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财富 2024-11-07 07:28 北京

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各位投资者大家好，今天是2024年11月7日，为您推荐的投资要点为：

1、宏观：股债双牛，重要的是做多流动性

2、食品饮料：白酒业绩调整，大众品复苏表现分化

3、公用：可再生能源替代意见出台，强调安全可靠替代能力

首先看一下宏观团队观点：

一、我们主张，只有债券经历牛市，才会有股票的持续性牛市。

自从9月底中国资产风偏抬升之后，股债之间始终存在一组微妙的跷跷板关系。9月底政治局会议以来，市场对中国股市的信心更强，相应的，对债市则表露出更多忧虑。

不少市场观点在9月底、10月初看空债市。相应的市场叙事逻辑是，“债券没有熊市，股票没有牛市”。我们的判断恰恰相反，“没有债券牛市，就没有股票牛市持续性”。

之所以给出这样的判断，因为债券大方向的转变，需要信用条件转折。债券方向很难因为预期而转向，因为债券往往定价金融条件这一现实。我们理解过去一段时间股债跷跷板，债券疲软的原因是资金面，而不是股票风偏升温。待到利率债供给高峰结束，央行流动性投放多增，债市情绪也最终回暖。

本轮债牛必然结束于私人部门信用企稳，标志是地产企稳。而在结束地产加速下滑，帮助地产走向企稳过程中，需要低利率配合。这一过程既是股票牛市的前半段，也是债券牛市的后半段。这一阶段的资产配置主线非常清晰，做多流动性。

二、与其博弈政策预期的预期，还不如对照通缩“病理”，找到政策应对的轨迹。

我们给出做多流动性的判断，是因为我们深刻理解当下这一轮通缩，根本原因不在于部分产业过剩，而是中国地产从金融模式切换至消费品模式所致。

城镇化红利快速释放带来的繁荣以及红利释放结束之后的增长落寞，值得参照的经验就是曾经的日本。

应对地产这一天然带有“金融加速器”属性的通缩，政策操作有三个重要环节，也是彻底走出通缩真正必须解决三个问题：1、降低广大内需部门负债成本；2、提振需求带动地产企稳；3、化解不良资产并出清。

1、首要政策选择是降低利率，从而缓解债务压力，并以最快的速度阻止债务和需求间的负反馈循环。

2、在稳住债务和需求的基础上，政策才能进一步推进，寻找新的经济增长动力，帮助房地产摆脱价格持续下跌的困境。

3、要彻底走出通缩，还需要有效化解过剩产能，重塑行业的供需关系，进而优化全社会的资源配置方向。

三、走出通缩的三个步骤中，股债表现各不相同。

降低利率以阻断债务负反馈，股债都有不错表现。

只不过债券定价的是利率现实端宽松，股票定价的是政策发力走出通缩，风偏修复。这一阶段股票流动性敏感资产表现最优。

地产止跌回稳过程中股票上涨但是债券熊市。

地产是内需之锚，一旦地产止跌企稳，市场将迅速从做多流动性切换至做多基本面回稳。这一阶段股票的地产及基本面相关板块表现最优。因为地产止跌回稳，居民杠杆收缩明显缓解，信用条件企稳，债券进入熊市。

出清不良并化解过剩产能过程中股债都将经历波折。

出清不良和化解过剩产能，不同方式方法对资本市场影响截然不同。但确定的是，这一阶段资本市场的波动率大幅攀升，经济本身的波动率也会加大。大致方向是股票熊市而债券方向牛市。

再来看一下食品饮料团队观点：

白酒消费需求的持续弱复苏，行业进入新一轮调整期，三季度白酒企业业绩增速出现较大幅度的回落，且分化进一步加剧。整体上看，高端龙头韧性强均能维持增长，次高端酒企或区域龙头仅强品牌、强动销者表现较好。

经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业景气度偏弱，加之业绩增速的回落，白酒估值持续回落，即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码，10月pmi已重回扩张区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。

最后看一下公用事业团队观点：

近期，国家发展改革委等部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上。在能源供应方面，《意见》提出。加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发，科学有序推进大型水电基地建设，统筹推进水风光综合开发。在电力系统调节能力方面，《意见》提出要加强煤电机组灵活性改造，推动自备电厂主动参与调峰，优化煤电调度方式，合理确定调度顺序和调峰深度。我们认为《意见》体现了我国对可再生能源发展的态度，伴随电网配套设备和调节能力的完善，电力系统的可再生能源消纳能力将持续提升。

以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。

报告来源

证券研究报告名称：《股债双牛，重要的是做多流动性》
对外发布时间：2024年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号：S1440524020001

证券研究报告名称：《白酒业绩调整，大众品复苏表现分化》
对外发布时间：2024年11月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号:S1440518060003
SFC 编号:BOT242
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
陈语匆 SAC 编号:S1440518100010
SFC 编号:BQE111
张立 SAC 编号:S1440521100002
余璇 SAC 编号:S1440521120003
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

证券研究报告名称：《可再生能源替代意见出台，强调安全可靠替代能力》
对外发布时间：2024年11月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号:S1440519060004

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