Abstract
摘要
中国澳门博彩板块，我们预计澳门总博彩收入或将于2025年恢复正常化增速，同比增长8%，恢复至2019年84%水平，主要由中场业务所推动（预计同比增长8%，恢复至2019年120%水平），但是受贵宾业务小幅拖累（预计同比增长5%，恢复至2019年26%）。我们预计，行业仍然由高端客户和普通客户驱动，但中端消费能力客户表现或较为乏力，中场博彩收入在总博彩收入的占比有望维持在80%左右（2019年约为62%）。
我们预计2025年中场（含角子机）博彩收入同比增长8%，恢复至2019年120%，得益于：1）行业供给端提升及新物业放量，其中银河嘉佩乐酒店将于25年中开业，提供93间套房及空中别墅增量，对标市场内顶级贵宾及高端中场客户，同时，伦敦人2期或将从原来的4000间喜来登普通客房下降至2600间伦敦人套房，但是升级后酒店客房可以服务更高消费能力群体；2）周边区域基础设施升级可以推动访客量提升，深中通道及珠海机场扩建有望提升出行效率；3）横琴长期发展有望推动大湾区融合，进一步带动区域发展及访客量，提升赴澳旅行的渗透率。但或受制于：1）中国旅客的出国旅行需求增加，或将部分外溢至海外（亚洲其他旅行目的地，例如新加坡、韩国、日本、菲律宾、柬埔寨）；2）中端消费力客群恢复见顶。
基于以上收入端预测，我们预计2025年中国澳门博彩行业EBITDA或将同比增长13%，恢复至2019年97%水平，行业EBITDA利润率或将继续有所提升，主要受益于盈利能力较强的中场业务收入占比提升，以及行业内6家达成共识，避免恶性竞争，行业再投资比率（reinvestment rate）趋稳。
风险
中国澳门博彩行业复苏进度慢于预期；亚洲博彩市场竞争更加激烈；监管方面出现变化。
Text
正文
交通基础设施升级有望推动访客量及访客渗透率提升
我们认为，随着大湾区持续一体化和周边区域交通基础设施的升级，中国内地游客前往中国澳门旅行的渗透率和总访客量将进一步提升，主要得益于游客前往中国澳门的可行性和便利性逐步得以提高。大湾区总共有五家机场邻近澳门，为游客通过香港和广东到达澳门提供了便利。中国澳门特区政府在过去几年公布了一系列交通和基础设施完善方案，其中部分项目目前仍在进行中。根据中国澳门访客历史数据，我们发现在主要交通基础设施开通后，前往中国澳门的游客人数往往会显著增加。
深圳至中山跨江通道（深中通道）：2024年6月30日深中通道正式通车。通车后，政府预计[1]深圳与中山两地的车程从此前的约2小时缩短至30分钟（深圳至横琴港的车程有望缩短至70分钟），从而改善周边地区的出行体验。
珠海机场扩建项目：当地政府预计[2]，珠海机场改扩建项目的T2航站楼工程和珠海机场综合交通枢纽项目一期工程均将于2024年年底竣工，并有望于2025 年底前投入使用，此外，T2航站楼与现有T1航站楼同时运行后，珠海机场将新增24个机位，项目设计预计将满足2027年旅客吞吐量达2,750万人次。
广州机场三期扩建项目：三期扩建工程于2020年9月正式开工，政府预计将于2025年底前建成并全部投入使用[3]。2023年广州机场全年旅客吞吐量超过6,300万人次，项目建成后，政府预计年旅客吞吐量有望接近翻倍达到1.2亿人次[4]。
图表1：每月访澳旅客数趋势
资料来源：中国澳门统计暨普查局，中金公司研究部
新物业放量推高过夜旅客质量
我们认为，考虑到过夜游客的额外消费能力，以及过夜游客和中场博彩收入之间的正相关性，同时行业酒店房入住率长期高于90%，处于供不应求状态，我们认为新开物业及酒店客房数量的增长能够延长旅客留澳时间，进一步提振行业中场业务需求。
具体而言，据各公司公告及官网，银河嘉佩乐酒店将于25年中开业，为行业提供93间套房及空中别墅增量，对标行业内顶级贵宾及高端中场客户，我们认为有望实现较高的转化率；金沙旗下的伦敦人名汇（Londoner Grand）的翻新工程将于1H25完工，客房数量或将从原来的4,000间喜来登普通客房下降至2,600间伦敦人套房，但是升级后的伦敦人套房可以服务更高消费能力群体，提升客户在博彩桌的转化率，撬动经营杠杆；此外，金沙威尼斯人综艺馆亦将于2024年11月重新开业，我们认为有望推动更多目标访客来澳消费。
图表2：行业总EBITDA预测
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表3：行业总博彩收入预测
资料来源：公司公告，中国澳门博彩监察协调局，中金公司研究部
[1]http://www.locpg.gov.cn/jsdt/2024-07/01/c_1212376945.htm
[2]https://td.gd.gov.cn/gkmlpt/content/4/4428/post_4428885.html#1479
[3]https://td.gd.gov.cn/dtxw_n/tpxw/content/post_4441713.html
[4]https://www.gz.gov.cn/zwfw/zxfw/jtfw/content/post_9798224.html
Source
文章来源
本文摘自：2024年11月4日已经发布的《博彩2025年展望: 受益于交通基础设施升级及新物业放量（要点版）》
王嘉钰 分析员 SAC 执证编号：S0080522110006 SFC CE Ref：BTW740
侯利维，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080521090008 SFC CE Ref：BLP081
Legal Disclaimer
法律声明
