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大家好，我是波哥！
近段时间，浙江三澳核电站引入民营资本参股的消息，让人眼前一亮，于是我对核电站这门生意产生了兴趣，最后找了国内两家核电龙头——中国核电和中国广核进行分析，看看它们是否值得投资！
企业简介
中国核电由中国核工业集团有限公司作为控股股东，联合中国长江三峡集团有限公司、中国远洋海运集团有限公司和航天投资控股有限公司共同出资设立。公司注册资本188.699亿元。 投资控股秦山核电、江苏核电、福清核电、海南核电、三门核电、漳州能源、辽宁核电等在运、在建核电基地。![]()
截至2023年12月31日，公司控股在役核电机组数达到25 台，控股装机容量2375 万千瓦；控股在建及核准待建机组15 台，装机容量1756.5万千瓦；在建机组数量和装机容量位居世界第一；年发电量超过2000亿千瓦时，相当于三峡水电站年最高发电量的2倍。中国广核原来是中国广东核电集团，总部位于广东省深圳市，投资控股大亚湾核电站、岭澳核电站、岭东核电站、宁德核电站、阳江核电站、防城港核电站、台山核电站、红沿河核电站等核电站。![]()
截至 2023 年 12 月 31 日，中国广核管理 27 台在运核电机组和 11 台在建核电机组（其中包含本公司控股股东委托本公司管理的 6 台机组），装机容量分别为 30,568 兆瓦和 13,246 兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的 43.48%。装机容量方面，中国广核略胜一筹。从核电基地的分布来看，可以发现，中国核电的核电站主要分布在华东
而中国广核zhi的核电站则主要在以广东为核心的华南。特别需要说明的是，最近引入民营资本的三澳核电站，位于浙江温州，由中广核负责开发建设，由此可见中广核业务向北拓展的野心。上图是网上看到的这些年，两家公司的发展历程对比图，乍一看，觉得无论是资本运作，还是核电站建设，中广核的布局思路都更超前，发展更快。
核电技术
说到核电，也许你和我一样，会想到苏联时代的切尔诺贝利、以及2013年的日本福岛核事故，中国两家核电站安全性如何呢？说到这里，我们有必要简单介绍下我国目前最先进的核电技术——华龙一号。华龙一号（代号HPR1000）是我国拥有自主知识产权的第三代压水堆核电站技术，由中国核工业集团及中国广核集团联合研发，是两个集团分别研制的ACP1000与ACPR1000+两种三代核电技术融合的结果。“华龙一号”技术方案已被中国部分核电站机组采用，并出口巴基斯坦，亦计划销往阿根廷和英国等国家。![]()
起初两家企业并不愿意共享技术，采用了不同的技术路线进行研发，最后是国家相关部门考虑到国家利益，融合两家企业的技术，提出了“华龙一号”技术方案。虽然品牌双方共有，但是知识产权各自所有，中广核建设“华龙一号”，需要向中核支付技术专利费，中核建设“华龙一号”，也需要向中广核付费。最后我们说说“华龙一号”的设计寿命和换料大修。作为投资者，我们希望水电站能够24小时都运行发电，对核电站我们也希望其投入运行后，就不要停。但现实无法做到。根据压水堆核电站的设计，在运机组的核反应堆运行一定时间后，必须停堆更换核燃料。从核电站的安全性和经济性考虑，核电运营商通常利用换料期间，集中安排机组的部分预防性和纠正性维修、检查、试验项目以及部分改造项目，这就是通常所说的机组换料大修。“华龙一号”的设计寿命为60年，反应堆采用177堆芯设计，堆芯设计换料周期18个月。核电机组换料大修不是绝对按照 18 个月来安排，通常结合当地的电力负荷波动情况，主动与当地电网公司沟通，在保障机组运行安全的前提下，合理安排机组换料大修计划。由于需要安排的检修和改造项目不同，每次换料大修工期不完全相同，首次大修和十年大修的检查项目较多，其工期比常规的换料大修更长一些。如何更好安排换料大修时间，体现的就是企业的运营管理能力。由于核电站技术进入门槛较高，所以中广核和中核基本不用担心国内会出现其他竞争对手，他们的竞争更多是双寡头竞争，无论是在国内，还是在开拓国外市场。财务分析
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首先来看我最关心的利润率指标。可以看到，两家核电企业的毛利率和净利率都不算高，中国核电好于中国广核。另外，ROE也都在10%左右，盈利能力不足。再来看两家企业的负债情况。由于核电站建设前期投入较大，后期还有设备折旧和维护费用，所以核电站向来是个高投入的行业。从两家企业资产负债率来看，都在60%以上，而中国核电更高的负债率，也是近几年其利润增长更快的原因。
写到这里，我已打起了退堂鼓，增长性不高，负债率却很高的企业，至少目前这个状态我还不太想碰！估值和结论
上图为中国核电和中国广核近五年的扣非净利润和ROE。相比于中国广核的平稳业绩，中国核电5年翻番，迎来了爆发增长。虽然如此，但两者的ROE却接近，都在10%上下，说明中国核电的高增长部分得益于高负债。中国核电2023年扣非净利润为103.96亿元，近五年ROE的平均值为10%，无风险收益率3%、4%，给25~30倍估值，，理想买点为103.96x（1+10%）x（1+10%）x（1+10%）x[25或30]=3459.26或4151.12，取平均值为3805.19，打对折买入，理想买点为1902.59亿。按照150%，卖点为5707.78亿。中国广核2023年扣非净利润为106.13亿元，近五年ROE的平均值为9%，无风险收益率3%、4%，给25~30倍估值，，理想买点为106.13x（1+9%）x（1+9%）x（1+9%）x[25或30]=3436.03或4123.24，取平均值为3779.63，打对折买入，理想买点为1889.81亿。按照150%，卖点为5669.45亿。截至8月28日收盘，中国核电市值2147.03亿，中国广核市值2489.58亿，均高于理想买点。结论：高门槛的高负债、低利润率行业，暂不考虑投资！
