特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！
预期先行，顺势而为
2025年大消费年度策略
17年消费品行业研究经验，12次新财富最佳分析师（3次第一名、9次前三名），福布斯中国最佳分析师50强。
核心观点
1、国内消费
2022年美、日、英、法等发达国家最终消费占GDP的比重已经普遍在70%以上，而我国消费占GDP比例偏低，且有下滑趋势（从2000年的63.57%下降至2022年的53.44%）。拉动经济增长的抓手应当从供给端转向需求侧，发挥消费在经济增长中的重要作用。在出口承压背景下，对国内消费刺激政策的期待也在不断加强。
国家本轮密集落地一系列政策提振消费信心：安排1500亿元左右超长期特别国债资金支持消费品以旧换新；下调存量房贷利率，优化个人住房贷款最低首付比例；多地发放消费券；建立生育补贴制度等。
复盘牛市看当下节奏：基本面角度看，与政策强相关的板块（如2008年的房地产、家电）率先复苏；股价表现看，第一阶段先涨估值，业绩修复后第二阶段涨业绩。
关注增量资金：新“国九条”以来，政策层面大力支持ETF发展。据我们测算，截至2024年10月31日，股票型ETF规模或已超过主动权益基金规模。对标海外，国内ETF规模有望进一步扩大，或成为本轮行情的重要增量资金。ETF大流行正在影响A股市场，其中包括加速板块轮动。
2、 出口制造
相较于国内消费品，出口制造类公司三季度延续景气度，重点公司普遍维持30%以上收入增速，体现出较好成长性。
我们认为，当前关税问题主要影响市场情绪，实则海外宏观需求主导长期走向，强基本面公司短期波动不改长期增长趋势。当下建议关注优质出口制造：匠心家居、永艺股份、春风动力、钱江摩托、欧圣电气等。
3、 消费成长股
今年高关注度的消费爆品：泡泡玛特、老铺黄金，体现出兴趣消费和奢侈品国产替代的强劲趋势，根据wind一致预期，预计全年归母净利润均为翻倍以上增长，对应估值30X+；明年仍有30%以上增速，对应估值25X+。我们判断大爆品崛起阶段往往需要具备50%以上增速，业绩持续超预期实现向上拔估值。
每年都有爆品，当前建议关注低估值的消费成长股：名创优品、固生堂等。我们预计名创优品2024-2026年经调整净利润28.3、35.9、43.7亿元，同比+20%、+27%、+22%，对应11月8日市值明年PE约12.5X。预计固生堂2024-2026年经调整净利润4.19、5.67、7.45 亿，同比+38%、+35%、+32%，对应11月8日市值明年PE约15.4X。
▼点击链接查看报告详情：
风险提示
1、国内消费修复不及预期：消费者信心恢复不及预期，从而影响消费修复；
2、海外需求不及预期：海外消费持续下行，终端动销不及预期，库存去化不及预期，影响出口制造企业订单；
3、新兴消费行业竞争加剧：行业竞争加剧可能影响新消费公司盈利情况；
4、原材料价格波动：制造型企业受原材料价格波动影响较大，若上游原材料价格上行，可能影响企业盈利情况；
5、第三方数据偏差风险：部分数据来自第三方，可能与公司实际情况存在偏差。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！
法律声明及风险提示
本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。
订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。
廉洁从业申明
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
