Abstract
摘要
扰动行业的不利因素趋于淡化，“十四五”收官之际行业景气可期。2025年是“十四五”规划收官之年，我们认为需求补偿式增长有望成为行业全年主基调。1）2023年以来中期调整、人事变动等因素压制行业需求，2024年板块基本面逐步筑底。随着影响行业运行的不利因素的弱化，我们认为2025年行业需求有望迎来补偿式增长，低基数下板块业绩有望实现较高增速。2）航空航天科技行业需求计划性较强，收官年通常是五年计划的执行大年，“十四五”集中执行或进一步推动2025年行业景气修复。
核心装备交付稳中有进，信息化、无人化及高效费比或逐步成为装备建设重心。1）需求调整背景下，以航空装备为代表的核心装备生产及交付节奏仍维持稳健。我们认为，2025年核心装备生产交付有望保持稳健，产业链具备强议价能力的企业有望保持较好的盈利能力。2）我们认为，基本实现装备机械化建设后，装备建设重心将向无人化、信息化及高效费比等方向倾斜。美国机械化高峰后，1990s其主管信息化装备的国防部业务局的经费投入占装备总经费投入比重由6%逐步提升至16%。我们认为在装备信息化、无人化及高效费比发展浪潮下，产业链相关核心配套企业有望充分受益。
新质生产力发展稳步推进，通用领域拓宽行业成长空间。1）大飞机：截至2024年10月26日，中国商飞已累计交付11架C919客机，我们认为大飞机批产及交付能力提升有望引领航空产业升级；2）低空经济：低空产业规划及企业取证节奏提速，我们认为低空经济应用场景有望加速落地，推动飞行器、空管系统以及相关基础设施投资的增长；3）商业航天：2025年卫星互联网工程、千帆星座组网发射有望常态化，多型可复用火箭有望陆续首飞，商业航天有望打开航天产业链企业的成长空间。受益于特种领域技术外溢，大飞机、低空经济、商业航天等新质生产力典型领域发展稳健，我们认为有望进一步拓展航空航天行业市场空间。
建议重点关注核心赛道白马、装备建设新兴方向、受益于特种技术外溢的新质生产力三大方向。
风险
需求修复不及预期；新兴领域发展不及预期。
Text
正文
扰动行业的不利因素趋于淡化，需求有望迎来全面复苏。2023年以来中期调整、人事变动等因素压制行业需求，并扰动板块业绩。我们追踪中金航空航天科技板块98个标的营收/净利润增速分别自1Q24/3Q23起转为同比下滑，1H24板块合计实现营收/净利润1878/161亿元，分别同比下滑10.73%/27.16%。当前影响行业运行的不利因素趋于弱化，板块正经历业绩端的逐步筑底和需求端的渐进修复。展望2025年，我们认为经过两年的调整后，行业需求有望迎来补偿式增长，低基数下板块业绩有望实现较高增速。
“十四五”迎来收官之年，行业景气修复有望得到进一步支撑。2025年是“十四五”规划收官之年，收官年通常是五年计划的执行大年。航空航天科技行业的需求释放和生产计划性较强，我们统计此前收官年份中，2010/2015/2020年中金航空航天科技板块营收分别同比增长28%/4%/14%，体现需求或在收官年集中释放。我们认为，2023年至今的行业调整或对五年计划执行产生一定影响，2025年行业需求集中释放或更加明显，从而进一步支撑行业景气修复。
图表1：“十四五”以来中金航空航天科技板块业绩单季度增速
资料来源：iFinD，中金公司研究部
核心装备交付稳中有进，航空等产业链有望保持稳健运行。需求调整背景下，以航空装备为代表的核心装备生产及交付节奏仍维持稳健。主机厂经营情况对航空装备产业链整体运行状况有较大参考价值，彰显需求调整期的行业韧性。我们认为，2025年核心装备生产交付有望保持稳健，产业链具备强议价能力的企业有望保持较好的盈利能力。
信息化、无人化及高效费比或逐步成为产业迭代趋势，相关核心配套企业成长空间有望逐步兑现。我们认为，基本实现装备机械化建设后，装备建设重心将向无人化、信息化及高效费比等方向倾斜。类比美国，其1980s基本完成机械化建设后，1992年提出C4I计划，1992~1998年内相继发布7个版本的《DII计划》支持信息化建设[1]。从预算角度看，美国国防部直接主管的投资包括信息、网络、电磁、特种等，1990s国防部下属业务局的经费投入占装备总经费投入比重由6%快速提升至16%，体现信息化建设持续深化。我们认为在装备信息化、无人化及效费比发展浪潮下，产业链相关核心配套企业有望充分受益。
图表2：美国各阶段装备经费投入占比
资料来源：《美军装备建设投入历史规律多维分析》（赵旭等，2017），中金公司研究部
新质生产力发展稳步推进，通用领域拓宽行业成长空间。
► 大飞机：目前国产C919进入常态化商业运营，已形成“主制造商+供应商”完整生产体系。截至2024年10月26日，中国商飞已累计交付11架C919客机，在手订单超1400架约1万亿元人民币。目前C919整体国产化率约为60%，我们认为仍存在较大的国产替代潜在市场，大飞机批产及交付能力提升有望引领航空产业升级。
► 商业航天：以卫星互联网为代表的商业航天高速发展，2024年内卫星互联网高轨01/02/03星及千帆星座01组星陆续发射，我们预计2025年各星座有望实现常态化组网发射。运载火箭方面，朱雀三号、力箭二号、引力二号等多型可复用火箭计划于2025年形成首飞能力。应用端手机直连进展快速推进，海外手机直连进入商用临界点。我们认为，商业航天有望打开航天产业链企业的成长空间。
► 低空经济：低空产业规划及企业取证节奏持续提速，2024年以来，超过20个省份的政府工作报告对发展低空经济做出部署。近期CAAC受理亿航OC申请，低空经济应用场景或加速落地。我们认为低空经济发展牵引下，低空飞行器、空管系统以及相关基础设施投资有望持续增长。
投资建议方面，我们建议重点关注核心赛道白马、装备建设新兴方向、受益于特种技术外溢的新质生产力三大方向。1）2025年行业有望迎来需求修复叠加五年计划集中执行，行业有望于2025年迎来补偿式增长，建议关注有望核心受益的核心赛道白马机会；2）我们判断机械化建设基本完成后，信息化、无人化、效费比将成为装备建设重点，新兴方向上核心配套企业有望持续受益；3）受益于特种技术外溢的大飞机、商业航天、低空经济是新质生产力典型代表，相关领域发展有望持续拓展产业成长空间。
[1]《美军国防信息基础设施体系建设发展与启示》（裴晔晔等，2021）。
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本文摘自：2024年11月4日已经发布的《航空航天科技2025年展望：复苏在望，景气可期（要点版）》
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