一、全球经济增速预期提升，美联储降息节奏放缓
2024全球经济增速进一步提升，美国增速上调。整体看，全球主要经济体PMI三季度继续走强，IMF 10月发布的预测上调了今年的全球经济增速0.1个百分点，其中美国增速上调0.7个百分点，上调幅度较7月继续提升；亚洲新兴市场和发展中国家也上调0.1个百分点，仅欧元区下调0.1个百分点。
美联储12月如期降息，但明年降息节奏放缓。美国基本面来看，经济指标大多上行，但劳动力市场表现低于预期，特朗普上台后仍有二次通胀可能；在美联储降息节奏上，继9月、11月降75bp后，美联储在本月继续降息25bp，全年降息至4.25-2.5区间。明年美联储降息的不确定性较大，点阵图显示可能仅降息1次。另外，欧央行在6月、9月、10月、12月四次降息，并可能加快降息节奏。
特朗普胜选，市场开始交易特朗普新政预期。特朗普在上月胜选后，当前市场开始交易特朗普上台后的政策，包括美国再通胀和美国财政赤字率上升，其中美元、加密货币、美股传统制造业和能源行业走强，美债利率陡峭化，石油价格承压。
二、国内经济边际好转，明年逆周期调节有望提速
11月工业产业触底回升，地产有企稳迹象。制造业方面，随着2024年9月开始的多项政策落地，工业生产有所回升，10月、11月基本稳定，目前已经恢复至趋势线上。11月PMI继续回升超过荣枯线，但非制造业PMI回落，高频数据显示汽车产业链、出口依然表现不错，预计2025年工业端生产将保持在趋势值附近；服务业方面，服务业生产仍然低于趋势值，但10月、11月缺口维持稳定。房地产方面，10月全国商品房销售面积和30大中城市商品房成交面积同比基本与去年持平，此前一直有较大缺口，而11月已经超过去年同期，新房和二手房在新政下均有回暖迹象。
12月政治局会议定调积极。12月政治局会议对于2025年的总基调包括了“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，除化债和降息外，在产业政策上提出要大力提升消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；同时要加快建设现代化产业体系，包括“人工智能+”相关新兴行业以及运用数字技术、绿色技术改造提升的传统产业。在防范风险方面，首次提出要稳住股市，防范化解外部冲击。另外，政治局会议在外贸、民生、区域战略、绿色发展等方面也有相应规划。
三、 大类资产配置：高配信用债，低配新兴市场
美股：纳斯达克指数PE为47倍，处于过去15年中位数往上1.5倍标准差位置。纳斯达克历史夏普比率最高。纳斯达克估值较高，如果AI产业的业绩不及预期，纳斯达克指数下跌风险较大，建议低仓位配置。美股可以切换至前期涨幅较低的标普500。
中美国债：中美国债利率倒挂，美债利率较高，具备配置价值。市场担忧特朗普上台后美国通胀上行，未来美联储降息放缓或停止，但配置仍可获得利息收入和汇率收益。中国国债利率处于较低位，但由于总需求依然疲弱，短端利率下行较为确定，可配置中短债，适度配置长中债。
A股/国债收益比：由于长期国债利率快速下降，沪深300、中证500、创业板的EP与10年国债收益的比值处于较高位置，从估值水平看当前时点股票仍然更具有投资价值。政策利好推动估值快速回升。但实体经济依然较弱，企业盈利状况较差，未来市场更关注财政力度和长期稳增长政策。
港股：目前沪港AH溢价率在接近2倍标准差位置，港股估值较低；港币实行的是与美元挂钩的联系汇率制度，美联储降息直接利好港股。国内经济政策利好，也推升港股快速回升。
信用债：政策利好，利率或继续上行。信用利差处于略低于历史中位数位置，可以配置。
黄金：美联储开启降息，特朗普上台美国再通胀可能性增大，全球实际利率可能继续下行，黄金有望延续上涨趋势。全球地缘政治风险频发，加剧了全球避险需求。黄金配置中长期看好。
四、行业配置观点：年前延续震荡，配置红利为主
——
