今天分析定制家居行业龙头索菲亚，这公司我很早就知道，以前用我的股票筛选标准，每次都能把它挑出来。
因为在2020年之前，它多年保持ROE大于20%，毛利率大于35%，净利润也长期保持正增长。
只不过我对地产行业及上下游产业链太熟悉了，定制家居作为地产行业的下游产业，受房地产景气度影响较大。在房价前些年如此高的情况下，我对房地产及相关产业链，全做了投资回避处理，事后证明这也非常正确。
随着地产行业进入下行周期，公司股价也长期在15-20元之间徘徊，当然这已经好于绝大多数房地产建材家居企业了，说明公司足够优秀。下面我们看看，索菲亚是否具备投资价值。
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
索菲亚提供全屋定制家居方案，从事全屋家具（包括衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等）的设计研发和生产销售。
目前旗下有4大品牌，分别是以中高端市场为目标的“索菲亚”品牌，以大众市场为目标的“米兰纳”品牌，以轻高定市场为目标的“司米”品牌和以中高端中式人群细分市场为目标的“华鹤”品牌。
从产品来看，衣柜依然是公司的绝对王牌，虽然公司想要往全屋定制方向发展，但衣柜产品依然撑起了80%的营业收入，毛利率也是所有产品中最高的。
从销售渠道来看，经销商依然是最主要的销售来源，其次是大宗业务。所以我们常看到的索菲亚门店，应该都是加盟的经销商。
查询资料后，我知道了公司之前保持高增长高ROE的原因，就在于经销商的加盟制度。地产是个大行业，想做这门生意的人很多，因此公司只要不断扩张经销商规模，就可以扩大营收。
门店的租赁与装修投资，都是经销商出钱，索菲亚只负责提供品牌授权，并按经销商销售订单，提供产品，相当于最大的成本负担，由经销商承担，索菲亚不用支付高额的店面租金、装修折旧、销售人员工资，因此也规避了经营风险，用相对较低了资产投入，换回了营收和利润，因此ROE较高。
并且由于品牌掌握在自身手里，公司对经销商的掌控力较高，可以采用末位淘汰制度，不断淘汰经营质量较低的经销商，从而提高门店经营效率。
但值得注意的是，索菲亚品牌的门店数量，自2020年达到2700家后，一直停滞不前，依靠门店扩张的时代，大概率已经结束了。
从自身营业成本端来看，公司可以凭借规模优势，集中采购生产原材料，降低生产成本，并在全国布局6大生产基地，就近生产运输，提高发货交付速度。
说完好的再说点不乐观的，绝大多数企业，都无法逆行业大势而行，在当前房地产市场不断下行的背景下，公司想要保持之前的业绩高增长，我认为难度较大。
这张图可以充分反映出，当前经济与房价双重下行，装修消费者心理的明显变化， 沟通成本增加、货比N家、严控预算、理性消费、转化率降低，成为了家装行业的新常态。
虽然目前政策端不断发力，支撑地产行业发展，但我认为难改整体趋势，未来家装市场也将由增量向存量时代转变。
存量二手房装修，一大特点就是相对新房装修预算更低，能省则省成为装修的主流消费特征，所以这必然会导致市场增量空间有限，存量竞争更加激烈。
另一方面90后甚至00后成为了装修主力人群，他们大多受到过更良好的教育，懂得在网络上去搜集装修知识与信息，验证家装公司的宣传内容，找出更好的替代品，提高自身性价比的同时，压缩了企业端的利润空间。
所以在市场空间下滑、同行竞争激烈、客户要求提升的情况下，公司未来想要保持增长，所面临的挑战也越来越大。
2.2、业绩点评与财报分析
公司总资产始终保持稳定增长，但注意，2020年是个分水岭，这之前公司资产负债率稳定在30%左右，20年之后公司成长是依靠增加债务驱动，20-23年公司增加了近50亿债务，资产负债率也来到了50%，这都是行业下行的表现。2021年受疫情影响，公司净资产有所下滑，但2023年已经重回增长。未来要关注公司的债务状况。
债务增长主要是公司短期借款金额快速上升，这里稍微有点问题，就是公司要借大量短期借款的原因，一般来说短期借款都是为了周转经营使用，在短期内快速补充现金流。我猜测，可能是公司害怕行业下行对现金流产生影响，所以提前准备了一些现金，以备不时之需。
公司应收账款总额不算多，毕竟主做消费者市场，回款还是有保证的，整体无偿占用了19亿现金，受地产开发商暴雷影响较小。
公司无形资产总额较高，有16.5亿元，这是我没想到的，毕竟公司净资产才仅有70亿。我搜遍了公司年报，也没找到无形资产的来源，我猜可能是土地使用权吧，如果有知道索菲亚无形资产是什么的朋友，欢迎留言告诉我。
另外公司交易性金融资产金额比较多，说明公司热衷于金融投资，后续要留心，不要变成第二个云南白药。
公司毛利率在2021-2022年相对较低，因为当年还是踩雷了恒大与其他地产商，计提了一些坏账，到2023年毛利率重回36%，后续可以持续关注公司的毛利率指标，是否有下滑趋势。公司各项费用率保持稳定，在房地产产业链公司中算是比较优秀的。
当然也不是一点影响没有，可以看到公司在2021年，计提了超过9亿元的资产减值损失，在2023年又计提了3亿多，对当期净利润还是有比较明显的影响。
最近几年，公司的营收增长已经下滑到了个位数，未来可能会由成长股向成熟股切换，ROE指标同样开始下滑，这是受行业影响，盈利能力下降的表现。
2024年前三季度，公司营业收入下滑6.64%，归母净利润下滑3.24%，说明它同样受到了宏观经济下行的影响。
公司股利支付率倒是不错，在2023年首次达到了70%+的标准，这也是一家公司由成长向成熟赛道切换的表现，成长股一般将赚回的利润，投入扩大再生产，因此分红较低，而成熟股竞争格局问题，投资需求不大，因此倾向于把利润更多的分给股东，股息率较高，看来索菲亚已经开始向这个方向转变了。
但有一点需要注意，最近4年，公司有三年的筹资现金流都是正的，说明公司在大手笔融资借钱。发展潜力不大，却又不断借钱，可能是公司经营现金流，面临较大的周转压力，需要后续关注。
2.3、家居企业对比
如果按市值排名，索菲亚低于欧派和顾家，排名行业第三。这三家估值相差不大，确实家居产品也没什么竞争壁垒，所以也没人享受估值溢价。但索菲亚的股息率明显高于其他公司，从绝对估值层面，更具备投资性价比。
截止到三季报，各家市值规模与资产规模相称，资产负债率方面，欧派家居与索菲亚最高，但欧派的有息负债率高于索菲亚，顾家则表现较好。
欧派家居的货币资金最多，在建工程也最高，而顾家家居有3亿商誉和18亿存货，明显高于其他竞争对手。
从营收来看，欧派和顾家相差不大，都是140亿的水平，其次是索菲亚，头部公司毛利率相差不大，顾家的毛利率和净利润率相对较低，这可能也是它市值低于欧派的原因吧。
费用率三家相差不大，顾家销售费用高但管理费用低。
综合盈利能力，反倒是顾家家居领先，总资产收益率和净资产收益率均全面领先。
所以同行业整体比较下来，索菲亚并没有明显竞争优势。家居行业是个红海市场，经营相对透明，所以同行拉不开差距也很正常。
2.4、后市展望
关于公司未来的发展，我其实前文已经表达过态度了，家装行业未来增速有限，更多是存量市场竞争。这是一个红海竞争市场，相对比较激烈且透明，行业没有技术壁垒，你做出一个东西，我马上就能仿制，所以比拼的还是渠道和规模。
不过由于家居装修行业集中度极低，市面有太多小的装修公司，如果未来这些小公司不断倒闭，大公司抢占市场份额，那么有可能伴随集中度提升，使得公司业绩持续增长。
但我个人对这个行业的未来持保守态度，这就是一个成熟市场中的成熟行业，看增长来投资还是算了吧，买入吃股息倒是个不错选择。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
从索菲亚的月K线图中能看到，2014-2017年，这也是4年10倍的大牛股，当时正赶上15年A股大牛市，衔接16年棚改货币化导致的房地产大牛市，因此索菲亚股价快速上涨是有外部因素支撑的。
2017年中至2018年，公司股价大跌，最多跌幅高达70%，这再次证明，再好的股票，涨多了都要大幅回调。之后6年时间，公司股价都在12-20元之间震荡，哪怕20年牛市涨上去，21年又原样跌回来。
所以客观来讲，如果你在2017年之后买入索菲亚，综合收益并不高。A股股民有个特点，就是当你刚开始了解一只股票的时候，它往往已经走完了最大的涨幅，股价只有涨起来才有关注度，但恰恰这时它已经失去了最好的投资时机！
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，目前索菲亚正处于一个长达3年的中枢平台之间，结合未来房地产市场的大趋势，我认为在平台下沿买入，上沿卖出，可能是比较好的趋势投资策略。
如果想要形成有效突破，那么之前平台上方有三个阶段高点，必须先突破它们的压制，才有可能真正形成一波长线上涨行情。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，目前均线依然呈多头排列，但短期均线已经开始向长期均线聚合，后续要关注公司股价能否在30日均线处得到有效支撑，按目前市场热度，我觉得还是很有可能的。
当然如果几个月之后，房地产的数据不理想，那我判断公司股价可能就要回踩60日均线了。
3.4、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，短期趋势目前属于高位盘整，已经向下跌破了各大均线指标，仅从图中来看，不宜盲目乐观。
3.5、技术分析总结
整体看下来，目前索菲亚中长期均没有出现明显向上的趋势，短期反而趋势向下，要注意回避投资风险。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前PE为16.48倍，相对比较合理，在历史中也不算贵。但同时我们也要考虑，房地产市场发生了翻天覆地的变化，历史估值无法代表未来，公司估值中枢下降，也是理所应当的，成长股与成熟股，所享受的合理估值水平肯定是不同的，我觉得可以给公司15倍合理PE，后续持续观察。
公司PB历史分位同样不高，算是处于历史估值的底部区间，当然同样要考虑估值中枢下移的问题。
股息率目前为5.3%，还是很不错的，至少达到了我可以接受的水平，在本轮股价大涨之前，公司股息率最高达到8%，对于一家成熟企业，8%肯定具备投资吸引力，可惜我分析的晚了点，之前没有持续关注。
4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
五、附：年报数据表格
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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