浙商重点推荐||三夫户外·马莉/詹陆雨

科技   2024-12-16 23:39   上海  

决胜24布局25

做多土壤已恢复,继续作战买什么?浙商研究认为当下应“做多思维看市场,策略思维选标的”“先虚拟后现实”、“先分母等分子”,优选风险偏好提升驱动的券商科技和风险评价改善催化的优质白马,全新推出【决胜24布局25】系列,助力机构投资者掘金。

重点推荐

纺服——三夫户外(002780.SZ)

推荐起始日期:2024年12月16日

推荐首席

17年消费品行业研究经验,12次新财富最佳分析师(3次第一名、9次前三名),福布斯中国最佳分析师50强。  


2015-2019、2021-2023年新财富团队核心成员,7年消费品行业研究经验。    

浙商证券纺服团队

团队特色:研究有深度,推票有把握

标签推荐:三夫户外,波司登,安踏体育,新澳股份,健盛集团

团队成员:马莉,詹陆雨,邹国强,李陈佳,周敏

推荐理由

三夫户外户外零售商转型品牌运营收购X-BIONIC并签约HOUDINI等多个优质品牌独家代理,叠加政策端促进冰雪经济,公司收入增速有望超预期。

超预期点

市场预期:公司零售业务持续成长性乏力,业绩端波动较大。预期依据:近年来由于电商和购物中心兴起,传统的街边户外专营店客流面临分流,公司收入增速较2015年之前明显降速,且2017年后净利润波动较大。


我们认为:2025年开始公司收入将重返快速增长状态,旗下业务多点开花。预测依据:公司已明确“品牌化运营”战略方向,通过收购或签约,已取得多个高端户外品牌的所有权或独家代理权,通过本土化运营后,2023年已初步展现成效,目前多个品牌已步入快速增长通道。

驱动因素

1、自有品牌X-BIONIC快速增长

公司2021年收购瑞士黑科技品牌 X-BIONIC在大中华区的所有权,并进行有效本土化改造,包括:1)产品端,与GORE-TEX、Schoeller等顶级功能性面料供应商合作,加大开发原先短板的中外层产品;2)渠道端,加快单品牌店的开拓,打造科技感门店形象进驻高端商圈及优质滑雪场;3)营销端,持续赛事赞助和明星代言,叠加公司会员社群,多维度品牌曝光触达目标客群。2021-2023年X-BIONIC品牌收入从0.93亿元增长至2.15亿元,CAGR达52%;2024年前三季度收入1.59亿元,同比增长50.1%。


2、多个独家代理品牌快速增长

公司近年来接连取得Houdini、CRISPI等优质户外品牌在中国区的独家代理权,涵盖服装、鞋靴、背包,品类矩阵完备。经过公司运营赋能快速成长,其中CRISPI品牌2023年收入7977万元(同比+97%),2024年前三季度收入5953万元(同比+32%);LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER三品牌2024年前三季度合计收入7557万元(同比+23%)。


检验指标:自有品牌X-BIONIC收入增速;独家代理品牌收入增速;新店开拓进展。


催化剂:收入增速超预期;单品牌店加速开业;品牌矩阵进一步完善。

盈利预测

我们预计公司2024-2026年收入8.78、11.35、14.13亿元,同比增长3.7%、29.3%、24.4%;归母净利润0.34、0.62、0.85亿元,同比分别-6.0%、+81.2%、+37.2%。

估值分析

当前市值25亿,对应2024-2026年PE为72/40/29倍。公司当前处于品牌培育期,费用投入较大,随着收入快速增长,规模效应将逐步显现。考虑到公司在手品牌资源的稀缺性,以及户外鞋服赛道的高景气度,给予“买入”评级。

风险提示

品牌运营不及预期;代理品牌不能续期;新开门店经营不及预期。


相关报告:

《浙商纺服 || 三夫户外:华丽转型品牌运营集团,手握多张稀缺好牌》

路演详情:

《浙商重点推荐||三夫户外·詹陆雨》

关于浙商重大推荐/重点推荐

产品级别:AAA(最高)

产品亮点:研究员最强信心推荐,研究所最严格把关,全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。

产品定义:

「重大推荐」①逻辑特别清晰;②股价位置合适,一般底部推荐。

「重点推荐」①逻辑特别清晰;②上涨趋势明朗,一般右侧推荐。

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