报告发布日期：2024年10月8日
报告名称：《国信证券-美元债双周报（24年第37周）-美国经济韧性犹在，美债利率低位反弹》
证券分析师：王学恒
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002
证券分析师：徐祯霆，CFA
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980522060001
核心观点
美国9月非农数据环比改善，服务业稳健增长。
10月4日，美国劳工部发布9月美国非农就业数据，非农就业人数增长25.4万，超出市场一致预期的15万人和前值15.9万人，失业率则由8月的4.2%进一步下降至4.1%，“萨姆规则”衰退警报解除。在行业层面，教育医疗、休闲酒店业是主要的增长动力，合计贡献了超过一半的新就业岗位，政府部门就业小幅下降，零售业与制造业在经历了之前的疲软后也在耐用品制造业的提振下出现了好转，这部分反映了开学季及暑期服务消费的影响，以及降息周期启动为企业招聘意愿带来的正面作用。PMI方面，美国服务业活动跃升至一年半以来的最高水平，ISM服务业PMI达到54.9，主要受到新订单强劲增长的推动，表明美国经济在第三季度仍保持稳健。
市场预期11月降息50bp可能性下降。
本次超预期的非农数据缓解了市场对于劳动力市场快速降温的担忧，故而降低了美联储继续实施超预期宽松的必要性，非农数据发布后衍生品市场对于美联储11月再度降息50bp的预期大幅下降，降息25bp的概率由数据发布前一天的68%上升至97%，12月再降25bp的可能性为80%。截至2025年末，市场预期美联储政策利率将下降至3.3%，距离目前仍有150bp的空间。
美债利率曲线呈熊平走势，中短期利率明显反弹，高收益债表现占优。
在经济数据边际改善的影响下，市场预期美联储未来降息幅度减少，美债利率曲线呈现熊平走势，即中短端利率上行幅度超过长端利率，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变28/38/38/33/25/23/19bp，10Y和2Y分别录得3.98%和3.33%，10Y-2Y利差由18bp收窄至5bp。回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-1.2%、-1.0%和0%%，新兴市场高收益级和投资级分别录得0.5%和-0.8%，中资投资级和高收益美元债分别下跌0.3%和上涨2.6%。
人民币兑美元汇率近两周在7.0-7.05左右企稳。
在外部环境宽松、美元指数下行叠加近期国内政策利好带动资本项目净流入的影响下，人民币兑美元汇率在9月26日一度升至去年5月以来新高的7.01，较7月末的年内高点7.27下行26bp，近一周则在7.0-7.05附近企稳。展望后市，美元短期有反弹趋势，人民币继续单边升值可能性较低，或将保持双向波动态势。
投资建议：美国经济距衰退仍有距离，建议维持哑铃型配置策略，待美债利率反弹后可适当拉长久期。
由于在降息前美债利率已隐含了对于未来较为悲观的经济预期，因此在降息正式落地后以及近期非农就业数据回暖的影响下，美债利率有所反弹。展望后市，短期来看美国经济韧性犹在，距衰退仍有不少距离，且通胀压力较小，鉴于我们对美国经济软着陆的假设，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略，若长债利率反弹至4.0%以上可适当拉长久期。
重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国9月CPI数据和零售数据。
风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。
风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。
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