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大家好，我是波哥！今天想谈谈新能源领域我比较关注的两家公司——比亚迪和宁德时代。企业史比较
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比亚迪成立于1995年2月，总部位于深圳。比亚迪最早是以二次充电电池生产起步，经过20多年的高速发展，目前比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，从财务角度看，主要包括以新能源汽车为主的汽车业务和手机部件及组装业务两大块。说到这里，你也许会好奇，那为啥把比亚迪归入新能源企业呢？要知道，以比亚迪2023年财报为例，汽车相关业务收入和手机相关业务收入分别占公司总收入的比例分别为 80.27%和 19.68%。![]()
而早在2022年3月起，比亚迪已经停止燃油汽车的整车生产，全面转向新能源汽车赛道。不同于传统燃油车，动力电池作为新能源汽车的动力来源，占整车成本30%~40%，所以说比亚迪是一家新能源企业，并不为过。![]()
宁德时代成立于2011年，总部位于福建宁德，公司主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售，是国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商之一。![]()
业务比较
在进行业务比较之前，有必要先对动力电池行业进行简单的科普，说实话，我也是为了投资需要，才硬着头皮找资料，临时学的。
动力电池作为新能源汽车的动力来源，是整车中最重要的系统，这也是区别于其他传统燃油汽车的标志性部件，传统燃油车的心脏是发动机，新能源汽车的心脏就是动力电池。电池单体是构成蓄电池的最小单元，由正极、负极、有机电解液等组成。而电池模组是由数个电池单体并联在一起，通过将数个电池组串联在一起组成一个电池单元，再将由数个电池单元串联在一起，就能构成动力电池的总成。然后就是电池的正极材料。阴极是电池的正极。当电池放电时，电子和带正电的分子（同名锂离子）都从阳极流向阴极，阴极将两者存储起来，直到电池再次充电。这意味着阴极有效地决定了电池的性能、范围和热安全性，从而决定了电动汽车本身，使其成为最重要的部件之一。动力电池技术路线的发展是多样化的，主要可以从正极材料、封装方式和电解质三个维度进行分类和分析。本文只涉及正极材料的技术路线。动力电池的主流技术路线可分为三元锂电池和磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池因其较高的安全性和较低的环境要求，在2017年之前占据主导地位。然而，随着政策对电池系统能量密度要求的提升，三元锂电池因其高能量密度特性开始受到市场的青睐。近年来，磷酸铁锂电池因市场对安全性和成本的重视而市占率再次反超三元锂电池，2023年1~11月装机量占比上升至67.6%。
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根据比亚迪2023年财报，可以看到目前公司的主要业务为汽车和手机部件 ，分别占总营收的80.27%和19.68%，相比于2022年，汽车业务占比又提升了4个百分点。
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而宁德时代方面，公司业务没有比亚迪那么多元化，主要聚焦动力电池生产和销售。储能电池、电池材料回收，在我看来，都是主业的延伸而已，关联性较强。
两家公司的业务内容，我写到这里已经觉得没啥好写了。一来业务比较专业，外行人很难弄得清，你也无法判别公司财报里说的竞争力，究竟是真是假，会不会一夜之间被竞争对手超越；二来市场对两家公司产品的需求有多大，能持续多久，我也没有清晰概念。对人们喝美酒、牛奶，企业投放广告的需求，我是有坚定的信心的，因此长期看好，敢于投资。而对科技产品的爱好，人们总是“朝三暮四”，投资者很不容易把握。未来随着汽车的智能化、可视化，汽车未来会变成什么样子，对我来说，越来越难以捉摸。写到这里，再联系到今年以来看到的新能源车的价格战，对两家公司的热情开始降温。
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对科技行业公司，我可能没有投资的天赋。这让我想起的价值投资的鼻祖巴菲特对比亚迪的投资。巴菲特不是不碰科技企业吗？巴菲特投资苹果，也是在苹果成为一家消费品公司，他用投资消费品企业的方法介入的。那巴菲特为何早在2002年就投资比亚迪呢？他山之石可以攻玉，在这里，我有必要回顾下巴菲特投资比亚迪的经过。
最初发现比亚迪的是芒格家族资金的管理者李录——美籍华裔投资人，他掌管的喜马拉雅资本b在2002 年首次投资比亚迪。后来比亚迪一直保持着快速增长，李录在比亚迪股票下跌时买入更多股份，获利颇丰。李录同芒格多次提及比亚迪和王传福，但芒格一直未与王传福或其他比亚迪的人有过更进一步接触或了解。![]()
2008 年初，芒格开始向巴菲特推荐比亚迪。7 月底，巴菲特派索科尔来比亚迪进行考察。索科尔回到美国后，和芒格一同向巴菲特推荐王传福。巴菲特经过了解后决定投资比亚迪，让伯克希尔哈撒韦下属的中美能源直接投资。
2008年9月29日，巴菲特以每股8港元的价格投资了比亚迪，购入了2.25亿股比亚迪H股股票，总投资额为2.3亿美元（约18亿港元）。2022年8月30日，伯克希尔·哈撒韦首次披露减持比亚迪的消息。截至2023年1月9日，巴菲特累计减持比亚迪H股超过7000万股，持股数降至1.53亿股。此后，巴菲特又分多次减持了比亚迪股票，2024年7月16日，伯克希尔·哈撒韦再次减持比亚迪139.55万股，经过此次减持后，伯克希尔·哈撒韦剩余持有比亚迪5420万股，持股比例降至4.94%。而持股5%以下的股东减持股票就没有披露的义务了。对照巴菲特减持时间点和当时股价，巴菲特通过减持比亚迪累计套现不少于361亿港元，对比当初投入的18亿港元，16年超过20倍的收益。回顾这笔投资，巴菲特到底为何投资比亚迪呢？一是巴菲特通过身边人介绍、派人实地考察，认可了比亚迪的经营者——王传福。在巴菲特的投资理念中，经营者的价值理念对企业发展至关重要。当然，相比于需要经营者兢兢业业、努力拼搏的企业，巴菲特更喜欢即使管理者是蠢猪，企业也能蒸蒸日上的生意。二是2.3亿美元的原始投资额，对手握数千亿保险浮存金的伯克希尔·哈撒韦来说，真的不算什么，即使投错、亏钱，也不会太在意。更何况，当时，巴菲特刚在投资中石油上赚了一笔。通过回看巴菲特对比亚迪的这笔投资，我们需要看到，比亚迪的创始人、经营者——王传福，对比亚迪来说是一笔宝贵的财富，也是一个风险点。如何保证即使王传福不在了，比亚迪也能继续保持科技创新的动力，把握未来汽车科技进步的方向。财务指标比较
针对新能源行业科技含量高、研发投入多，产品竞争激烈、销售费用高等特点，我打算从销售净利率、研发费用、销售费用和存货、应收账款、资产负债率等指标，来谈谈两家企业的财务状况。
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虽然两家企业都曾被资本市场吹得神乎其神，但一看它们的净利率，就知道它们的商业模式有多苦了。比亚迪的销售净利率终于在2023年上升到了5%以上，而宁德时代也长期在10%附近徘徊。
感兴趣的朋友，还可以看看比亚迪的手机业务和汽车业务的各自毛利率，可以发现，2023年比亚迪的手机业务毛利率不到9%，低于汽车业务的23%。我想公司保留手机业务可能是出于平衡业务、降低风险的考虑，也许手机换机潮在不久的将来就会来临，而新能源车的热潮终将过去。
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费用方面，首先来看两家企业的研发投入。从绝对值来看，两家公司的研发投入随着营收的增长同步增加。从营收占比来看，研发费用占到两家公司的4%~6%之间，对科技公司来说，处于合理范围。销售费用方面，两家公司的共同点是销售费用低于研发投入，一方面说明企业肯花钱投入创新研发；另一方面也说明至少在2023年以前，企业面临的竞争还没有那么激烈，不需要投入太多费用促进销售。现金流方面，从存货、应收账款和资产负债率三个指标，就可以知道，两家企业都是三高企业——存货多、客户欠款多、公司负债多。为了进一步看看两家公司的现金流情况，我又统计了公司账上的现金和当年净利润情况。乍一看，你也许会觉得宁德时代相比于比亚迪，现金流更充裕，但你只要去看下企业的资产和资产负债率，你就会发现宁德时代的资产更高，相应的负债也更多。两家企业只是五十步笑百步的关系，都是在给银行打工的企业。估值比较
计算买卖点。
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上图为比亚迪和宁德时代近五年的扣非净利润和ROE。从中不难看出，随着近几年新能源车的爆发式发展，两家公司利润也迎来了成倍的增长。为了保证安全边际，也为了避免新能源行业大起大落给自己投资造成风险，我打算用近五年的扣非净利润平均值作为基数进行估值计算。比亚迪的近五年扣非净利润平均值为97.08亿元，未来增长率也按ROE的平均值10%计算，无风险收益率3%、4%，给25~30倍估值，，理想买点为97.08x（1+10%）x（1+10%）x（1+10%）x[25或30]=3230.30或3876.40，取平均值为3553.35，打对折买入，理想买点为1776.67亿。按照150%，卖点为5330.02亿。宁德时代的近五年扣非净利润平均值为193.79亿元，未来增长率也按ROE的平均值16%计算，无风险收益率3%、4%，给25~30倍估值，，理想买点为193.79x（1+16%）x（1+16%）x（1+16%）x[25或30]=7562.15或9074.58，取平均值为8318.36，打对折买入，理想买点为4159.18亿。按照150%，卖点为12477.54亿。截止7月31日收盘，比亚迪市值7187.34亿，宁德时代市值8195.42亿，均远高于理想买点，相对来说，宁德时代更靠近理想买点。结论
从价值投资角度以及个人投资偏好而言，我不会投资比亚迪和宁德时代。首先，对于技术突破有可能颠覆企业发展方向的行业，我会因为担忧而拿不住股票；其次，高科技行业太专业，我实在是水平有限，时间有限，弄不懂。
从风险偏好角度，我会建议投资比亚迪，因为相对于宁德时代，比亚迪的业务更多元，抗风险能力更强。从财务投资角度，我会建议投资宁德时代。无论从净利率，还是ROE，资产负债率，宁德时代更优秀。从估值角度，用本人的估值方法，我也建议投资宁德时代，更有性价比。
