能源项推升CPI同比。2024年12月美国CPI回升至2.9%，录得近6个月以来新高，主因能源项同比增速回升至-0.5%。本月未季调的能源项环比增速录得-0.1%，但由于2023年同期OPEC+减产不及预期导致油价大幅回落，本月能源项同比增速收窄2.7个百分点，对通胀下行的贡献大幅减少。
服务项带动核心CPI回落。不过，剔除食品和能源后，核心CPI同比增速下降至3.2%，此前已三个月持平在3.3%。具体分项来看，商品对降通胀贡献略有减少，但服务通胀顺利回落。一方面，核心商品价格同比稍有回升，主因新车价格同比增速降幅收窄。另一方面，得益于房屋项和汽车保险价格同比增速的下行，核心服务通胀缓解取得进展。
能源项降幅收窄。2024年12月CPI能源项同比增速录得-0.5%，较上月上行2.7个百分点。其中，汽油项同比增速降幅较上月收窄至-3.4%，上升4.7个百分点。2024年12月布伦特原油现货均价仅略有下跌至74.1美元/桶，主因OPEC下调2025年原油需求，市场担忧使得油价有所回落。2025年1月，美国对俄罗斯的原油制裁再度升级，供应风险加剧，推动布伦特原油均价回升至77.9美元/桶。随着特朗普即将就任，其鼓励发展传统能源的政策议程，或带动油价下行。综合来看，未来几个月内能源项同比或趋于回落。
新车带动商品通胀回升。2024年12月核心商品同比增速录得-0.5%，较上月上行0.1个百分点，但环比增速降至0.1%。其中，家具物资、新车、二手车和服装价格环比增速较上月均有下降。二手车方面，2024年12月二手车价格的领先指标曼海姆指数有所回落，意味着二手车CPI环比增速未来三个月将震荡运行。新车方面，大选结束后美国消费者情绪乐观，新车市场销量强劲，本月新车CPI环比增速录得0.5%。从曼海姆指数等领先指标来看，未来核心商品项通胀或保持低位震荡。
住房成本顺利下降。2024年12月核心服务同比增速为4.4%，较上月下降0.2个百分点，环比增速与上月持平。此前顽固的房屋项通胀继续回落，12月业主等价租金同比增速降至4.8%，下降0.1个百分点。由于市场租金的下降需一定时间才能反映在CPI中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速未来仍将下行，带动房屋项通胀回落。此外，汽车保险因需要与各州监管机构谈判，价格调整缓慢，汽车保险的价格涨幅已在上半年得到充分释放，目前呈稳步回落趋势。整体来看，服务项通胀压力仍将继续缓解。
短期通胀预期抬升。2025年1月密歇根消费者1年通胀预期回升至3.3%，较前值上行0.5个百分点，5年通胀预期走高至3.3%，创下2008年以来新高。密歇根大学报告称，通胀预期的走高主要受到未来政策信念的影响。调查中，担忧特朗普关税上调前景的消费者比例持续上升，而消费者认为关税上调将导致价格上涨，推高了消费者的未来通胀预期。
预期降息时点前移。2024年12月通胀数据公布后，市场对美联储1月暂停降息的预期保持不变，但市场对美联储年中降息预期从下半年前移至6月。同时，美股三大指数集体高开，美债收益率下降，美元指数走低。12月CPI增速虽有所反弹，主因能源项对通胀下行的贡献减少，而服务通胀回落取得进展，带动核心通胀下行。我们认为，未来通胀或保持区间震荡，但不会大幅反弹。一方面，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，同时汽车保险价格压力也正在逐步缓解，未来核心服务通胀仍将回落。另一方面，二手车价格领先指标曼海姆指数显示，未来商品通胀或保持低位运行。2024年12月非农就业数据显示，劳动力市场势头仍然强劲，结合通胀下降进程放缓来看，美联储更可能调慢降息步伐。
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
