1月制造业PMI季节性回落，供需两端双双放缓，不过内需进一步强于外需；非制造业线上回落，其中，服务业同步线上放缓，建筑业回落至荣枯线以下。
PMI表现如何？制造业方面，1月全国制造业PMI录得49.1%，较上月下行1.0个百分点，进入收缩区间，且低于近五年同期水平。从分项来看，新订单指数近五个月来首次下行，制造业需求有所放缓，不过内需进一步强于外需；生产指数降至线下，制造业生产同步放缓；但市场价格趋稳运行，企业资金压力有所缓解。非制造业方面，1月非制造业PMI线上放缓，其中，在春节效应带动下，服务业虽有回落但延续扩张态势；受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业回落至荣枯线以下。但从市场预期看，服务业和建筑业预期均持续位于较高景气区间，表明企业对行业发展信心较为乐观。
此外，有三点值得关注：一是PMI季节性回落但后续预期较强。本月PMI回落的主要是受到受季节性因素影响。首先，大量消费品贸易商提前备货，订单在去年11-12月已经大量释放；其次，随着春节临近，叠加大部分地区气温较低，室外施工活动放缓；最后，由于欧美节日消费旺季已过，制造业出口也相应有所放缓。不过，本月制造业生产经营活动预期升至55.3%，较上月增加0.2个百分点，且服务业和建筑业预期均持续位于较高景气区间，表明经济运行短期虽有波动，但企业对后市预期普遍乐观。二是购进和出厂价格转双双趋稳。本月原材料购进价格和出厂价格均有所回升，原材料价格回升主要受到国际化石能源价格上涨带动，而产成品价格趋稳主因供需两端的平衡性趋于改善，供大于求问题有所缓解。三是分行业来看春节特征显著，消费类制造业整体旺盛，居民出行消费相关行业商务活动指数多升至扩张区间。
制造业PMI季节性回落。本月全国制造业PMI录得49.1%，较上月下降1.0个百分点。各分项中，除了原材料购进价格、出厂价格和预期回升外，其他主要分项指标均有下行。新订单近5个月来首次下行，生产有所回落，产成品和原材料库存去化，原材料和出厂价格均转为回升。从PMI变动构成来看，本月生产和新订单指数是PMI的主要拖累。
大型企业PMI创历年同期新低。本月大型企业PMI录得49.9%，较上月下降0.6个百分点，其中生产指数保持在51%以上，新订单指数保持在50%以上，持续位于扩张区间。中型企业PMI较上月下降1.2个百分点至49.5%，其中生产指数和新订单指数均较上月回落，在连续2个月运行在50%及以上后回落至收缩区间。小型企业PMI录得46.5%，较上月下行2.0个百分点，其中生产指数和新订单指数均较上月回落。从历史情况来看，大型企业PMI创下2018年以来同期新低，中型企业PMI位于历年同期中位，小型企业PMI位于历年同期中低位。
需求偏弱运行，生产有所放缓。从需求端来看，受季节性因素、大量消费品贸易商已提前备货以及欧美节日消费旺季已过的影响，内外需均偏弱运行，但总体上内需仍强于外需。本月新订单指数为49.2%，较上月下降1.8个百分点，在连续3个月运行在50%及以上后回落至收缩区间，新出口订单指数为46.4%，较上月下降1.9个百分点。从生产端来看，本月生产指数录得49.8%，较上月下降2.3个百分点，在连续4个月运行在52%左右后降至收缩区间，显示出制造业企业生产活动有所放缓。
分行业来看，生产端中，金属制品、专用设备、铁路船舶等行业生产指数均高于51.5%，位于扩张区间；食品及酒饮料茶、纺织、有色等行业生产指数低于临界点，相关行业生产活跃度偏弱。其中，高技术制造业生产指数保持在50%水平，新动能生产稳定运行。需求端中，与生产端类似，金属制品、专用设备、铁路船舶等行业新订单指数均高于51.5%，位于扩张区间；食品及酒饮料茶、纺织、有色等行业新订单指数低于临界点，表明相关行业需求释放相对不足。
价格有所上升，库存原材料、产成品去化。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，本月原材料价格指数较上月上升1.3个百分点至49.5%。受原材料价格影响，出厂价格指数较上月上升0.7个百分点至47.4%，本月出厂价格与原材料购进价格之差转为下行，不过位于历年同期次高，指向企业成本转嫁或有减弱。在供需格局改善的背景下，本月原材料库存指数较上月下降0.6个百分点至47.7%，产成品库存回落至46.5%。从历史数据来看，原材料库存指数和产成品库存指数均位于历年同期中低位。
非制造业回落，建筑业淡季回调。本月非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月回落2.0个百分点，创下2013年以来历年同期新低。其中，建筑业商务活动指数录得49.3%，较上月回落3.9个百分点，新订单指数录得44.7%，较上月下降6.7个百分点，受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统淡季。从行业来看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度下降。临近春节，房屋建筑和基础建设相关行业进入传统淡季，供需活动有所回调。从市场预期看，业务活动预期指数为56.5%，比上月下降0.6个百分点，建筑企业对近期行业发展信心较强。
服务业延续扩张，但步伐放缓。服务业商务活动指数录得50.3%，较上月回落1.7个百分点，整体保持扩张态势。从行业来看，在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所增强；航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。从市场预期看，业务活动预期指数为56.8%，继续位于较高景气区间，多数服务业企业对市场发展前景较为乐观。
风险提示：1）政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策；2）经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动；3）特朗普关税政策反复无常，特朗普关税政策变动或对我国外需产生一定影响。
