三季报点评：伊利、长电、隆基、美的、格力、工富、中车、五粮液、洋河、爱尔、金龙鱼、安琪、潍柴

今天继续点评三季报，伊利股份、长江电力、隆基绿能、美的集团、格力电器、工业富联、中国中车、五粮液、洋河股份、爱尔眼科、金龙鱼、安琪酵母、潍柴动力

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1、伊利股份

《「伊利股份」不聊业绩，聊逻辑！》

伊利股份前三季度营业收入下滑8.61%，但归母净利润大涨15.87%，扣非净利润下滑4.55%。所以这个业绩一看就是，公司有些一次性收入，拉高了归母净利润。

上图能看到，公司今年有高达25.67亿的一次性收益，靠着这笔额外收入才拉高了业绩。当然第三季度，公司在营收依然下滑6.66%的基础上，归母净利润上涨8.53%，扣非净利润上涨13.42%，这个表现也算不错。

伊利的问题在于，上游原料奶产能过剩，公司与原奶产能深度绑定，收来的奶卖不掉，只能降价促销，所以影响了最近的利润水平。

伊利这公司我一直很看好，行业竞争格局稳定，奶制品又属于必选消费，基本面稳固，所以它受到经济基本面的影响较小，业绩下滑也是受上游产能周期的影响，挺过周期又是一条好汉。

2、长江电力

《「长江电力」只涨不跌的公司真的存在吗？》

前三季度长江电力营收增长14.65%，归母净利润大涨30.2%，这业绩是真的顶。业绩高增长的原因，在于今年长江属于丰水期，公司6座发电站，合计发电量同比上涨15%左右。

而长电的成本主要是固定资产折旧，不会因营收增长而增加，属于固定值，所以多发的电量，就全是纯利润。

以公司50%的毛利率粗算，营收增长15%，那么净利就翻倍增长30%，这就是长电的业绩来源，我也会更新业绩预测与合理估值计算表。

不过投资长江电力也别太乐观，一是长江流量不会每年都是丰水，二是之前红利股涨幅较大，公司股价有整体调整的需求。

我们可以简单把长电当成一个债券股来看，按股债平衡理论，股票牛市往往伴随债券熊市，反过来债券牛时股票往往表现较差。过去3年长电股价表现极好，而大盘极差就是这个道理；现在大盘开始走牛，长电的股价没啥表现，原因就在于此。

这两年我的一个策略分享给各位：大盘如果表现不好，就减仓股票增配长电，反之亦然。这个策略能帮我们有效降低账户回撤。

长江电力的估值更新为知识星球专享内容

3、隆基绿能

《「隆基绿能」我很少唱空，但这次……》

公司前三季度营收586亿，同比下滑37.73%，归母净利润亏损65亿，同比下滑155.62%，业绩依然处于低谷。

业绩下滑原因在于大额资产减值损失，但三季度减值金额明显收窄，上半年公司资产减值损失57.8亿，也就是说第三季度单季减值不到8亿元，对比公司单季归母净利润下滑12.6亿元，主营经营依然不赚钱。

光伏行业最近利好频出，主要是上层要指导落后产能出清，维护光伏产品价格，结束当前无序竞争的局面。光伏是我国在世界中占主导的行业，本应大赚特赚，结果被这些人恶意竞争搞得全行业亏损，用自己的利润补贴老外，我也只能呵呵。

从隆基的财报来看，目前全行业亏损情况下，它依然能凭借成本优势，勉强做到经营上的盈亏平衡（不考虑减值损失，公司不赚不赔），所以一旦行业竞争态势好转，产品价格上升，隆基也是我最推荐的光伏企业。

考虑到光伏行业的不确定风险，在产业周期确立回升态势之前，我不会投资隆基。之前的估值是按PB法给出的结果，受周期影响较小，本次三季报就不调整合理价格了。

4、美的集团

《「美的集团」涨势不停！摆脱地产周期的牛股》

美的集团前三季度营业收入同比增长9.57%，归母净利润增长14.37%，业绩是真稳。

现在买家电有补贴，我觉得今年美的集团的业绩不用担心，反倒是明年如果补贴结束，在业绩高基数影响下，才会考验公司利润的稳定性与持续性。

5、格力电器

《「格力电器」被严重低估了？！》

格力电器前三季度营收下滑5.34%，归母净利润增长9.3%，其中第三季度营收下滑15.84%，归母净利润增长5.47%。对比格力与美的，就能发现同样是白电企业，美的的经营质量，明显强于格力。

二者净利润都是增长的，但不同点在于，美的营收也在上涨，而格力却在下降，并且三季度业绩降幅在扩大。家电也是一个规模致胜的行业，如果营收下降太多，单位产品分摊的固定成本就会上涨，从而侵蚀利润。

格力我现在已经当成一只收息股来看待了，完全不期待它的成长性，买来吃股息是个不错的选择，要是看中未来发展，那我更愿意持有美的。

6、工业富联

《「工业富联」富士康旗下的代工龙头，值多少钱？》

前三季度公司营业收入4364亿元，同比增长32.71%，归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%，其中第三季度营收1700亿元，同比增长39.53%，归母净利润64亿元，同比微增1.24%。

我在分析文章就说过，别看公司给英伟达代工AI服务器，订单增加业绩大涨，但主要利润都会被英伟达赚走，所以公司营收增速高于净利润增速实属正常。

为什么欧美科技巨头，都要把生产环节外包给代工厂，就是为了分散风险，行情好时自己大赚特赚，代工厂跟着喝汤，行情不好时，自己也不会受太大影响，风险都由代工厂分担了，这也是我不喜欢代工业务的原因之一。

7、中国中车

《「中国中车」铁路龙头，投资价值几何？》

中国中车前三季度营收同比增长6.67%，归母净利润同比增长17.77%，扣非净利润增长21.21%，业绩稳步提升。目前中车受益于动车维修高峰期，业绩持续增长，短期问题不大。

长期来看我的观点不变，未来铁路网建设趋于饱和，增量需求会越来越少，转向存量的话，公司就会失去成长性，当个收息股可能不错，但要足够便宜。

8、五粮液

《「五粮液」白酒二哥何时可以入手？》

五粮液前三季度营收同比增长8.6%，归母净利润增长9.19%，其中第三季度营收同比增长1.39%，归母净利润增长1.34%。之前星球用户问，为什么不给茅台和五粮液标黄，就是我感觉，最近白酒行业，可能要进入一个去库存的业绩调整周期。

市场散装飞天茅台的价格又一次跌到了2000元左右，五粮液三季度几乎停止增长，这都是一些行业下行的信号，白酒又是纯消费股，消费降级连高端白酒都扛不住了，可见当前经济环境有多差。

好的一方面是，五粮液承诺24-26年分红比例不低于70%，且不低于200亿，在这种业绩下滑情况下，股息率可能会成为公司的估值中枢之矛。

哦忘写了，上面从美的到五粮液，都与我的估算合理业绩相差不大，因此均不调整合理价格。

9、洋河股份

《「洋河股份」到底什么策略，才是合适的》

今天第一支暴雷的股是洋河，公司前三季度营收下降9.14%，归母净利润下降15.92%，主要是因为三季度业绩崩了，单季营收同比下滑44.82%，归母净利润下滑73.03%，扣非净利润下滑81.41%。

洋河这公司，我在分析的时候，就写了它的一大堆问题，包括对比了其他头部白酒企业，洋河也是质量相对较差的，所以在白酒行业整体业绩下行的情况下，我对它业绩下滑也有心里准备，但没想到如此之差。

在我看来，洋河遇到的问题，在于渠道库存太高。前些年为了保持业绩高增长，公司不断向渠道经销商压货，维持自身业绩。比如疫情期间，别的消费股业绩都很惨，但白酒整体逆势上涨，就很奇怪，也不正常。

现在消费降级，经销商手里的库存白酒都卖不掉，更别提拿新货了。

上图是第三季度单季，头部白酒企业的业绩情况，各家的增速都在下降，但都保持在正增长，但只有洋河不正常的业绩大幅下滑。

所以让我判断，估计是洋河主动停止了向经销商出货，推动渠道端去库存，自身想要借着三季度股市行情较好，一次性把雷暴干净，毕竟行情好的时候，业绩雷了也不会大跌。

洋河这公司被我标黄很久了，因为公司股价大幅低于自由现金流折现价值。现在业绩下滑，我会下调它的合理估值价格，但标黄暂时不会取消。

不取消的原因，在于公司当前动态股息率高达5.8%，这才是我将其标黄的主要原因。公司承诺24-26年，分红比例不低于70%且不低于70亿元，也就是说未来3年，分红金额不会下降。公司没什么有息债务，账面货币资金足够支撑大额分红。

所以把它当一个年化5.8%的收息股，也是不错的选择，肯定比买理财产品强。就看它要用多长时间，才能完成业绩筑底反弹了，3年怎么也够了吧。

10、爱尔眼科

《「爱尔眼科」高商誉的秘密，一切尽在掌握》 

爱尔眼科前三季度营收同比增长1.58%，归母净利润增长8.5%，扣非净利润增长0.26%，其中第三季度归母净利润下滑4.56%。看多了医药股三季报，这成绩我也不意外。

就这业绩，还是公司加大了收并购才换来的，可以看到公司固定资产、商誉金额都同比大增30%以上，没这些增量业绩，爱尔的财报肯定更难看。

我在分析文章中就说了，爱尔眼科的扩张路径为：设立产业基金→支持新医院扩张→收购盈利的新医院→商誉增长，这样可以快速扩大自身规模，而不用承担新医院的初期亏损，缺点则是溢价收购，商誉不断升高，因此盯着商誉指标，就能知道公司的扩张速度。

今年三季报整体都很差，也不是爱尔一家的问题，在绝对估值法中，我给爱尔眼科的业绩增速，就是按10%计算的，因此本次就不调整估值结果了。

11、金龙鱼

《「金龙鱼」投资这家公司的胜率在哪里？》

金龙鱼前三季度营收1754亿元，同比下滑6.93%，归母净利润14.31亿元，同比下滑32.78%，扣非净利润2.38亿元，同比下滑73.77%，其中第三季度归母净利润3.34亿，扣非净利润0.78亿。

你们能想象，一个营收千亿规模的企业，第三季度扣除非常性损益后，只赚了7800万吗？没错这就是金龙鱼。

我在分析文章中，就极度不看好金龙鱼，没想到它的业绩还能更差。之所以不把他删掉，也是因为，我的估值表中需要有一家粮油企业，方便关注行业动态。

但有一个点，如果哪天发生了黑天鹅事件，导致国际粮价大涨，要知道粮食可是关乎于生存的物资，那么它也有可能，像3年前的中远海控一样业绩暴涨。总之只有粮价飞涨，这公司才有投资价值。

12、安琪酵母

《「安琪酵母」小行业，大公司的投资策略》

安琪酵母前三季度营收增长13.04%，归母净利润增长4.23%，扣非净利润增长3.44%，其中第三季度，营收增长27.14%，归母净利润增长7.02%，扣非净利润增长21.60%。

哇，好不容易看到一家，三季度业绩改善的公司了。我对它的业绩预测，本以为要到2025年，公司业绩才会回暖，大幅提升，目前已经有这个苗头了，还是相当不错的，看来酵母这种必选消费品，抵抗经济下行的风险更强。

13、潍柴动力

《「潍柴动力」再次翻倍！2024分析》

潍柴动力前三季度营收微增0.98%，归母净利润上涨29.23%，扣非净利润上涨36.73%，但第三季度，公司营收下滑8.82%，归母净利润下滑4%，扣非净利润上涨10%，公司业绩增速在下降。

重卡行业同样是周期行业，别看它目前业绩高增长，但我给他的估值非常保守，年化都不超过10%，就是为了防范它业绩突然下降。从业绩变化趋势来看，重卡行业依靠出口拉动的业绩高增长，可能要结束了，后续要小心它业绩持续下滑的风险。

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