美国9月非农就业大超预期，失业率意外下降，工资涨幅小幅回升，7、8月就业人数上修。数据暂时缓解对就业过快恶化风险的担忧，增强对经济软着陆的信心。尽管美联储决策并不依赖单个指标单月数据，但就业数据重要性意味着11月降息50个基点几乎已无可能。我们重申美国经济逐渐从过热到偏冷但有望避免衰退的观点，维持美联储11月和12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。就业数据超预期利好美股、美元指数与原油，利空美债、新兴市场与人民币；相对利好美股中对经济周期敏感的金融、可选消费与能源板块，相对利空对利率敏感的房地产、公用事业和医疗板块。
就业依然稳健，延续温和放缓。9月新增非农就业人数25.4万，远超预期的15万人，7月和8月新增人数分别从8.9万和14.2万上修至14.4万和15.9万。中期内就业延续温和放缓趋势，月均新增非农就业人数从去年的25.1万降至今年上半年的20.7万和第三季度的18.6万，非农就业同比增速从去年末的2%降至今年6月末的1.62%和9月末的1.56%，失业率从去年12月的3.7%升至今年6月的4.1%和9月的4.1%。分行业来看，休闲与酒店业、医疗保健与社会救助业、政府部门和建筑业对9月新增非农就业贡献率分别达到30.7%、28.2%、12.2%和9.8%，但制造业和运输仓储业就业人数持续减少；医疗保健与社会救助业、建筑业、公用事业、政府部门和休闲与酒店业就业同比增速超过2%，但采矿业、信息业和制造业就业人数同比下降。9月失业率4.1%，低于预期4.2%和8月的4.2%，其中批发零售业、信息业、专业与商业服务业、教育与医疗服务业和制造业的失业率下降，但建筑业、运输与公用事业和自雇佣者的失业率上升。9月每周工时34.2小时，与8月持平，中期延续小幅下降趋势。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期，但中期延续回落趋势。总体来看，9月数据显示就业市场依然稳健，离职率持续回落预示就业将延续放缓，但裁员率仍在低位意味着就业放缓比较温和。
经济放缓但有望避免衰退，美联储或采用渐进式降息。9月数据超预期暂时缓解对就业市场过快恶化风险的担忧，几乎消除11月降息50个基点的可能性。美联储9月大幅降息50个基点主要考虑是对行动滞后的校准，未来短期内或转而采用小幅渐进式降息。我们维持11月和12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。美国经济从去年过热状态走向今年平衡状态，未来可能趋向偏冷状态，因为就业市场延续放缓，就业和薪资增速均在下降，消费贷款拖欠率等指标显示中低收入家庭财务压力不断上升，家庭消费将逐步放缓。但美国经济有望避免衰退，一方面各经济部门周期不同步，呈现滚动式收缩或扩张，持续降息将提振房地产和耐用消费，部分抵消家庭消费放缓的影响，另一方面家庭和企业资产负债表稳健，支撑消费和投资可能保持增长。未来两个季度通胀有望温和下降，因为CPI中房租通胀超过5%相比市场租金涨幅3.5%仍有补跌空间，工资增速放缓将带动核心服务通胀回落。如果美国经济软着陆而就业放缓比较温和，加上中国宏观政策转向强刺激提振大宗商品价格，那么明年美国通胀中枢很难显著低于2%，政策利率终值将不低于3%，10年国债收益率将不低于3.5%。
对市场影响。就业超预期利好美股，因为增强投资者对美国经济软着陆信心，对美股而言经济软着陆前景比降息预期更加重要。分板块来看，就业数据超预期相对利好对经济周期敏感的金融、可选消费和能源板块，相对利空对利率敏感的房地产、公用事业和医疗板块。就业超预期利好美元，因为显示美国经济相对欧洲和日本经济仍然强劲，延缓美元与欧元日元利差收窄过程。就业数据超预期利好原油，因为缓解投资者对美国经济放缓降低原油需求的担忧。就业超预期利空美债，因为增强经济韧性并可能延缓去通胀速度，对政策利率敏感的短债收益率升幅最大。就业超预期利空新兴市场货币，因为美元与新兴市场货币利差可能扩大，新兴市场股票在美元走强时倾向于跑输美股，在美元走弱时跑赢美股。就业超预期也利空人民币，港股在人民币走弱时倾向于跑输A股，在人民币走强时跑赢A股。但中期内，美国经济将延续温和放缓，美欧经济增速差和美日利差仍可能有所收窄，美元指数或小幅回落。
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