报告发布日期：2024年11月5日
报告名称：《国信证券-美元债双周报（24年第45周）-美国大选前夕美债利率升至高位》
证券分析师：王学恒
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002
证券分析师：徐祯霆，CFA
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980522060001
核心观点
美国10月非农就业数据受到飓风和罢工扰动。
美国非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，远低于市场预期的11.3万，前值则由25.4万修正为22.3万，本次非农数据中商品和服务部门双双降温，主要受到10月飓风和波音公司罢工的阶段性影响较大，因此市场并未对这份就业数据给予过多负面的评价。时薪方面，同比增4%，与市场预期值和前值持平。失业率4.1%，同样较预期值和前值持平。
美国大选结果即将出炉。
本周即将揭晓美国总统大选结果，从目前Polymarket预测来看，特朗普当选概率约59%，其在摇摆州的领先优势较一周之前略有收窄，密歇根和威斯康星州等摇摆州被哈里斯反超，预计大选悬念将保留到最后一刻（北京时间11月6日下午各州投票结果将陆续出炉）。目前美国大选的4种主流情形（即特朗普获胜+共和党赢下参众两院、特朗普获胜+国会分裂、哈里斯获胜+国会分裂、哈里斯获胜+民主党赢下参众两院）的概率分别为37%、15%、26%、17%。由于此前资本市场对于“特朗普交易”的定价已较为充分，若哈里斯最终爆冷获胜，美债、美股、黄金等各类资产定价或出现逆转。
市场完全定价美联储本次降息25bp，但降低对于2025年降息次数的预期。
尽管本次非农数据较弱，但考虑到7月的非农数据同样受到飓风的类似影响，而失业率数据依然稳固，且市场的关注点依然集中在美国大选上，因此并未对美国经济产生过多担忧。衍生品市场对于美联储11月降息25bp的概率押注接近100%，但减少了对于明年降息的预期，截至25年末市场预期美联储政策利率将下降至3.6%，较两周前上升30bp。
美债利率升至高位，全球债券普跌，高收益债表现占优。
本次非农数据未对市场产生较大影响，美债围绕可能出现的大选结果进行定价，整体来看近两周美债利率全线反弹，中长端反弹幅度较大，美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动9/26/32/34/29/24/19bp，10Y和2Y分别录得4.37%和4.21%，10Y-2Y利差由13bp走阔至16bp。回报方面，近两周美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-1.4%、-1.5%、-1.7%和-0.3%，新兴市场高收益级和投资级分别录得-0.5%和-1.3%，中资投资级和高收益美元债分别录得-0.8%和0.1%。
投资建议：大选结果落地后美债波动有望收窄。
近期市场围绕大选结果进行交易，若特朗普胜选，且共和党横扫国会，预计10Y利率将出现有限波动；若哈里斯胜选，而国会出现分裂，此前上涨较多的10Y利率或将面临下修。但无论特朗普或哈里斯获胜，政治不确定性的下降都将导致美债波动率和期限溢价的收窄，短期内美债利率有下行空间，但长期走势仍将取决于财政前景和经济增长预期。
重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国大选结果和10月CPI数据。
风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。
风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。
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