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大家好，我是波哥！今天谈谈华润三九收购天士力部分股权的交易。交易内容
8月4日下午，炒股软件突然发来一大堆的推送。打开一看，原来是华润三九拟以支付现金的方式购买天士力部分股权的大新闻。经历过去年招商公路一连串的并购项目，我第一时间的反应——华润三九果然是一家有野心、有实力的好公司，我没看错，7月的建仓决定是对的。
交易的具体内容就是华润三九拟以支付现金62.11亿元向天士力集团及其一致行动人购买 418,306,002 股股份，占天士力已发行股份总数的 28%。若交易完成，天士力控股集团有限公司的持股比例降至21.89%，华润三九将成为天士力的控股股东。天士力医药集团股份有限公司主营业务为药品的研发、生产和销售，总部位于天津。公司产品主要有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、养血清脑丸、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、水林佳等药品。大单品复方丹参滴丸、养血清脑颗粒主攻心脑血管疾病，其中复方丹参滴丸是公司创始人闫希军与吴迺峰研制的产品，也是最早获得美国FDA认证的药品。天士力2023年营收86.37亿元，归母净利润10.71亿元，最新市值213.78亿元。这么一家大公司，为何愿意出卖股权，委身他人呢？交易原因
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上图是天士力近五年的净利润和营业收入情况汇总表。从中不难看出，公司营收增长乏力，利润也低于2018年水平。反观下图华润三九的业绩表，五年时间，净利润和营收双双接近翻倍。
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资本市场，大鱼吃小鱼，再正常不过。另一方面，华润三九过去几年的高歌猛进，也得益于不断地兼并收购优质资产，比如对润生药业、昆药集团的增资、收购。另一方面，2014年，天士力二代闫凯境接班后，不断在尝试调整业务。在华润三九收购股权之前，天士力正在卖旗下的连锁药房，再之前，第三方药品分销配送业务也以14.89亿元出售。从这些交易不难发现，天士力想要聚焦医药主业，剥离非相关业务，集中资源在优势领域。那么，华润三九的控股能够给天士力带来什么呢？先说结论，一是先进的管理理念，二是更低的融资成本。先说第一条。不论是啤酒行业的雪花，还是房地产行业的华润置地，甚至是资源行业的华润燃气，我们都可以看到华润作为一家位于香港的央企，在企业经营理念、资本运作、企业管理方面的领先优势。让华润三九控股天士力，对天士力来说，也是借助外力帮助自己，突破目前发展的瓶颈期。第二条是更低的融资成本。为摆脱对大单品的依赖，加上集采政策实施，国家鼓励医药企业走创新药研发的道路，天士力也响应国家号召，加大了研发投入。![]()
上表是近几年的研发费用，从中不难看出公司的融资压力越来越大。而下表则是华润三九和天士力近几年的资产负债率，华润三九稳定在35%左右，并在2023年上升到39.57%。而天士力的资产负债率在2019年达到50.60%后，就断崖式下降，稳定在24%左右。![]()
在企业分析时，我会把资产负债率高看作减分项。但是在医药行业、科技行业，能借到低利率的资金用于科技研发，则是企业的优势所在。而华润三九背靠华润的央企背景，在银行融资方面有巨大优势，这在近几年房地产暴雷的多为民企，央企较少受到波及就可以看出来。
强大的融资能力也助力华润三九在医药行业兼并重组了一大批优势资源，为企业快速做大做强提供了弹药。控股以后
有必要在华润三九控股天士力以后，看看这笔交易对华润三九的影响。
首先是企业发展方面的。对华润三九而言，本次交易有利于其加快补充创新中药管线，也有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造等相互赋能。另外，针对本次交易完成后天士力的医药零售连锁业务与华润医药下属零售连锁业务、天士力生产的右佐匹克隆片与中国华润控制的华润三九生产的佐匹克隆片存在的同业竞争，华润三九出具《关于避免同业竞争的承诺函》。
说是这么说，结果肯定是天士力相关业务28%的市场份额也被华润三九收入囊中。华润三九还拥有了调整天士力业务，协调公司各产品协同发展的能力。
其次是财务方面的。2023年天士力的扣非净利润是11.81亿元，华润三九则是27.11亿元，结合我在《【医药巨头解码】华润三九：集采和创新》提到的增长率按13%计算，无风险收益率3%、4%，给25~30倍估值，理想买点为（11.81x28%+27.11）x（1+13%）x（1+13%）x（1+13%）x[25或30]=1397.20或1316.63，取平均值为1206.92，打对折买入，理想买点为604.46亿。按照150%，卖点为1810.38亿。截止8月6日收盘，华润三九市值541.99亿，位于理想买点以下，如果手头有资金，可以考虑买入。
