今天分析中芯国际，公司大名如雷贯耳，但我从来没有考虑过这家公司，原因很简单，就是估值太高，中芯国际作为村里晶圆代工的唯一希望，享受了过高的市场情绪与关注溢价。
截止到我分析之时，公司A股股价99.8元，而港股股价仅有27.6港币，相当于同股同权情况下，在A股只能买1手的钱，去港股买同一家公司，能买4手。
比如当前中芯国际流通A股只占总股本的25%左右，H股占比超过75%。
像国家集成电路产业大基金二期，持有中芯国际1.6%的股份比例，如果它把A股这些股份卖掉，用换回的钱，全去港股再买回中芯国际H股，那么它的持股比例将会超过6%。
当然我也能理解这种差价的来源，因为中芯国际从不分红，因此你无论持有多少股份，只要总金额不变，那么也只能靠股价的上涨，赚取资本增值收益，1000股还是4000股，本质上没有差别。
但没有公司会永远不给股东分红，成长期它可以不分，但如果未来进入成熟期呢，总归还是要把赚回的利润分给股东的，这时你持有1000股还是4000股，股息率将会差4倍，这是完全不同的差别。
而当公司的价值被境外投资者认可的那天，A股和H股的溢价将会快速缩小，这就代表，假如A股股价不变，那么港股就会上涨3-4倍左右，又或者港股涨1倍A股跌1倍这样子（资金卖出A股买入H股套利），总之不会再有如此高的流动性溢价。
所以A股中芯国际的投资者们，真的是在用爱发电。下面进入分析环节。
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、半导体行业与中芯国际
半导体产业链是一个需要全球化分工的精细复杂产业，其上游包括半导体材料与设备产业，中游为芯片设计、制造和封测，下游则面向最广泛的消费电子、工业电子、通讯、汽车、物联网、人工智能的应用产业。
从规模来看，上游材料与设备大约是个万亿级别的市场，中游制造环节4-5万亿，而下游应用环节的总规模可能要超过50万亿，毕竟当前几乎所有电子设备，都离不开芯片的操控。
2023年我国进口芯片金额高达3510亿美元，出口仅为1371亿美元，也就是说仅芯片一项，就创造了超过2000亿美元的贸易逆差，这还是在被制裁无法进口高端芯片情况下的数据。
所以欧美想要打击中国制造业，特别是高端制造产业，从中上游的半导体行业出手，效果最好，影响最大。芯片封锁主要体现在上下游两个方面，上游集中在设备环节，下游则是限制高端芯片的出口。
今天分析的主角中芯国际，从事的就是中游半导体制造环节，因此产业链下游限制芯片进口，对中芯国际反而是利好，没有了那些高性能芯片的竞争，公司产品反倒更好卖。
但上游针对半导体设备的限制，对中芯国际影响才是巨大的，因为没有了材料和设备，你就无法制造芯片。
这里我找到了一张图片，可以看出美日荷韩四国的半导体设备企业，在全球市场市场占有率与中国企业的对比，差距非常明显，据说目前半导体行业整体国产化率不足25%。
咱先不谈需求，仅说产能，像中芯国际这种晶圆代工企业，想要搭建一整套代工生产线，离不开以上设备支持，没有了设备，哪怕你有芯片订单也造不出来，更别提业绩和发展了。
台积电是很厉害，全球唯一能代工3nm制程的芯片制造企业，但如果欧美把对中国的制裁落到它身上，强如台积电也得玩完。
复盘一下欧美国家对半导体的制裁历史，最初制裁是针对华为的，2020年5月，美国宣布限制华为使用美国特定技术和软件，设计和制造半导体，不允许像台积电、三星这种芯片代工厂，为华为制造最先进的芯片。
之后在2020年12月，美国宣布将中芯国际加入实体清单，不允许公司采购涉及14nm以下的工艺的半导体制造设备，并开始现在欧美日韩企业在华的半导体投资。
2022年，美国开始给荷兰施加压力，要求ASML停止向中国出口先进的EUV光刻机，并于同年扩大了半导体管制范围，包括先进芯片、制造设备、零部件以及人才管制，总之对我们的半导体行业进行了全方位打击。
2023年，在美国压力下，日本和荷兰先后发布了半导体管制措施，对芯片制造的先进设备实施出口管制，至此美国主导的欧美发达国家，对我国高端半导体产业的限制措施完成了闭环。
虽说目前中芯国际的代工制程最高可以做到14纳米，但据我网上查阅的资料，目前半导体制造环节想要完全使用国产设备，那么只能实现65纳米的制造工艺，想要再次提高，就卡在光刻机这块最短的板子上面了。
图中能看到，在刻蚀和封测环节，国产设备已经可以达到5纳米级别，而光刻设备只能做到65纳米，想要在制裁情况下，像台积电一样做出国产3纳米芯片，那么以上所有环节，都得达到3nm的技术标准才行。
当然在实际应用中，我觉得7nm的工艺就非常先进了，但目前国产化离这个标准，还有相当长的距离。
所以我们如果想要投资中芯国际，我个人更建议先去投那些上游半导体设备和材料公司，因为只有它们取得技术突破，打破技术封锁，中芯国际才有设备去研发更先进的制程，真正完成产业链自主与国产替代。
作为国内技术最先进、规模最大的晶圆代工企业，中芯国际可以提供从0.35微米到14纳米制程的芯片代工服务，公司营业收入中的90%，都是由晶圆制造代工贡献的。
从产能来看，目前公司在北京上海深圳天津拥有3座8英寸代工厂和4座12英寸代工厂，并另有3座12英寸代工厂正在建设中。根据我查找的资料，目前公司产能大约相当于8英寸88万片/月，而未来总规划产能接近160万片/月。2023年公司产能利用率大约为75%，而到了24年三季度，据说上升到了90%。
从晶圆代工企业市场份额来看，排第一的台积电市场份额占比达到58%，其次是三星的12%，目前中芯国际市场份额大约为5%左右，排名第四、第五左右的位置。
台积电与三星可以实现3纳米制程代工，英特尔做到了7纳米，中芯国际当前量产的14nm工艺，相当于台积电2015年的水准，所以我们当前需要追赶的脚步还很远，并且在美国全面限制先进制程半导体技术与设备出口的情况下，中芯国际能否在10年内突破至3纳米的技术水平，还是未知数。
当然如果不考虑高端制程的突破，除了最高端的手机电脑处理芯片、显示芯片和AI智能芯片外，14纳米与28纳米的芯片制造工艺，已经可以满足绝大多数产品的应用需求了。
但也要提醒一句，我分析了这么多家公司，只要业务与代工两个字沾边的，往往需要重资本投入，生意模式都很一般，利润率并不高。
比如我生活的上海临港，也在建设一座中芯国际的代工厂，总投资超过了570亿元，可见晶圆代工前期投入之巨大。
2.2、业绩点评与财报分析
从资产和负债端来看，中芯国际依然处于高速成长期，在资产负债率没有太大波动情况下，公司总资产与净资产稳步增长。2020年公司资产大幅增长，主要与当年在A股上市融资有关。
可以看到最近4年，公司有息债务持续增加， 2020年公司在科创板上市募集了大量资金，并逐步投入到扩大产能中，因此货币资金总额逐年下降，目前货币资金无法覆盖有息债务总额，但不用担心偿债风险，毕竟有息债务的绝大部分都是长期债务。
在欧美加大对中国半导体行业封锁的背景下，相当于帮中芯国际驱赶了国外竞争对手，因此公司在产业链中的话语权不断加强，应付款与应收款的差值不断增大，无偿占用了接近150亿的周转经营性资金。
晶圆代工企业需要重资产投入购买相关土地、厂房与设备，因此公司固定资产高达924亿，并且随着产能扩张，还有770亿的在建工程，固定资产相关占总资产比例高达50%。
并且公司存货较高，接近200亿，占营业收入比例较大，这显示出2023年半导体行业处于周期底部，全球需求疲软导致的高库存、低产能利用率现象。之前忘记讲了，半导体行业属于周期型行业，价格往往随全球需求波动，所以把中芯国际当成周期股来看也没问题。
公司当前毛利率大约在22%的水平，费用端最大的支出是研发费用，其次是管理费用，整体费用率在18.5%左右，所以公司的净利润率较低，这也与代工企业的性质相符。
由于公司存货金额较高，因此资产减值损失也不少，营业利润率只有1.21%。
公司2023年营收下滑8.6%，净利润下滑了56%，受行业低迷影响还是非常大的。公司23年归母净利润仅有48亿，扣非净利润只有32.7亿，赚钱能力较差，ROE也仅有3.39%。
另外公司今年业绩还未好转，前三季度营收虽然增长了26.5%，但净利润依然处于下滑的状态，我想这也是公司A股股价与港股股价差别极大的原因：A股都在炒概念，而港股相对理智，更看重业绩。
公司目前每年有高达186亿的折旧费用，这部分不要花现金，因此公司经营活动现金流，远远好于净利润，但问题在于公司购建新资产的现金支出，每年还在不断增长，因此经营活动现金流，远远无法覆盖投资支出。
所以公司没钱分红，每年都在融资，且筹资现金流加上经营现金流，都无法覆盖投资支出，因此现金余额持续下降。
要知道这种现金流状况是不可持续的，截止到今年三季报，公司账面现金只剩下了300亿，可能再过几个季度，公司又要想办法融资了，否则钱根本不够花。
虽说作为全村芯片制造的希望，中芯国际大概率不会垮，但这种财务状况，我肯定是不会选择投资的。
2.3、半导体企业对比
国内半导体企业今年都没少涨，但涨的最多的还数中芯国际。
有一说一，爱国不能当饭吃，中芯国际当前的业绩，哪怕再翻4倍，把PE估值压回50倍，也撑不起当前7500亿的市值，可以看到它就算在一众半导体企业中，估值也算最高的，投资者还是要注意回避风险，莫要追高拿自己的钱开玩笑。
中芯国际与华虹半导体，算是国内芯片制造企业最大的两家了，整体来看中芯国际规模最大，资产负债率并不算高。
中芯国际货币资金下降较快，现金占比较低，我估计它又要想办法新增融资了，否则钱不够用。
头部半导体企业都在飞速扩张产能，在建工程占比较高，未来国产替代这一块还是蛮有看点的。
要知道芯片制造是一个万亿规模的大市场，而国产公司营收占比依旧很低，所以我也能理解，市场爆炒中芯国际的出发点。但公司毛利率和净利润率均不高，现在看来不算是一门好生意。
所以其他对比指标我就不放了，当前投资芯片制造企业应该没法看基本面，全是投机炒预期，但在美国全面封锁的情况下想要完成国产替代，这条路真没那么好走。
我会持续关注中芯国际，但只会在它很明确的实现国产替代，出现业绩暴涨的时候，才会考虑投资。
2.4、后市展望
今年11月8日，突然传出了台积电和三星，已经停止向大陆客户供应所有7nm及更先进工艺AI与GPU芯片的消息，相当于在美国的要求下，全面封锁了大陆企业获取顶尖人工智能芯片的渠道。
限制目前仅存在于AI和GPU芯片领域，并未涉及手机和汽车芯片，看来是美国要通过芯片封锁，打击我国人工智能开发的脚步。
从中芯国际的视角来看，美国现在阻碍大陆客户获取高性能芯片，对公司是个好事，因为中芯国际在国内芯片制造企业中，技术与规模全面领先，将会承接一部分订单转移，提升自身产能使用效率，也能赚更多的钱，投入研发，加快追赶步伐。
并且在芯片封锁的情况下，中芯国际也能获得更好的国家资源，助推自身发展。但我依然不认为，这种预期前景，可以撑得起公司当前高达200倍的PE估值水平。
前景是美好的，道路是曲折的，美国的科技封锁也没那么好突破，所以我还是要提醒中芯国际的投资者，不要盲目追高，注意投资风险。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
中芯国际是AH两地上市公司，A股这边上市即巅峰，要不是最近股价暴涨，根本无法突破前高。但由于A股上市时间较短，因此我们看一下港股的走势。
公司在港股上市已超过20年，可以看到只有在2020年时，借着A股上市的契机，公司股价暴涨到最高44.8港元每股，现在则仅有26.7港元，与A股相差接近4倍。
要是问我的判断，我认为这才是中芯国际真正的价值，A股纯粹就是投机炒作的流动性溢价体现，因为一般A股比H股贵20%-30%我可以理解，贵将近4倍就太扯淡了。
反正姜太公钓鱼，愿者上钩，买卖自由都是投资者的权力，我自己肯定不会碰，也劝看这篇文章的人慎重，不是说中芯国际不好，而是太贵了。或者举个例子，你愿意用6000元/股的价格，购买茅台吗？
3.2、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，从图中能看出来，公司股价本轮上涨后，有两次回调，第一回踩了5日和10日均线，第二次回踩了20日均线，理论上下一次应该回踩绿色的30日后，再次上攻。
但说实话，力度一次比一次弱，如果踩完30日均线的反弹，不能再创新高，那么就要奔着60日均线而去了，而60日均线的价格仅有56.98元，所以哪怕仅从技术分析角度来看，投资者也要注意风险。
3.3、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，图中有很明显的三浪上涨，且一浪比一浪弱，量能也一次比一次小，出现很明显的衰竭势头。
最新的30分钟K线图，已经跌破均线，变成了空头排列走势，所以短期趋势并不乐观。
3.4、技术分析总结
技术分析整体看下来，中芯国际短期内投资风险偏高，我建议慎重参与，以免高位套牢。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非PE为236倍，高的离谱，我觉得像2022年30多倍还可接受，200多倍就只能出门左转再见不送了。
公司当前PB为5.24倍，依然处于历史中的较高水平。中芯国际既可以算作成长股，也具备周期属性，从历史来看，3倍PB以下可能会有较好的投资机会。
4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
五、附：年报数据表格
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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