成品油供需观察29：10月汽、柴油供需差值延续两极分化

2024年10月份，汽、柴油供需差值表现出不同走向，汽油继续下探，柴油小幅上涨。结合价格来看，汽油供需差值与价格未呈反向联动规律，但柴油则表现为反向联动。汽油供需差值探底，预计11月继续缩小空间有限，但柴油由于中间社会库存持续累积，在当前高位仍有上探可能。

2024年10月份，国内汽油供需差值继续下探历史新低，预估值为730万吨，较上月实际值（修正后）减少7.91%，与价格同向下滑；柴油供需差值预估值上涨，达到5009万吨，较上月实际值增长0.68%，与价格下滑符合反向联动规律。

生产端： 10月生产端乏力，日均加工量同环比均下滑

2024年10月，国内炼油企业炼油词一次装置日均加工量198.7万吨，环比减少2.71%，同比减少近6%。主要原因：炼厂装置关停情况较多，以及终端需求欠佳制约上游生产。首先从炼厂装置关停情况来看，按照往年惯例，10月非季节性检修高峰期，但今年10月炼厂停工情况较多，除正常例行检修外，也存在部分计划外停工的情况，如中化工旗下三家企业装置或无限期关停，影响整体行业开工负荷率下降，10月仅76.45%。国内炼油一次装置检修损失总量环比增长9%至近550万吨。主营单位例行检修装置增多，如福建联合石化、武汉石化等企业均在10月份展开年度检修计划，独立炼厂10月内新关停装置与重启装置检修损失量等量抵消，与上月基本持平。除生产端本身停工影响外，油品价格持续下滑，备货需求及终端消费均受阻，反向制约生产端积极性。

汽油市场：供需差值与价格同步下探年内新低

2024年10月，国内汽油供需差值再度下探至历史低位，中间库存在低水平基础上继续下滑，是导致供需差值探底的主因，但炼厂汽油出厂价格并未因此受到支撑，价格继续下滑创年内新低。2024年10月，国内汽油供需差值预估值降至730万吨，相较于9月实际值（修正后）减少7.49%，其中，总供应量2111万吨，环比减少1.81%，总需求量1381万吨，环比增加1.48%，供应量涵盖社会库存，因此基数较大，供应降量高于需求增量，导致供需差值减少。10月汽油批发价格走势在整体下趋的基础上呈“M”型，国内零售限价月内上调两次，两次调价成为支撑市场价位上行的唯一动力，从而形成“M”的两个高点，一旦调价预期实现后，回归产销疲软、按需采购的本质环境，价格继续下滑，10月汽油批发均价7190元/吨，环比下跌7.49%。

连续数月产量不足以应对消费，汽油社会库存持续下降。10月份国内汽油产量总供应量为2111万吨，较上月减少39万吨或1.81%。其中，产量较上月减少0.29%，但10月份自然日天数多一天，换算为日均产量环比跌幅达到3.5%。期初库存较上期减少7.91%，降量在68万吨左右，是影响汽油总供应量下降的主要原因。截至10月份，国内汽油已连续第三个月出现产量低于需求量的情况，因此缺口由社会库存补齐，导致社会库存的持续下降。

国庆小长假对汽油消费带动有限，需求不及去年同期。10月份，国内汽油总需求量1381万吨，较上月小增20吨，环比涨幅1.18%，较去年同期减少32吨，同比跌幅2.25%。国庆小长假期间，汽油消费量按照惯例增长，但今年涨幅十分有限。一方面，从居民出行来看，假期交通状况拥堵，公共交通出行选择性较强，同时对于燃油车来说，新能源汽车经济性更强，国内持续增长的新能源汽车保有量，一定程度上分流了传统燃油车的出行需求，从而导致汽油终端消费的弱势。另一方面，经济形势一定程度上影响国内企业的经营状况，外出业务需求减少、成本控制等原因，导致商务出行的频率和规模都有所缩小。

对比去年同期数据，10月汽油供需差值同比减少48.49%，而实际批发均价同比下滑14.91%。价格脱离供需基本面的影响，在汽油供需平衡甚至供不应求的情况下，仍持续下滑，导致与供需差值的同向下滑。汽油价格受国际油价影响明显，但其下游需求欠佳是相对于成本来说更为重要的原因，10月份油价企稳回升，国内零售限价当月上调两次，累计涨幅235元/吨，但汽油批发价格走势一路下行，油价传导不畅，生产端利润受损。

预估11月份，汽油供需差值缩小空间有限。11月国内汽油需求层面暂无显著利好提振，随着天气转冷，外出游行需求减少，居民出行以驾车通勤为主，同时新能源车的替代影响仍在持续，汽油需求或呈现稳中小幅减少趋势。从供应端来看，主营单位计划量有一定回升，在经历前几个月不太积极的生产之后，年底或存在加快生产进度，完成年度目标的计划，因此汽油产量或有适度提升。综合来看，11月国内汽油产量或将有所增加，但需求转弱，供需差值暂无继续缩小的空间，或小幅反弹。

柴油市场：供需差值继续上升，与价格形成反向联动 

2024年10月柴油供需差值走势与汽油截然相反，继续在高位区间上探，当月柴油批发均价较上月小幅跌落，与供需差值形成反向规律。2024年10月，国内汽油供需差值预估值达到5009万吨，相较于9月实际值（修正后）增加0.68，达到年内第二高位置。其中，总供应量6709万吨，环比增加1.48%，总需求量1700万吨，环比增加3.84%，从数量上来看，增量分别为98万吨、63万吨。主导柴油供需差值持续增长的原因，主要来自于产量与需求的不对称预期。自8月起，国家层面出台部分经济刺激举措，加之秋季来临户外复工情况将转好，市场对于柴油未来需求增长存在看好预期，企业收率也自8月开始反弹，但实际消费情况不及预期，导致供过于求，导致了中间库存压力增加。从供需基本面与价格的联动性来看，柴油价格受供需差值影响不慎，尽管10月均价下滑与供需差值形成反向联动，但从日度批发价格走势来看，柴油从底部反弹维持震荡上行的趋势，这主要是因为10月需求适当复苏带来的积极提振。

柴油产量与社会库存共同增加，同时出口量预期较9月年内低点增长，10月总供应量环比上涨。10月份国内柴油总供应量6709万吨，较上期增加98万吨或1.48%。其中产量与期初库存均9月分别上涨50万吨、62万吨，涨幅分别为2.89%、1.26%。另外9月实际出口量为34.75万吨，是继2023年6月以来的最低值，海外需求疲软及出口利润欠佳导致柴油出口量较低，10月出口量或在年内低点适当增加，因此10月净进口量预测值环比减少。10月份，国内主营单位与独立炼厂柴油产量均存在一定提升，增幅分别在3.4%、2.2%左右，但国内需求复苏不及预期，中间贸易备货需求也极为有限，因此柴油仍表现为供过于求的局面，产量高于消费量，生产余量计入社会库存，导致社会库存的持续攀升。

柴油需求量破年内新高，备货需求亦或是终端需求有所回暖。10月份，国内柴油总需求量近1700万吨，较上月增加63万吨，环比涨幅3.84%，较去年同期增加71万吨，同比涨幅4.34%。9月下旬开始，国内出台部分加快经济复苏的“政策组合拳”，如3000亿元支持设备更新和消费品以旧换新领域的国债资金下达，央行降准降息、降低存量房贷利率和最低首付比例等政策，柴油消费领域市场信心增强，工矿、基础建设、房地产等行业均持看好预期，加快柴油消费及备货需求。10月份柴油总需求量破年内新高，更是创下自2023年7月以来的最高水平。

对比去年同期数据，10月柴油供需差值同比增长40.27%，实际批发均价同比下降13.74%。单从趋势来看，柴油供需差值与批发价格形成了方向联动规律，但其变化幅度并不对等。由于需求欠佳，柴油产量过剩部分累积至社会库存，导致柴油总供应量持续攀升，同时今年以来出口量有明显减少，国内供应过剩的局面加剧，导致价格难有反弹契机，但10月份需求预期转强对价格形成了明显的提振作用，价格适度回升。

探索柴油产消比与价格之间的联动。通过对2017年至今国内柴油产消比与价格变化率的对比分析，在多数时间内两者变化趋势呈反向联动规律。通过联动性对比，可以对当期柴油市场价格走势是否受正常供需关系引导进行判断，从而分析近期及未来一段时间内柴油走势是否发生显著变化。另外，可以通过柴油产消比均值区间，判断抛开社会库存数据之外，当前市场生产与消耗层面的供需关系。

2024年10月，国内柴油产消比为105:100，较上期下滑1个单位，目前产消比在均值区间以下，这表明，在不考虑中间贸易环节的情况下，柴油生产与消费表现为供小于求的局面。通过上文分析已知，9月出台的经济政策“组合拳”对柴油市场产生了显著的积极影响，柴油消费增长明显，符合预期。然而，由于柴油收率曾降至低位，即便截至10月柴油产量连续四个月上升，其水平仍未恢复至一季度。从柴油产消比来看，当前市场呈现供不应求的状态，这一局面利好价格，推动10月柴油价格走高。尽管月均价格低于上期水平，但产消比的收窄为价格提供了稳固的基本面支持。

预估2024年11月，柴油供需差值仍有增长空间。11月天气转冷，户外基建项目等将受到一定阻力，柴油需求或转弱，另外10月柴油需求转好明显，但下游刚需仍以按需采购的模式进行。10月价格稳步上涨后对于下游采购心态有提振作用，但11月截至发稿，零售限价已经历一次下调，采购心态也因此受到消极影响，因此需求端预计有所减少。供应方面，在年底追计划的预期下，主营单位产量或有增长，但由于利润表现一般，以柴油收率偏高的独立炼厂生产积极性仍较为有限，因此预计柴油产量或趋稳。综合来看，11月柴油供需差值在当前高位之下，仍有小幅增长的空间，在不考虑中间贸易环节的情况下，产消比也存在回归均值区间的可能性。