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今天继续点评三季报，贵州茅台、中国移动、爱美客、宋城演艺、中国神华、伟明环保、长春高新、立讯精密、海康威视、东方财富、智飞生物、中国平安。这里面爱美客、长春高新、智飞生物三家业绩暴雷，伟明环保业绩高增长不正常，需要小心投资风险。
《2024.10.20 三季报点评：福耀、片仔癀、紫金、华友、宁王》，以上是三季报点评第一期，欢迎跳转阅读。
1、贵州茅台
茅台前三季度取得16.95%的营收增长，以及15%的净利润增长，依然是稳如老狗。虽然白酒行业目前遇到了一定困难，这也是过去几年行业持续保持高增长的反噬，但对茅台我是一点都不担心，白酒分两种，一种是茅台，一种是其他白酒。
15%的净利润增长，与我在星球中给出的业绩估算相同，因此保持价格不变。
2、中国移动
前三季度，中国移动营收同比增长2%，归母净利润同比增长5%，这与我在年报分析文章中，给它的业绩增速一模一样，因此对其估值保持不变。
3、爱美客
爱美客前三季度营收同比增长9.46%，归母净利润增长11.79%，扣非净利润增长9.66%；其中第三季度单季，营收增长1.1%，归母净利润增长2.13%，扣非净利润下滑4.35%。
这份业绩就很差了，特别是三季度营收利润几乎停止增长，也能看出，经济下行，居民消费能力下降，对于这种带有可选消费性质的医药公司，影响有多大。
不过最近跟星球的星友线下交流，作为行业内人士，他们告诉我四季度到春节期间，是医美行业的旺季，业绩一定会有所回升，所以目前看来，爱美客的年报表现不会特别差。
如果公司未来业绩增长下滑到10%左右，则很难撑住当前33倍的PE估值，我之前给它的业绩增速，现在看来有点乐观了，因此根据最新净利润增速趋势，下调估值价格，具体表格我会放在知识星球中。
4、宋城演艺
前三季度公司营收20亿，同比增长24.46%，归母净利润10亿，同比增长28.04%，业绩依然在稳步回升。单看第三季度，公司营收8.36亿，同比下滑4.69%，归母净利润4.57亿，同比下滑5.54%。
这里我给大家看一下去年的数据，能看出公司去年三季度是业绩高峰，而第四季度业绩极差，且由于计提减值影响，净利润反而亏损了9亿元，而今年则大概率不会再有如此深坑了。
假如公司第四季度取得4亿营收，2亿净利润，那么全年营收达到24亿，净利润达到12亿问题不大。
5、中国神华
中国神华前三季度营收微增0.6%，归母净利润下滑4.5%。但第三季度，神华营收增长3.4%，归母净利润上涨10.5%，这业绩确实非常坚挺，煤炭一哥实至名归。公司业绩与我估算的相差不大，因此对合理价格不予调整。
6、伟明环保
前三季度伟明环保营收大涨30.83%，归母净利润上涨34.37%，业绩涨势强劲，大大超出我的预期。
按公司三季报说法，前三季度合计完成垃圾入库量981万吨，同比增长12.79%，上网电量26.8亿度，同比增长15.38%，也就是说垃圾焚烧运营项目，无法支撑30%+的业绩增速，剩余业绩是靠设备销售、EPC和服务来驱动的。
那么问题就来了，后面三项业务的毛利率，比垃圾焚烧主业低不少，且也是依托前者经营的，理论上二者不会产生较大的业绩偏差。
再来看公司应收账款余额，自2023年起大幅快速增长，应收账款占营业收入比例不断升高，达到37%。
然后到了今年三季报，公司应收账款再次攀升至31亿，就非常的奇怪。因为最容易造假，虚增收入的地方就是应收账款。
对此我只能给出两种解释，要么就是公司卖设备大赚了一笔，要么就是公司财务造假。
2023年年报，公司披露了30.67亿的新材料设备销售合同，其中卖给浙江永旭矿业9.53亿，卖给嘉伟新能源、伟明盛青公司、格林美等相关公司设备共计21.14亿元，后面三家都是伟明环保的关联方，大家相互入股，本质上属于一家人。
所以也不能说它这个就是财务造假，自己入股的公司，投资项目，采购自家设备，变成自己的营收和净利润，这也属于常规套路。比如施工企业像中建工程局，就总是玩这个套路：入股开发项目，再由自己垫资施工。反正都是自己的钱，左兜进右兜，相当于钱用投资的方式，出去转一圈，回来就变成了自己的收入。
之所以应收账款大幅增长，就是这些设备销售已经计入了营收和利润，但还没收回钱。毕竟是与关联方签的设备销售合同，财务上有极大的控制自由度。
所以哪怕公司没有财务造假，那么这种靠销售设备，获取一次性收入的高增长，也是不可持续的，因此我会按照公司上网电量增速，也就是15%，来调整公司的合理价格，但同时再次强调，它这个有一定的造假嫌疑，且明年高基数条件下，高增长很难持续。
7、长春高新
长春高新前三季度营收下降2.75%，但归母净利润大降22.8%，延续了中报的业绩下滑趋势。重要子公司金赛药业和百克生物，业绩都是下降的，母公司自然好不了。
这公司我还有一些持仓，看着这业绩，也是脑瓜子嗡嗡疼。公司当前PE仅有10倍，很像是市场已经把公司业绩下滑的折价风险，提前计算到了股价之内。
未来新生儿越来越少，确实生长激素这门生意的逻辑，可能要发生改变了，我会调低公司估值，应对业绩下滑风险。
8、立讯精密
立讯精密的分析文章，我昨天刚发过，前三季度公司营收同比增长13.67%，归母净利润增长23.06%，扣非净利润增长15.43%，业绩依然稳定，估值价格也保持不变。
9、海康威视
海康威视前三季度营收同比增长6.06%，归母净利润下跌8.4%，扣非净利润下滑3.67%，业绩比中报时加速下滑，说明公司经营承压并未得到改善，因此我会下调它的合理价格。
后续可以关注两个点，其一是公司未来的回购计划，董事长提议回购20-25亿元用于注销，回购价格不超过40元。
其二是化债政策对公司回款的影响，公司三季度应收账款总额高达391亿元，化债对于海康的应收账款回款是个利好。不过也别太乐观，我还是那个观点，化债只能解决企业的现金回款问题，而无法增厚业绩。
10、东方财富
前三季度东方财富总营收同比下滑13.96%，归母净利润下滑2.69%，其中第三季度归母净利润微增，有点业绩反转的味道。
券商股炒的是预期，现在股市成交量大涨，后续东财的业绩也会开始回升。值得注意，当券商股业绩暴涨之时，往往也是牛市即将见顶的先兆。投资东财肯定不能看业绩，还是要看流动性与市场情绪。
多说一句，券商股就是市场风向标，它的下一轮猛涨，会代表市场震荡完毕，将开始下一阶段的普涨行情。同样如果券商转跌，那么可能就代表本轮行情的结束。
11、智飞生物
智飞生物前三季度营收大降41.98%，归母净利润暴跌67%，第三季度单季营收下滑69.46%，归母净利润亏损0.8亿，业绩直接血崩。
我一直不敢给公司标黄，就是感觉公司经营存在较强不确定性风险，怕它业绩大变脸，导致估值结果偏高。事实也正是如此，墨菲定律诚不欺我。
我认为主要问题，在于公司代理疫苗产品卖不动了，从存货能看出，去年末存货90亿，今年半年报增长至156亿，到三季报再次暴涨至207亿，这些采购的存货未能转化成营业收入，是公司业绩下滑的主要原因。
公司签了代理合同，每年都规定了最低采购金额，如果产品卖不动，但采购还必须执行，这合同就有可能压垮公司。且疫苗产品是有保质期的，如此高的库存卖不掉，后续疫苗过期，库存大面积计提减值，还会导致业绩继续出问题。
这公司我要提示风险了，不知道明天开盘是否会来个跌停，星球中相对应会大幅下调合理价格，并提醒投资者谨慎参与。
12、中国平安
前三季度，平安实现归母公司股东营运利润1138亿元，同比增长5.5%，归母净利润1191.8亿元，同比大涨36.1%，营业收入7753.8亿元，同比增长10%。
净利润大涨的原因，一是最重要的寿险及健康险新业务价值NBV同比增长34.1%，继续保持回升态势，说明平安新增保费情况良好，拉高了盈利水平；二是资本市场持续向好，公司资管业务亏损收窄，且并表了陆金所控股，带来了一次性收益127.55亿元。
中报点评中，我判断中国平安的业绩已经见底回升，三季报又证实了这一点，只要未来一段时间，平安在投资端可以持续保持不错的投资收益，那么24-26年，公司的业绩，很有希望取得40%、10%、8%的增长幅度。
因此按照年报分析文章中，相对保守的平安估值结果，我把平安的合理价格上调20%，对应合理股价为63.62元。
有意思的是，我当时技术分析，曾经画了一个长期震荡中枢，公司股价突破中枢后，直接开启暴涨模式，说明咱作为一个价投博主，最近技术分析能力也有明显提升。
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