今天分析半导体设备龙头北方华创。
我知道大家都有爱国情节，我个人也一样，很多人都相信，中国半导体和芯片企业，一定会突破欧美的技术封锁，完成供应链的独立自主可控，实现科技强国梦。
所以很多投资者，天生倾向于购买A股半导体上市公司，认为这笔投资未来一定能赚到钱。但对于投资而言，不能让感情战胜了理智，毕竟不能拿自己的钱开玩笑。
我个人的投资理念，从来是看不懂的企业和生意，坚决不买，毕竟自己都不懂，那不是等着被人骗嘛。
半导体行业就是这样一个超级复杂的行业，否则美国也不会盯着这个领域，对我们开展科技战。
以北方华创的业务举例，它在半导体装备领域，早早布局刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗四大类设备，整体工艺覆盖度较高，在ICP刻蚀、TSV刻蚀、PVD、炉管等领域具备明显优势。
咱就说刻蚀是什么工艺，什么是ICP、CCP、TSV、ALE？有多少投资半导体企业的股民了解呢？我自己去查资料，看得脑瓜子都嗡嗡疼。盲人摸象式投资，最终盈亏也只能凭运气，看谁命硬，至少我不喜欢自己钱的命运，被老天掌握的感觉。
刻蚀，是半导体制造的重要设备之一，负责去除特定区域的材料，从而形成微小的结构图案，与光刻、薄膜沉积并称为半导体制造三大核心设备。刻蚀占半导体前道设备价值的22%左右，是非常重要的环节。
写这段就是想告诉大家，半导体是个研究难度很高的行业。本着不断挑战自己，突破自我的原则，我也来尝试分析一下半导体设备企业北方华创，如有不足之处烦请见谅。
另外说一句，我对中国那些在世界技术领域中，处于追赶位置的公司，一般是不建议投资的，因为你不知道最后谁能胜出，一旦投错有输光的风险。
我更偏爱投资竞争力强，拥有护城河，已经在行业中占据统治地位的公司，虽然它们的成长性相对较弱，但胜在安全。
如果就是看好中国半导体，那我也建议用mini仓位去买入，赚几倍也能获得不错的收益，而哪怕亏光了也不太心疼。下面我们进入分析正题。
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、半导体设备产业链分析
北方华创作为半导体国产设备龙头，处于产业链的中游位置。其上游包括原材料和半导体设备零部件供应，公司采购上游材料，生产中游半导体设备后，供应给下游企业如台积电和中芯国际，用于晶圆制造、封装、测试等芯片生产环节。
中游的半导体设备产品，包括光刻设备、刻蚀设备、清洗设备、薄膜沉积设备、离子注入设备、抛光设备、封装测试设备等。
上图是半导体制造工艺流程图，初始材料，经过氧化、涂胶、光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉积、抛光、检测等工序，并在过程中多次清洗，最终完成芯片制造的全流程。半导体制造环节之复杂，可见一斑。
图中我用红色框出的，就是北方华创可以提供的主要产品：刻蚀机、氧化炉、薄膜沉积设备、清洗设备。
当然从图中也能看出，基本上每个环节，都是英文字母缩写代表的国外公司，占行业主导地位，国产设备公司在产业链中的话语权还很弱。
这里我还找到了一张芯片制造企业的资本开支结构图，能看出各种半导体设备的价值，占自身环节的投资比例，给大家更好的了解半导体制造行业，作为参考。
2.2、公司业务简介
北方华创的业务还是比较复杂的，公司专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。
电子工艺装备包括半导体装备、真空装备和新能源锂电装备，电子元器件包括电阻、电容、晶体器件、模块电源、微波组件等。
其中电子工艺装备，是公司营收的主要来源，占总营收比例高达88.82%。从毛利率来看，电子元器件业务更赚钱，毛利率达到65.65%，而电子工艺装备业务毛利率相对较低，只有38.04%。
公司电子工艺装备业务中的半导体装备，是主要的营收来源。2023公司刻蚀设备收入近60亿元，薄膜沉积设备收入超过60亿元，立式炉（氧化和退火）与清洗设备收入合计超过30亿元，以上3项合计收入超过150亿元，占公司总营收的近70%。
另外在新能源光伏领域设备收入接近20亿元，在真空炉、单晶炉、工业镀膜设备和精密电子元器件领域，公司均有业务开展。
下文只针对营收较高的刻蚀设备、薄膜沉积设备、立式炉和清洗设备来讲。
刻蚀设备
刻蚀是半导体图案化过程的核心工艺，主要用于去除特定区域的材料来形成微小的结构图案。刻蚀可分为湿刻和干刻，湿刻各向异性较差，侧壁容易产生横向刻蚀造成刻蚀偏差，干刻是目前主流的刻蚀技术，以等离子体干刻应用最广。
根据等离子体产生方法不同，等离子体刻蚀又划分为ICP（电感性等离子体刻蚀）和CCP（电容性等离子体刻蚀）两大类，ICP主要用于硅、金属以及部分介质刻蚀，CCP主要用于介质刻蚀。二者在市场中的应用，基本对半开。
北方华创的技术积累主要集中在ICP方向，在20多年发展中，先后攻克了电感耦合脉冲等离子体源、多温区静电卡盘、双层结构防护涂层和反应腔原位涂层等技术难题，实现了12英寸各技术节点的突破。截止到2023年底，公司ICP刻蚀机累计出货超3200腔。
CCP方向是北方华创自2021年才开始介入的方向，到2023年底累计出货超100腔。从出货量对比也能看出，目前北方华创的CCP业务，正处于起步阶段。
从全球市场份额的角度来看，目前LAM、TEL、AMAT三家的市占率合计超过90%，市场依然由国外企业主导，国内中微半导体和北方华创在政策支持下，正在逐步扩大市场份额。
说实话我在资料查找的过程中，并未看到关于刻蚀机产品的性能对比与价格对比，这就意味着，我们当前很可能仅仅解决了从无到有的问题，还未做到技术领先或者成本领先，所以这也是我不愿意投资半导体公司的原因之一，毕竟产品竞争力，才是企业生命力的基石，而竞争力要么体现在技术更强，要么则是价格更低。
当然事物存在两面性，以刻蚀机产品举例， 目前全球半导体刻蚀设备市场空间约220亿美元，也就是超过1500亿人民币，而北方华创的刻蚀设备营收才60亿元，空间大大的有。
如果我国企业真的能在这一领域完成技术突围，做到技术领先或者成本领先，快速抢占国外三家龙头企业的市场份额，那么公司股价翻个十倍都不成问题。
薄膜沉积设备
薄膜沉积设备约占集成电路装备总资本开支的21%，同样是制造工艺中的关键环节。薄膜沉积设备主要用于在基底材料上生长、沉积或涂布极薄的膜层，这些膜层在芯片中扮演重要的角色。
薄膜制备工艺在超大规模集成电路技术中有着非常广泛的应用，包括物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）和原子层沉积|（ALD）。其中ALD技术能够满足复杂3D堆叠结构覆盖和薄膜性能要求，更先进也更适用于小尺寸纳米芯片（小于28nm）。
北方华创的技术为PVD和CVD，还未涉及更高端的ALD，目前PVD设备已有40余款产品，累计出货超3500腔，CVD30余款产品，累计出货超过1000腔。
立式炉和清洗设备
立式炉按照工艺条件和应用主要分为常压炉和低压炉，是集成电路制造过程关键工艺设备之一。其中常压炉主要完成参杂扩散、薄膜氧化、高温退火等工艺；低压炉主要完成如多晶硅、氮化硅、氧化硅等薄膜的晶圆表面沉积工艺。截至2023年底，公司立式炉累计出货超700台。
清洗设备是将晶圆表面上产生的颗粒、有机物、自然氧化层、金属杂质等污染物去除，以获得所需洁净表面的工艺设备。截至2023年底，公司清洗设备累计出货超1200台。
2.3、业绩点评与财报分析
北方华创最近这些年，资产增速一直很高，且公司资产负债率并未大幅上涨，说明公司成长还是比较坚实的。毕竟在半导体国产自主的大趋势下，公司发展拥有先天加成BUFF。
有息债务方面，近两年公司长期借款金额大幅增长，但公司账面现金比较充足，偿债压力不大。
周转经营性账款方面，公司无偿占用了上下游100亿资金，说明行业地位还是比较高的，毕竟半导体设备领域，技术自主的国产企业不多。从比例来看，应收账款占营业收入比例不断降低，也是公司回款能力不断增强的表现，说明公司经营的底层有产品力作为支撑，是个好趋势。
公司无形资金金额较高，我查了一下年报，主要是非专利技术。需要注意公司在建工程金额较高，应该正处于一轮扩产高峰期，未来产能建成释放，叠加当前公司在手订单充足，有望推动业绩来个小爆发期。
北方华创应该没有像大多数公司一样，把研发支出费用化，而是将其一部分开发支出及研发费用，计入了无形资产，所以公司的无形资产也可以被视作已投入的研发资产。
公司资产中，金额最高的一项是存货，有169.92亿之多，存货占营业收入比例高达76.96%，这么高的比例也是少见。
我去查了一下，看看公司是不是为了避免制裁，特意多留了原材料。存货中原材料确实不少，有60亿，但库存商品更多，有87亿。
我又去查了年报中的存货减值损失情况，只有2600多万，并不多，再结合我查阅的其他资料，我判断公司存货较高，但风险不大。
半导体设备企业，会根据需求订单来生产产品，2023年公司新签订的订单超过了300亿元，所以公司有理由多备材料，多生产产品形成存货，这些存货大部分都有订单相匹配，才几乎没有计提减值。
因此从新签订单情况来看，公司的业绩将会随着订单释放，而继续保持高速增长。
按照公司2024年半年报的数据，营收和净利润继续保持高速增长，与上述订单情况和库存情况相匹配。如果这个增速可以长期保持，那么用PEG的估值方法，好像当前42倍PE也不算高。
从营收成本端来看，公司毛利率是向上行的，费用率持续下降，说明公司的产品销售情况越来越好。并且与此同时，公司研发费用依然在不断提高，对于半导体设备公司而言，研发费用支出代表了公司对未来的投入，肯定不是坏事。
从业绩来看，公司过去6年间，有5年的营收增速都接近甚至超过50%，净利润增速更是远高于营收增速，说明公司产品需求旺盛。
美国限制半导体设备和技术出口，对下游芯片制造企业来讲确实是大利空，但反过来对北方华创这种半导体设备供应商来说，却是利好消息，少了强劲的国际竞争对手，又有国家的扶持政策，业绩想不涨都难。
需要注意，公司经营活动现金流量净额，多数年份都远远少于净利润，说明公司虽然净利润持续增长，但没赚到现金。我查了一下数据，公司没赚到钱的原因，是因为存货在大幅增长，利润都变成存货了。
当然公司ROE快速上升至16%的水平，说明它的盈利能力在大幅增强，毕竟订单量在那摆着呢。
公司每年有接近7亿的折旧和无形资产摊销费用，大多数年份的经营活动现金流，无法覆盖购建资产所需支付的现金，说明公司自身造血产生的现金流，是无法维持未来扩张的，因此需要不断依靠外部融资。
所以公司的股利支付率低到只有10%，这种处于成长期的企业，钱都不够花，就别指望能给股东分红了。过去6间，有5年都需要依靠外部筹资补充现金流，应该包含了大基金一期、二期，和已经公布的三期。国家钱算是给到位了，剩下要看企业自身的能力。
2.4、半导体公司横向对比
国内半导体公司的涉猎领域并不相同，但我也给大家看看整体的对比情况。
目前千亿级别以上公司共有6家，中芯国际是做芯片制造的，海光信息做国产CPU设计研发，韦尔股份做图像传感显示芯片的设计研发，寒武纪做智能芯片。
中微公司与北方华创形成直接竞争关系，主要产品也是刻蚀设备和薄膜沉积设备，其中刻蚀设备收入占营收比例高达78%。
我来简单对比一下国内头部半导体公司的情况。北方华创的资产负债率在6家企业中是最高的，达到53.71%，但有息负债率则低于中芯国际和韦尔股份，偿债压力并不大。
净营运资本，也就是前文我总提到的应付项目减应收项目的差额，相当于公司无偿占用上下游的资金，这里面只有中芯国际是贴钱运营的，而其他公司都是占用了部分资金。
中芯国际和北方华创的在建工程金额都很高，这里我说的很高，是指对比当前固定资产的占比很高，说明公司在大幅扩张产能，只要未来订单充足，那么增加的产能就会转化为业绩。
单看存货，北方华创真是出奇的高，毕竟它的规模体量是远远不及中芯国际的。因为我也是初次分析，刚开始跟踪这家企业，如果有了解北方华创高存货原因的朋友，也欢迎给我留言讲解。
从营收规模看，中芯国际最高，然后北方华创和韦尔股份相差不大，其余公司营收较低。从毛利率来看，中芯国际和韦尔股份毛利率比较低，其他几家还算不错。
从净利润率来看，寒武纪因为亏损是负值，韦尔股份净利润率极低，这根本也不赚钱啊，北方华创比中芯国际好一点点，而海光和中微可能体量比较小吧，净利润率水平最高。
费用方面，寒武纪的销售、管理、财务、研发费用率都是最高的，特别是研发支出极高，因此公司整体亏损。
除了寒武纪外，北方华创的费用控制相比来说比较一般，销售费用率第二高，管理费用率、财务费用率最高，研发费用率也相对较低，只能说在费用控制方面有待加强。
北方华创确实比较赚钱，扣非净利润最多，ROE也是最高水平，只不过经营活动现金流较差，赚的不是真钱。
2.5、后市展望
半导体公司的后市发展，我认为要分三个阶段，第一个阶段是在单一环节努力提升国产化率，第二个阶段是初步完成产业链和供应链的国产化，第三个阶段则是提高技术水平，降低成本售价，参与国际竞争。
目前我国半导体设备行业，还处于第一阶段。从上图能看出，设备国产化率均不高，像光刻机这种核心部件，更是连1%都不到。
这些设备的生产，也需要很多精密零部件，我们只有把这些零部件也统统国产化，才能提高整体的国产化率。
之后就是要攻克所有不同种类的设备，才能形成国内自主的供应链体系，有一个短板都不行，这也是当前光刻机这个最短的板，频频曝光的原因。
并且据我了解，已经国产化的半导体设备，在性能和技术方面，也与国际顶尖设备有较大差距。所以综上所述，半导体国产化的道路还长着呢。
投资半导体公司，一定要小心科技封锁制裁风险，毕竟没有完全国产化，许多核心零部件还需要国外企业供应。一旦自身被制裁，生产供应链就有可能被切断。
2022年10月，北方华创子公司，就被美国商务部列入了未经核实清单，导致公司开盘跌停。所以过于依赖全球化供应链的科技企业，我都不建议重仓配置。
反正投资北方华创，潜在收益高，但风险也大，我更建议去投半导体ETF，相对风险会低一些。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
在业绩持续上涨的加持下，本轮熊市期间，公司股价下跌的并不多，并且当前半导体产业链有触底反弹的迹象，公司今年股价涨势极好。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，北方华创在经历过一个长达2年半的平台中枢整理后，股价随大势向上突破。
后续走势，要看股价是否还会再次跌回到平台中枢内，如果在中枢上沿可以得到有力支撑，那么技术上会出现较好的第二买点。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，从图中能看出来，目前股价回落到了7月份的前期高点附近，并得到了有效支撑，这个位置大概率会拉锯一番，消化前期获利盘与上方套牢盘。整体中期趋势依然向上的面居多。
3.4、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，走出了一个三角图形，压力线与支撑线马上相交于一点，明天盘面就会选择短期方向。
3.5、技术分析总结
整体看下来，公司股价中长线依然是向上的趋势，但短期有变盘风险，需要持续关注。如果结合不断上涨的业绩基本面，那么我认为长期向上的趋势依然会继续保持，短期的风险则不可控。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司当前扣非滚动市盈率为42.27倍，看似很高，但这已经是公司估值的历史相对低位了，最小值33.85，就出现在9月13日。
反正如果用PEG估值方法，42倍PE对于北方华创这种业绩增长在50%的公司来说，并不算贵。
但我自己炒股多年的经验，再好的公司，未来其估值也要回到20倍，甚至更低，不信的话你们去看茅台、宁王，都是这样的，所以我从来不碰40倍PE之上的股票，这是纪律没办法。
从PB就能看出，公司当前估值真的不便宜。在2018年之前，公司的PB底部为3.25倍，但自从美国对中国发起了芯片封锁，半导体行业就开始享受高估值高溢价，公司PB最高达到了31.44倍，目前也有7.22倍，在我看来还是有点贵。
当然成长股一般不看PB，只看PE或者PEG，所以PB指标仅能作为辅助参考。股息率就不用看了，只有0.21%，近乎没有，这股票就不是用来吃股息的。
4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
五、附：年报数据表格
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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