降息节奏调慢——12月美联储议息会议解读【财通宏观•陈兴团队】
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财经
2024-12-19 08:13
上海
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降息落地，但预期转鹰。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调25bp至4.25%-4.5%的目标范围内，并将隔夜逆回购工具利率下调30bp至4.25%，使之与联邦基金利率目标区间下限一致。此外，按原有节奏继续执行缩表。本次降息决定并非全员一致通过，克利夫兰联储主席投票反对降息，显示美联储决策产生分歧。今年美联储累计共降息100bp，12月所公布的点阵图显示，2025年目标利率预期终值为3.9%，较9月预期的3.4%上升0.5个百分点，意味着明年或有2次降息。
美联储主席鲍威尔在记者会上表示，美联储现在政策立场的限制性明显减少（significantly less restrictive），将更谨慎地调整降息节奏，以寻求通胀的进一步进展（looking for further progress on inflation）和劳动力市场的持续强劲。此外，特朗普的当选改变了美联储对明年的预期，部分美联储官员已经在预测中纳入特朗普的潜在新政策的影响，但对确切政策的影响判断仍然高度不确定。我们认为，一方面，美国就业市场持续降温，今年以来，新增非农就业三个月移动平均呈放缓趋势，失业率有所走高，劳动力市场仍在降温。另一方面，通胀下降有所粘滞，主因核心商品通胀回升，但核心服务项顺利回落，同时领先指标显示未来商品价格或不会大幅反弹、服务仍将下行，未来通胀或震荡运行。综合来看，美联储明年降息步伐或有放缓。![]()
就业正在降温，通胀仍然偏高。本次声明中，委员会对就业和通胀的表述判断与此前一致。就业方面，委员会表述维持不变，“今年以来劳动力市场状况普遍缓解”（labor market conditions have generally eased），并维持失业率“上升但仍然很低”（the unemployment rate has moved up but remains low）的判断。在通胀方面，委员会维持“通胀下降有所进展但仍然偏高”（has made progress but remains somewhat elevated）的表述。在经济指标预测中，美联储将2025年的失业率预期从4.4%下调至4.3%，对通胀的预期有所上升，上调2025年的PCE预期至2.5%。鲍威尔在新闻发布会中指出，从许多方面来看，劳动力市场仍在降温，但没有以快速的方式降温，也没有以真正引起担忧的方式降温。通胀风险的不确定仍高，可能还需要一两年的时间才能到达2%的目标。 我们认为，就业方面，劳动力市场降温趋势不变，11月天气和罢工因素对新增非农就业人数的负面影响消退，但失业率仍有上升，显示美国就业市场仍在走弱。通胀方面，通胀回落步伐有所放缓，11月CPI增速略有反弹，核心通胀同比增速连续两个月持平，主因商品通胀回升，但在通胀中占比六成的核心服务项顺利回落。从通胀相关领先指标来看，未来商品价格或不会大幅反弹，房屋项的回落仍将带动核心服务项下行，未来通胀或震荡运行，但不会大幅反弹。![]()
经济表现强劲。在经济增长方面，委员会维持判断不变，认为最近美国经济活动仍在“继续稳步扩张”（continued to expand at a solid pace）。在经济指标预测中，对2024年美国实际GDP增速的预期中值大幅上调至2.5%，2025年上调至2.1%。鲍威尔认为，目前美国整体经济表现强劲，下半年经济增长快于预期，经济明显避免了衰退，明年前景也较为乐观。 我们认为，美国经济仍具韧性。美国三季度GDP环比折年率下行至2.8%，实际GDP同比增速下行至2.7%。一方面，消费表现强劲。另一方面，投资项普遍走弱，住宅项投资拖累加深，非住宅项投资贡献也有下行。12月美联储褐皮书显示，大多数地区经济活动温和上升，消费者支出较为稳定，不过贷款需求总体仍然偏低。综合来看，美国经济整体仍在放缓，但具备韧性。![]()
下次会议或暂停降息。美联储决策公布后，美股三大指数下降，美债收益率有所上升，而美元指数攀升。此外，市场预期明年1月美联储暂停降息的概率从2%上升至94%。一方面，美国就业市场趋于降温。另一方面，近期通胀下降进程粘滞。随着就业市场持续降温，美联储仍将降息，不过考虑到通胀下降进程不太顺利，美联储未来利率路径预期整体上移。不过，明年初特朗普政府即将就任，其政策开展需要宽松环境配合，我们预计，特朗普上任后将对美联储施加压力，敦促其尽快降息。![]()
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
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研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《降息节奏调慢——12月美联储议息会议解读》
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师：陈兴
SAC证书编号：S0160523030002
联系人：马乐怡
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