报告发布日期：2024年11月24日
报告名称：《国信证券-美元债2025年展望——非典型降息周期下的美元债投资策略》
证券分析师：王学恒
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002
证券分析师：徐祯霆，CFA
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980522060001
核心观点
10年期美债利率短期已触顶，目前进入震荡回落阶段。
近期，受经济数据波动与市场对未来政策预期调整影响，10年期美债利率一度攀升至4.5%高位，美债波动率（MOVE指数）居于历史高位，显示市场情绪不稳，期限溢价成为主要波动来源。但随着美国大选结束后政治不确定性减弱，美债波动率有望下降。同时，历史趋势表明在波动率回落后，美债价格修复也较快，有望吸引更多资金回流。
美国联邦政府财政赤字扩大与利息负担加重对美债利率的影响较大，且需警惕特朗普新政导致的再通胀风险。
美国财政赤字持续扩大，2024年底美债余额将超36万亿美元，债务净增速度加快。高赤字对国债供需及再融资形成压力，叠加投资者结构的变化，导致市场对较高期限溢价的要求或使利率长期居于高位。此外，特朗普新政（如移民限制、关税措施、削弱美联储独立性）可能在短期内推升通胀，刺激经济韧性，长期来看或损害经济增长与就业。投资者需警惕政策变化对市场风险偏好、再通胀预期及美联储政策的潜在冲击。
2025年美国经济软着陆与美联储货币宽松共振有望带动美债利率震荡下行。美联储已开启降息周期，当前市场主流预期是在美国经济软着陆的背景下，美国GDP增速预计从2024年的2.8%放缓至2025年的2%-2.3%，核心通胀位于2.1%-2.9%区间，预计美联储在2025年降息1-4次，总幅度25-100基点，终端联邦基金利率上限或在3.5%-4.50%之间。实际的货币政策路径将依赖于经济软着陆进程、通胀回落程度及再通胀风险的演变。
若特朗普新政推动再通胀或引发劳动力市场再现紧张，美联储很可能放缓降息节奏，甚至改变宽松政策路径。美债利率中枢预计因美国经济放缓和全球货币宽松共振逐步下行，但通胀粘性和消费支撑的经济韧性使其快速下行可能性较低。
在基准、悲观、和乐观三种宏观情景假设下，我们预计2025年10年期美债利率将在3.4%-4.3%的区间震荡，中枢约为3.8%-3.9%。
非典型降息周期下的美元债投资策略——中短久期优先，波段交易长债。
中短久期美债因其低波动和高票息的特点适合优先配置，与过往降息周期不同的是，长债的趋势性机会并不显著，但在利率升至4.2%以上时具备波段交易以博取资本利得的机会，目前4.4%以上的位置提供了较好的入场时机。
在券种选择上，美国投资级企业债在良好信贷指标的支撑下，信用利差尚有收窄空间，不仅持有到期可获稳定收益，且在基准利率下行时资本利得优势更显著。高收益企业债今年以来表现优异，但信用利差已处历史低位，其牛市延续需依赖美国经济“不着陆”。中资美元债建议关注境内外利差较大的城投债，以及金融和非金融板块投资级债；点心债因一级市场供应更为充足，可作为中资美元债的有效替代选择。
风险提示：美国通胀水平、就业市场的不确定性、全球央行货币、财政政策的不确定性、个券发行人的信用风险、地缘政治风险、流动性风险。
法律声明
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