报告发布日期：2025年1月2日
报告名称：《国信证券-港股1月投资策略-国内部分经济指标明显好转，港股持股待涨》
证券分析师：王学恒
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002
核心观点
美债收益率突破4.6%预示着通胀压力增大。随着美联储12月降息的落地，以及美国短期诸多经济指标保持较强韧性，分析师将2025年美国经济增速从1.9%上调至2.1%，CPI也从此前的2.3%上调至2.5%。美债收益率在过去1个多月又创下了下半年的新高至4.6%，我们认为CPI即便上至2.5%也不足以支撑美债收益率到如此高的水平，这里包含了对特朗普政府上任后可能加增关税以及驱逐移民等政策不确定性的担忧。
尽管我们将“再通胀”作为2025年观察全球资产价格变化的主线，但我们认为债券市场可能已经过渡计价了新政策的影响。由于全球经济依然在扩张期中，我们依旧看好权益市场：美股、港股、A股在1季度的表现。
国内部分经济指标明显好转。伴随着诸多政策的出台，PMI连续3个月回到荣枯线之上，M1连续2个月转折向上，房地产、汽车、出口均出现了不同程度的改善。
“适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策”为十二月中央经济工作会议的重要决策。“宽松”+“积极”的政策组合将会有助于2025年中国经济保持在一个较高水平的增速。
此外，数据显示A股市场在10月份呈现了明显的情绪驱动后，从11月开始计算，市场又重新回到了业绩驱动上。
港股内资定价权进一步提升。
11-12月港股的弱势振荡，既是对业绩上修的一种等待，也是对美债利率上行的一种观望。我们依然维持在20000点及以下加仓，20000点以上持有待涨的观点。板块方面：
1、恒生科技：互联网继续保持业绩上修，且回购持续，短期看若美债收益率无法下行，则略弱于大盘，一旦美债利率下行则又成为弹性品种；
2、金融、高股息：随着宽松货币政策的落地，金融与高股息继续成为投资人亲睐的方向，随着内资对这部分企业定价权提升，预计2025年依然是持续存在机会的方向；
3、大消费：创新药、汽车、消费、地产：虽然目前港股不在业绩驱动路径上，但我们建议从上修名单中寻找标的；
4、参考国信ROE选股模型输出。
风险提示：地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
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