12月全国制造业PMI录得50.1%，较上月下降0.2个百分点，生产季节性放缓，但需求继续改善，制造业景气尚可。我们预计，2024年四季度GDP同比增长5.0%，而2025年全年GDP同比增长预计在4.9%。
预计12月工业增加值同比增长5.3%，2025年全年工业增加值增长5.2%。12月全国制造业PMI回落至50.1%，线上有所放缓。主要分项指标中，内外需同步改善，内需强于外需，不过临近新年，生产季节性回落，原材料和产成品库存均回补。从12月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅略有走扩，汽车半钢胎开工率同比增速保持平稳，化工产业链开工率同比增速多数回落。同时，六大发电集团耗煤同比增速下行，由于全国大部地区气温较往年偏高，终端耗煤相对需求不足。整体来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，12月工业增加值同比增速升5.3%。随着稳增长政策的落地见效，预计2025年工业经济仍将平稳增长，全年工业增加值增长为5.2%。
预计12月固定资产投资累计同比增长3.4%，2025年全年固定资产投资增长4.5%。11月固定资产投资累计同比增速小幅回落至3.3%，具体来看三大类投资，基建和房地产投资累计同比增速有所放缓，制造业维持稳定。我们预计，12月投资增速或稳中有升。首先，从基建相关的高频数据来看，水泥、玻璃价格同比增速回落，石油沥青开工率略降，基建投资维持平稳；其次，新房、二手房销售持续火爆，一线城市房价也呈现企稳态势，地产投资或维持平稳；最后，在“两重”建设和大规模设备更新等政策发力显效下，制造业投资增速或有所回升。我们预计，12月固定资产投资累计同比增速略升至3.4%，随着稳内需以及房地产逐步回暖，预计2025年投资将有回升，全年固定资产投资增长为4.5%。
预计12月社会消费品零售总额同比增长2.8%，2025年全年社会消费品零售总额增长4.5%。在去年高基数和“双十一”提前开启导致销售分流至上月的共同影响下，11月社会消费品零售总额增速下行1.8个百分点至3%。分品类来看，11月必需消费品和可选消费品表现均有恶化，必需消费品增速和可选消费品增速分别回落5.4个百分点至1.3%。12月前22天乘联会乘用车零售销量同比增长25%，据乘联会预测，全月狭义乘用车零售同比预计增长14.8%，增速均低于上月。我们预计，12月社会消费品零售总额同比增速将下行至2.8%左右。在消费品以旧换新政策等政策推动下，我们预计，2025年全年社会消费品零售总额同比增长4.5%。
预计12月出口同比增长8.5%，进口同比增长5%；2025年全年出口增长1.2%，进口增长5%。12月CCFI综合运价指数同比增速较上月提升3.3%，12月前20日韩国出口同比增速录得6.8%，较上月上行。本月出口将维持高增速，或因“抢出口”所致。首先，特朗普拟对光伏、电池材料加征关税或一定程度加剧抢出口，且近期美议员提出新法案要求从中国进口货物的10%必须走美国船，叠加美东港口罢工风险提升。其次，全球宽松效果持续显现，推动全球制造业PMI继续回升，带动外需回暖。最后，一揽子刺激政策振提内需，一二线城市拉动新房销量增速续升，乘用车销量高位上升，预计终端需求继续回升。我们预计，12月出口同比增速为8.5%，进口同比增速增长5%，贸易顺差约为891亿美元，考虑到明年美国或加征关税，但叠加美联储降息对全球经济的刺激作用，预计2025年出口有所回落，全年出口增长1.2%，内需回升带动进口增长5%，贸易顺差8868亿美元。
预计12月新增信贷9500亿元，新增社融1.7万亿元，M2增速7.3%；2025年全年新增信贷20万亿元，M2增速8.1%。11月新增社融2.3万亿元，同比少增额收窄至1197亿元，债券融资是主要贡献。11月份新增人民币贷款5800亿元，同比少增额走扩至5100亿元，其中居民部门贷款增加2700亿元，同比由多增转为少增，居民短贷同比由多增转为少增，中长贷同比多增额扩大。12月政府债净融资规模较上月有所缩减，同比多增额也有所缩小，企业债净融资规模较上月下降，整体来看，12月新增社融规模或仍低于去年同期。12月以来，票据利率整体趋于走低，尤其是3M票据利率下行至零利率附近，反映出信贷投放或仍未出现明显修复。我们预计，12月新增信贷规模或约9500亿元，新增社融规模在1.7万亿元左右，M2增速反弹至7.3%。中央经济工作会议进一步确认了明年宽松的货币政策，降准幅度和降息次数或高于今年，此外随着经济基本面改善，实体信贷需求也有望逐步回升，叠加政府债券融资的支撑，我们预计，2025年全年新增社融36万亿元，新增信贷20万亿元，M2增速8.1%。
预计12月CPI同比增长0.3%，PPI同比增长-2.3%；2025年全年CPI同比增长1.2%，PPI同比增长2.5%。12月鲜果价格转为上涨，鲜菜价格降幅收窄，猪肉价格持续下行。从同比变化来看，鲜菜、鲜果和猪肉价格同比增速较上月显著提升，另外，原油月均现货价同比增速有所回升。我们预计，12月CPI同比增速预计与上月略有改善，回升至0.3%左右。12月以来，原油价格有所回升，同比降幅大幅收窄，同时CRB现货指数同比增速大幅回升。我们预计，12月PPI同比增速降幅或收窄至-2.3%。考虑到今年物价持续走低，在一系列稳增长政策的支持下，我们预计，2025年全年CPI同比增长1.2%，PPI同比增长2.5%。
风险提示：政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策；历史经验失效，本文预测结果基于历史数据，无法排除历史经验或有失效；经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动。
