中金点睛“本周精选”栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。
01
策略 Strategy
哈里斯与特朗普的异同与影响
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目前距离美国大选不到2个月的时间（11月5日），民调差距稳定在不到2个点的调查误差内，博彩赔率特朗普再度实现反超，选情再度进入胶着状态。本文是我们“2024年美国大选追踪”系列专题的第五篇，我们在此前系列报告的基础上，聚焦二者政策的异同，并分析其宏观与资产影响。具体来看，哈里斯与特朗普政策的核心思路都是继续用政府补贴私人部门，支持科技，然后试图促进资金回流，只不过方式与方向不同。政策差异决定了宏观影响，哈里斯的政策可能引发的供给侧通胀压力更小，不过，哈里斯的政策在经济刺激力度上也可能因为加税而被抵消。资产层面，哈里斯的经济政策可能使短期内发债增加甚至带来阶段性需求通胀压力，故对债券资产不利，并会支撑美元；其加税政策，也不利于美股；大宗供给可能继续受限。
图表：哈里斯整体延续拜登政策主张，在税收、产业及民生方面力度或更大，与特朗普主要分歧在税收、产业及移民
资料来源：donaldjtrump.com，whitehouse.gov，democrats.org，WSJ，路透网，中金公司研究部
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2024.09.10 | 李雨婕 刘刚
02
策略 Strategy
市场“需要”几次降息？
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9月FOMC会议前的最后一个非农数据，几乎决定了衰退担忧是否会放大，以及美联储两周后降息25bp还是50bp，其重要性不言而喻，鲍威尔在Jackson Hole会议上更关注就业市场的表态也充分说明了这一点（《降息交易的新思路》）。但结果不仅没有如市场期待的那样泾渭分明以“分出胜负”，反而更让人困惑，各类资产的表现也并不统一。截至9月6日交易结束，CME利率期货隐含的9月降息25bp预期反而升至70%。10年美债利率反复横跳，最终持平于3.7%；黄金跳涨后转跌，美股则再度大跌，美元指数小幅上涨，这也表明市场纠结且分歧较大。衰退压力到底多大？降息25bp还是50bp，应对增长压力够不够，市场又会作何反应？各类资产计入了多少预期？这些都是市场关切且亟待解答的问题。
图表：基于我们的流动性模型测算，美股在四季度之前依然有回撤风险，但不改变降息后周期修复的再配置空间
资料来源：Bloomberg，CEIC，中金公司研究部
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2024.09.08 | 刘刚 李雨婕
03
宏观 Macroeconomy
一线解读美国大选辩论的影响
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9月10日进行的美国总统候选人辩论备受关注。上一次特朗普和拜登的辩论后大选局势有所改变，市场想知道这次辩论会产生怎样的效果，哈里斯将如何向不熟悉她的人介绍自己，以及她将如何应对来自特朗普的压力和挑战。从辩论表现来看，市场认为哈里斯可圈可点，表现超出预期。相比之下，特朗普在本次辩论中的表现则略显逊色，他将论述的重点放在了反对非法移民、加征关税、以及促进化石能源供给方面。这些议题固然重要，但是他的表述缺乏新意，可能难以打动中间选民。从市场反应来看，哈里斯可以说是“赢得了辩论”。辩论结束后，博彩市场变化立竿见影，哈里斯当选的博彩合约价格上升，与特朗普之间的差距拉大。资产价格方面，“特朗普交易”呈现退潮的迹象。展望未来，市场焦点将转向三个方面，分别是民调走势，经济变化，以及财政前景。
图表：特朗普和哈里斯政策下的美国财政赤字走势
资料来源：CBO，宾夕法尼亚大学，中金公司研究部
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2024.09.12 | 肖捷文 张文朗
04
大类资产 Strategy
交易衰退还是交易降息？
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我们提出一个美国经济全景追踪框架，把70余个常见美国经济数据指标分组，对整体、消费、投资、地产、信贷、就业这6个领域分别打分，得出美国经济当前只是降温，尚未陷入衰退。站在当前时点，美国软着陆和硬着陆的概率都不低，我们认为衰退交易仍值得参与，有两方面考虑。第一，市场低估了衰退风险，为逆向交易提供机会；第二，衰退交易的逻辑短期难以证伪。在美国居民超额储蓄消耗殆尽、高利率压力逐步显现、财政支持逐渐退坡三重压力下，已经确认经济周期下行，未来可能会有更多数据提示经济下行压力。历史规律显示本次美国衰退概率不低，且可能正在接近贝弗里奇曲线拐点。尽管衰退交易值得参与，但我们认为降息交易的确定性更高。美联储更早更深的降息，将为美债黄金等资产表现打开新的上涨空间。9月市场变数增大，建议利用短期波动逢低增配美债黄金。
图表：美国经济分析全景框架
资料来源：Haver，Wind，中金公司研究部
注：综合得分计算方法为：当期数据-上期数据、最近三个月（季）均值-上年三个月（季）均值、所处近二十年分位数水平，分别赋权20%、40%、40%，通过上行指标数量/总指标数量进行打分
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2024.09.09 | 李昭 杨晓卿 屈博韬
05
宏观 Macroeconomy
通胀粘性不支持美联储大幅宽松
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美国8月总CPI季调环比上涨0.2%（前值0.2%），同比增速回落至2.5%（前值2.9%），低于市场预期；核心CPI环比上涨0.3%（前值0.2%），同比增长持平于3.2%，符合市场预期。虽然美国8月总体CPI放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹，显示通胀粘性仍在，特别是房租和核心服务通胀（supercore）仍引起了市场关注。我们认为，这份通胀数据基本锁定美联储在9月降息25个基点，但不支持大幅宽松。我们的基准情形仍是美国有望实现软着陆，只不过这次伴随通胀粘性，导致通胀可能在3%左右稳定下来。这意味着美联储仍可以开启降息，但降息的幅度不会过大，速度也不会太快。目前市场对美联储今年底前降息幅度的定价约100个基点可能过度激进，未来存在调整风险。
图表：美国核心通胀仍呈现放缓趋势
资料来源：Haver，中金公司研究部
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2024.09.12 | 肖捷文 张文朗
06
中金研究 CICC Research
个股洞察
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2024年9月7日-2024年9月13日，中金公司研究部共对23支股票更新了研究观点，其中：目标价上调1支，目标价下调11支，目标价维持11支；维持评级21支，首次覆盖1支，再次覆盖1支。
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2024.09.13 | 中金公司研究部
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