今天分析中兴通讯，这也是个家喻户晓的明星企业，在美国制裁大棒的宣传下，所有国人都知道了中兴。
这里给大家复盘一下中兴通讯的被制裁史。在2016年，美国指控中兴违反出口限制，将它及子公司加入实体清单，禁止美国企业将元器件产品卖给中兴。
2017年，美国给中兴开出了11.9亿美元的天价罚单，并将其列入观察期，如果期间不发生违规，则撤销对它的禁令。后来中兴经过整改，公开承认自己违规，并同意支付8.92亿美元罚金，禁令暂时告一段落。
但低头换不来自由，2018年，美国再次指控中兴虚假承诺和违规，重启出口禁令，导致中兴的经营活动陷入瘫痪。最终在6月双方达成协议，中兴接受了一系列屈辱条款，换回制裁解除。
包括支付10亿美元罚款和4亿美元代管资金（人质），一旦再次违规，代管资金将被没收；在30天内更换董事会和管理层，并自费聘请一名独立协调员，监督公司经营状况。
直到2022年3月，中兴结束了被美国监察的周期，事情算是暂时告一段落。中兴用自己的遭遇，提醒我们供应链自主可控的重要性。
按咱们对国内企业经营不规范的了解，违规的事那多了去了，为什么美国要挑中兴来打击呢，包括后来加上了华为，就因为这俩企业在5G和通讯领域，做到了世界顶尖，而美国自己利用通讯网络监听全世界，已不是秘密，所以推己及人，美国才要打压这两家企业。
中兴的痛点就在于，你产品卖得再好，技术再先进，但只要制造过程中，应用了美国公司或美国技术生产的核心零部件，那么人家就能想办法切断你的供应链，从而导致你停工停产。
不过中兴也算为国贡献了，没这事就发现不了供应链的问题，也发现不了我们在科技领域和高端制造领域的短板。
现在中美竞争的主战场，已经由5G领域，转向了新能源汽车、人工智能、芯片，未来如果有投资这些行业中的企业，一定要防范可能到来的制裁风险。
中兴通讯是AH两地上市的企业，但A股股价明显大幅高于港股，贵了超过50%，一般碰到溢价率超30%的股票，我都推荐去买港股，以后就不再强调了。
下面进入正题，分析中兴通讯的基本面，这公司业务太多太杂，我也只能说尽力，看看它经历美国制裁后，如今有什么变化。
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
中兴通讯作为通讯设备领域的龙头企业，产品覆盖有线通信、无线网络、云计算、终端产品等多种应用场景。
按业务划分，公司业务板块可以分为运营商业务、政企客户业务与消费者业务三大方向。其中运营商业务依然是营收主要来源，同时公司也加大发展算力、服务器、云储存等领域，希望形成企业业绩第二增长点。
公司产品包括5G基站网络、固网传输、路由器、交换机、光模块、服务器、数据中心、云平台、手机、电脑、机顶盒等产品。
业务太杂，我还是上图吧，也不知道各位能否看清。总之与通信、数据、网络相关的设备和服务，公司均有涉猎。
运营商业务，依然是公司最重要的收入来源，2023年运营商业务收入827.58亿元，占总营收66.61%，毛利率也是最高的49.11%。政企业务营收135.83亿元，占营收比例10.93%，毛利率34.94%。消费者业务营收279.08亿元，营收比例22.46%，毛利率最低只有22.26%。
按地区划分，中国市场依然是中兴通讯最重要的阵地，营收占比接近70%，非洲地区则是增长最快的海外市场。
运营商业务整体竞争格局稳定，华为市占率最高达到30%，诺基亚和爱立信都在13%-15%左右，中兴通讯排名行业第四，市场份额大约为11%。这里面华为与中兴的技术与成本占据优势，无奈欧美国家从市场准入端进行封锁，所以未来中兴通讯想要进一步开拓市场，亚非拉美地区可能是更好的选择。
从这个事情，结合最近我国新能源汽车被欧美加征关税事件来看，当你技术领先后，所谓自由贸易国家，依然会采取不公平的竞争手段，限制我国企业进入他国市场，所以企业出海这事，任重而道远。
运营商现在也不怎么提6G了，都在讲5G-A，它是5G的演进版本，可以提供更高的数据传输速率、更低延时与更强的设备连接能力，通过空天地一体、通算智一体，提高通讯与万物互联的能力。
传统5G功耗较大，覆盖范围短，而5G-A结合地面基站、空中无人机与太空卫星，可以弥补5G通讯的缺陷。
按公司的说法，在5G-A领域中兴通讯的技术与产品保持行业领先，5G基站、5G核心网、光网络等产品发货量均排在全球第二，我估计第一就是华为。
很多人因为华为不上市，就想拿中兴当成华为的替代，对此我只能说，有时候行业老大和老二，差别还是蛮大的，不建议这么简单类比。
中兴通讯未来的运营商业务，还是有比较大发展空间的，我查了查关于5G-A的资料，未来应用场景非常广阔。我来举几个例子，它们都需要建立在更高速更稳定的无线网络基础上。
比如无人驾驶智能汽车，我认为单靠车机芯片算力可能不够，未来的发展方向，一定是通过无线网络，实现云端的AI服务器智能计算，并将结果时事传输回汽车智驾系统，完成操控。而这个过程，无处不在的稳定连接，快速的传输速度都是缺一不可的。
再比如我们现在用的手机和电脑，都需要配置内存计算与储存空间，未来的发展方向，很有可能将计算和储存环节都部署在云端，这就可以大大减少电子设备的体积，搭配上AI智能操控，只要有网的地方，搭配显示设备与操控设备即可使用。
所以这个市场未来潜力巨大，许多使用场景还未被开发，5G-A网络要先建好，才能推动应用落地。就像我说的，未来在我有生之年，很有可能看到，眼镜代替手机电脑的那一天。
原理就是将显示屏幕，集成在眼镜镜片上，通过语音结合人工智能操控，而储存、运算等环节都放在云端，甚至有一天我们直接可以用眼镜玩游戏看电影，只要网络速度跟得上即可。
政企业务与消费者业务，本质上也都是我上文讲的逻辑，云端部署、通讯端传输、终端设备，构成了中兴通讯的核心产品线。
2.2、业绩点评与财报分析
在资产端，经过了2018年的打击后，公司重回增长，并且资产负债率不断降低，这使得公司净资产增速较高，23年相比19年，净资产接近翻倍。
从表中能看出，公司不断降低短期借款规模，增加长期借款金额，有息负债总额随资产规模同比增长，并且账面货币资金占比不断提升，债务风险不高。但如此高的货币资金趴在账上，利用率还是比较低的，公司如果能合理提高资金使用效率会更好。
公司各种周转经营性账款金额，还是相对稳定的，毕竟所处行业增速不高，竞争格局稳定，因此也不会有较大的应收或应付款项波动。
无形资产与固定资产代表公司的主要产能情况，目前以稳定速度缓慢增长。需要注意公司存货金额较高，存货占营业收入比例高达33%，所以每年会出现大量的资产减值损失，21年有15亿，22年12亿，2023年较少，也减值了8.6亿，这会影响公司当期业绩。
另外公司持有一些投资类资产，因此每年同样有许多公允价值变动损益和投资收益，有正有负，使得公司归母净利润和扣非净利润，每年都有一定差值。
公司毛利率表现亮眼，在2023年达到了41.53%的最高水平，盈利能力不断提升，这也是公司净利润增速高于营收增速的原因之一。
销售费用与管理费用随经营规模同步增长，受益于账面货币资金余额越来越多，公司财务费用由正转负。
最突出的是，公司研发费用持续且高速增长，说明在遭到制裁后，公司认识到研发的重要性，不断加大研发投入，提升自身硬实力，所以毛利率提升，也是公司研发实力不断增强的体现。
总体费用率增长，主要还是研发投入导致的，但费用率/毛利率不断下降，说明研发投入，也换回了相应的回报。
前文也说了，公司每年资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益波动较大，会对当期净利润产生影响。营业利润率不断提升，是公司日常经营竞争力增强的表现。
公司净利润增速明显高于营收增速，净利润现金含量较高。不过扣非净利润总是少于归母净利润，说明非主业经营赚了不少钱。ROE保持在13.71%左右，看似没涨，但这是由于公司净资产中，包含了太多现金导致的，整体盈利能力依然在提升。
公司每年折旧摊销的成本较多，有接近50亿，同时要不断支付购建固定资产和无形资产的现金，因此也没有太多钱可以用来给股东分红。
公司23年股利支付率上升到了34.85%，但依然不高，每年有大笔投资支出，经营活动现金流无法覆盖，所以每年都需要借钱，筹资活动现金流多数时间为正，这个现金流状况比较一般。
2.3、通信企业对比
由于中际旭创今年股价一路暴涨，市值已经暂时超过了中兴通讯，成为通讯设备行业的市值大哥，但我认为等炒作之风过去，中兴依然是行业扛把子。
从估值来看，除了中兴PE在16倍左右外，其余公司PE全都在35-60倍之间，PB奇高，股息率非常低，在我看来估值均偏高。哪怕中兴通讯自身，2.19%的股息率，还没国债收益率高，也不便宜。
截止到24年三季报，中兴通讯的总资产和净资产，明显高于其他各家，再看看他们的市值对比，我真心奉劝你们，别去参与那些妖股炒作，到时候挂旗杆，猴年马月都回不了本。
当然资产负债率和有息负债率，中兴通讯也是最高的，只不过公司体量差别太大，可比性不强。
大多数公司的货币资金可以覆盖有息负债总额，中兴通讯第三季度货币资金下降较多，是因为公司新购买了大量的1年以上结构性存款和大额存单导致的，问题不大。
中兴通讯的固定资产与无形资产金额最高，几乎没有商誉，同时存货也比较多。值得注意，行业其他企业的存货金额也都不低，说明这可能是通讯设备行业的普遍特点。
中兴通讯营收最高，毛利率尚可，但净利润率只能说比较一般，市值前三名中的另外三家，净利润率都远高于自己，当然咱没分析过另三家的情况，不知道原因，但他们能以较低的营业收入，维持较高的市值，与盈利能力更强有关。
费用率方面，中兴通讯的销售费用率在前四名中最高，可能代表它的产品没那么好卖，需要较高的营销成本才能维持营收。管理费用率与财务费用率也比较一般，只有研发费用率最高，研发投入极大。
非经常性损益方面，可以看到中兴通讯每年都有一定量的资产减值损失，今年前三季度还有投资方面的亏损，这都拉低了公司整体利润水平。
利润端别看中际旭创和新易盛的利润增速较高，但他们的经营活动现金流比较差，利润中现金较少。从增速来看，由于中兴通讯体量最大，增速最低，其他同行则业绩增速较高，这也是中兴通讯估值最低的原因。
综合盈利能力方面，前四名中其他三家也是远远好于中兴通讯。
2.4、后市展望
通讯设备与网络，本质上需要一个奇点。就好比当年微信快速崛起、网络购物迅速普及，就源自于4G网络对于无线通讯速度的提升，智能手机也完成了对传统手机的替代。
下一个奇点，我认为将是AI驱动的。由于AI需要庞大的算力支持，本地部署，无论是电脑还是手机，硬件性能都远远不足，那么就需要云端支持，而这时传输效率就成为了AI智能化普及的基础支撑。
目前各家都在大力发展AI服务器，当然英伟达由于其GPU芯片的独特优异性能，暂时处于领先地位，当然中兴通讯也在向这个领域投入资源。
我认为真等到人工智能大规模应用落地之时，那么对通讯网络设备的需求也将爆发式增长，到时候以华为、中兴为代表的通讯设备供应商，都将迎来一大波市场需求，从而推动业绩与股价上涨。
但说实话，目前我还看不到，公司业绩会出现爆发式增长的苗头，毕竟AI离大规模落地应用，还有不小的距离要走。
今年前三季度，公司营收同比微增0.73%，归母净利润微增0.83%，扣非净利润下滑2.86%，比A股整体平均水平要好，但在通讯设备同行中，这业绩就比较差了，所以想要投资中兴，更多还是看情绪，而非基本面。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
中兴通讯属于那种股价经常暴涨暴跌的股票，从过去10年月K线来看，许多大阳线和大阴线映入眼帘，涨起来可以快速翻倍，跌下去也很快腰斩，我个人是不喜欢波动这么大的公司的，因为你一旦买在高点，持股体验将会非常差。
公司整体K线图缓慢上移，依然处于长期向上趋势。根据历史看来，如果在60月均线下方买入，可能是个相对不错的投资策略，胜率较高。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的线图，公司K线图比较凌乱，我简化一下，大致能看出一个M型的双底趋势，周K线也正在走出多头排列形态，整体来看长期趋势依然向上。
但这个公司股价波动较高，建议不要追高买入。
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非PE为21.79倍，其实非扣非的市盈率只有16.7倍，但扣非净利润，更能反映公司经营状况，因此一般我都是用扣非数据。不到22倍PE不能算便宜，毕竟公司的净利润率不高，只能说相对处于低位。
公司PB历史分位同样不高，估值底部出现在2017年和今年，最低PB为1.57倍，目前算是个合理区间。
公司股息率一直不高，2.08%股息率其实不太够看，如果非要把中兴通讯当成长股，它的业绩增速也不高，但如果把它当成熟股，那么2%的股息回报确实有点低了。
4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
五、附：年报数据表格
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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