行业点评
中国汽车行业 - 稳定的折扣或预示3Q24业绩具有韧性
基于我们的测算，9月全行业平均终端折扣环比扩大0.3个百分点，主要因为德系品牌和自主品牌的折扣增加。宝马自9月下半月重返价格战，而自主品牌整体折扣的增加主要因为二三线品牌的带动。我们预计头部的中国车企3Q24有望实现毛利率的环比改善，得益于更好的规模效应和相对稳定的折扣。此外，我们观察到国庆黄金周期间中端品牌的订单趋势好于豪华品牌，这也与当前的宏观环境一致。
蔚小理和零跑：9月蔚来折扣环比扩大2.2个百分点，主要因为ES6和ET5，考虑到乐道L60的贡献，我们预计10月蔚来的整体折扣有望回收。理想的平均折扣在9月份略微扩大至1.5%，仍是头部新能源品牌中的最低水平。我们预计理想3Q24毛利率将环比略微扩大，净利润有望环比增长143%至27亿元。小鹏9月各车型折扣保持稳定，Mona M03的交付将帮助降低平均折扣。我们预计小鹏3Q24整车毛利率将环比保持稳定，净亏损或环比扩大至18亿元。零跑的平均折扣在9月下半月环比收窄2个百分点，主要因为老款的库存已经基本清理完毕。
长城、吉利、比亚迪：长城9月折扣环比保持稳定，因为哈弗H6和魏蓝山的折扣收窄抵消了其他车型的折扣扩大。管理层指引3Q24单车盈利将稳中有升，我们认为这是可以实现的，得益于出口占比增加以及国内终端折扣的稳定。吉利9月平均折扣环比保持稳定，符合我们的预期。全新的小型纯电动轿车吉利星愿于10月9日上市，定价具有竞争力。全新紧凑型插电混动SUV银河星舰7有望于11月上市。我们认为这两款新车叠加银河E5的热销，有望使得投资者对吉利的电动化转型和新能源汽车利润率的提高更有信心。比亚迪9月平均折扣保持在约3%的稳定水平。比亚迪3Q24批发销量环比增长15%至约110万辆，我们预计比亚迪3Q24的毛利率将环比改善，规模效应的改善有望抵消折扣环比上升的影响。
广汽、宝马、奔驰：传祺和埃安9月的平均折扣环比上升，但广汽丰田和广汽本田的平均折扣在9月份环比略有收窄，为今年3月以来的首次收窄。广汽丰田的折扣下降是由于汉兰达和威兰达的老款车型基本清库完成，而广汽本田的折扣下降是得益于2025款缤智的推出。广汽丰田和广汽本田3Q24的平均折扣环比分别扩大3个百分点和1个百分点，我们预计两田的折扣将在4Q24继续扩大。华晨宝马9月下半月的折扣比上半月扩大了约1个百分点，继7-8月折扣收窄后，宝马的折扣再次扩大，符合我们此前的预测。我们预计宝马有望在2024年底增加对经销商的返利，避免经销商新车毛利率继续恶化。北京奔驰的折扣在9月份环比扩大1.5个百分点至约24.6%，再次创下历史新高，但折扣仍低于宝马。
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