宏观经济
美国经济 - PMI显示经济韧性与分化
9月PMI显示美国经济韧性与分化。服务业PMI大幅上升连续3个月扩张，新订单、库存和价格指数延续扩张显示内需稳健，但就业指数降至收缩区间预示劳动力市场延续降温，经济仍有放缓风险。制造业PMI连续6个月收缩，需求、就业与价格均在收缩，进出口贸易活动走弱。PMI数据显示美国以服务业为主的经济仍有韧性。展望未来，经济可能延续放缓，逐渐从过热走向偏冷，但有望避免衰退。我们认为，美联储在9月超常规大幅降息后，11月和12月可能分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。
美国经济 - 就业超预期支持小幅渐进降息
美国9月非农就业大超预期，失业率意外下降，工资涨幅小幅回升，7、8月就业人数上修。数据暂时缓解对就业过快恶化风险的担忧，增强对经济软着陆的信心。尽管美联储决策并不依赖单个指标单月数据，但就业数据重要性意味着11月降息50个基点几乎已无可能。
我们重申美国经济逐渐从过热到偏冷但有望避免衰退的观点，维持美联储11月和12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。
就业数据超预期利好美股、美元指数与原油，利空美债、新兴市场与人民币；相对利好美股中对经济周期敏感的金融、可选消费与能源板块，相对利空对利率敏感的房地产、公用事业和医疗板块。
行业点评
中国医药 - 预期基本面改善，看好高弹性板块
MSCI中国医疗指数跟随市场大幅反弹，但年初至今仍累计下跌5.7%，跑输MSCI中国指数36.9%。9月19日，美联储宣布降息50个基点，正式开启降息周期。9月底，国内公布一系列宏观刺激政策，带动市场大幅反弹。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。我们认为，随着第一波估值修复快速完成，接下来股价表现将主要由估值修复和基本面双重驱动，看好CXO、创新药、消费医疗、医疗设备板块。CXO板块有望受益于海外研发需求复苏，且《生物安全法案》的影响或将有限。国内新一轮医保谈判即将落地，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。随着国内整体刺激政策落地，我们预期医疗设备更新节奏有望加快，各地招标有望恢复到常态节奏。
看好龙头CXO估值修复，《生物安全法案》影响或将有限。参议院2025财年国防授权法案（NDAA）草案纳入93项修正案，其中不含《生物安全法案》（S.3558）。此前，众议院版本NDAA草案也不包含生物安全法案（H.R.8333）。尽管后续两院还将对NDAA的具体内容再做讨论修改，不排除还会增加内容，但我们认为生物安全法案通过2025 NDAA夹带的立法成功概率不大。最终NDAA的内容或将于今年底确定，我们将持续关注。我们看好药明康德及其他龙头CXO企业，生物安全法案靴子基本落地，业务有望保持稳健，估值存在较大修复空间。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动CXO需求复苏。
医疗设备或将于4Q24或1Q25迎来业绩复苏。我们认为，随着国内经济刺激政策实施，医疗设备更新的落地进度有望加快。据众成医械统计，截至9月15日，全国共批复957个设备更新项目，总金额已突破410亿元；已经公布的采购意向超过100亿元。通常，项目审批→采购意向→招标公告的周期约为2-3个月。目前，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的总预算超过33亿元。我们预计未来1-2个月，设备更新招标将加快落地。
看好CXO、创新药、消费医疗及医疗设备板块。看好药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、科伦博泰、巨子生物、迈瑞医疗。
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