季度GDP同比增长4.6%。
预计9月工业增加值同比增长4.4%。9月全国制造业PMI上行至49.8%，线下有所回升。主要分项指标中，供需均有回升，原材料和出厂价格均有上行，库存原材料升、产成品降。从9月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅略有收窄，汽车半钢胎开工率同比增速有所放缓，化工产业链开工率同比增速涨少跌多。尽管六大发电集团耗煤同比增速大幅上行，但其主因为南方部分地区高温天气延续，民用制冷需求仍较强，叠加水电及新能源出力减弱，火电厂负荷偏高。整体来看，工业生产景气度继续放缓。我们预计，9月工业增加值同比增速降至4.4%。
预计9月固定资产投资累计同比增长3.2%。8月固定资产投资累计同比增速小幅走低至3.4%，具体来看三大类投资，制造业和基建投资累计同比增速均有放缓，房地产投资增速维持在-10.2%。我们预计，9月投资增速或略降。首先，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率略有回升，但水泥、平板玻璃产量同比增速降幅仍在走扩，基建投资或略有回落；其次，伴随着央行降低利率等政策的实施，地产投资或有回暖；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速将持续放缓。我们预计，9月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.2%。
预计9月社会消费品零售总额同比增长3.2%。8月社会消费品零售总额增速回落0.6个百分点至2.1%，限额以上零售增速降幅走扩0.5个百分点至-0.6%。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品表现分化，必需消费品增速回升至4.3%，而可选消费品增速降幅走扩至-3.4%。9月前15天乘联会乘用车零售销量同比增速升至18%，主因各省陆续发布置换政策，加之政策鼓励金融机构适当降低汽车贷款首付比例、丰富汽车金融产品供给，减缓了价格战下消费者的观望情绪。据乘联会预测，9月乘用车市场热度较高，狭义乘用车零售同比预计增长4%。同时，以旧换新政策效果逐渐显现，双节期间消费需求改善。我们预计，9月社会消费品零售总额同比增速将回升至3.2%。
预计9月出口同比增长回落至3%，进口同比下降至-1%。9月中国出口集装箱运价指数CCFI环比增速录得-14%，且9月前20日韩国出口同比增速为-1.1%，二者均较上月回落。我国出口或将面临一定挑战，首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造业PMI整体仍在回落，或拖累对新兴市场出口放缓，需关注美联储降息后是否出现拐点。最后，台风天气对港口运输活动或产生较大影响，进而对出口造成一定扰动。我们预计，9月出口同比增速回落至3%。9月以来，铁矿石价格整体持续走低，国内消费需求减弱，或将抑制进口。我们预计，9月进口同比增速下降至-1%，贸易顺差约为862亿美元。
预计9月新增信贷1.8万亿元，新增社融3.9万亿元，M2增速6.4%。2024年8月社会融资规模增量为3.03万亿元，新增人民币贷款9000亿元。从分项来看，8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增额扩大至2971亿元，已连续第10个月同比少增，是本月社融同比少增的最大拖累。9月新房销售保持低位负增，二手房销售也有走弱，我们预计9月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。9月政府债继续放量，尤其是专项债月度发行规模创新高，政府债净融资规模整体较去年同期多5000亿元以上，对9月社融同比多增构成支撑。我们预计，9月新增信贷规模或约1.8万亿元，新增社融规模3.9万亿元左右，M2增速升至6.4%。
预计9月CPI同比增长0.6%，PPI同比增长-2.1%。9月以来，蔬菜、鸡蛋价格延续上涨，但涨幅放缓。猪肉、水果价格有所下降，油价也延续下行。不过，双节假期带动消费需求改善。我们预计，9月CPI同比增速预计持平上月，稳定在0.6%左右。9月以来，有色、钢铁价格均有所上涨，但煤炭和国际原油价格均有所下降，且同比降幅均大幅走扩。另外，台风等极端天气对开工仍旧有所扰动。我们预计，9月PPI同比增速降幅或走扩至-2.1%。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。
