产业早报 | 指数震荡反复；软着陆驱动白银止跌上涨1204

作者：正信期货产研团队

观点：指数震荡反复，等待指引

12月3日，沪指涨0.44%，收报3378.81点；深证成指跌0.4%，收报10713.58点；创业板指跌0.44%，收报2245.50点。非金属材料、房地产、银行、物流、软件开发板块涨幅居前，半导体、食品饮料、游戏、能源金属、航空机场板块跌幅居前。

隔夜外盘，周二的公布的10月JOLTS职位空缺数据达到774.4万人，超过了749万人的预期。在劳动力市场逐渐降温、接近实现经济软着陆的背景下，CME“美联储观察工具”显示，交易员们周二提高了美联储将在两周后降息的预期从61%上升了接近10个百分点。美股和美债偏强运行。

国内方面，市场担忧经济恢复的基础尚不牢固，叠加近期地缘政治和中美关系扰动，市场风险偏好收敛、反弹力度逐渐放缓，不过12月中央经济工作会议政策预期仍然形成支撑，预计多空交织下指数延续宽幅震荡的可能性较大。后续关注政策落地和11月经济数据表现，中期来看整体向上的概率较大。

投资策略：谨慎追高、回调偏多。

观点：美国职位缺口数据大超预期，软着陆驱动白银止跌上涨

隔夜美国公布美国10月JOLTS职位空缺，录得774.4万，大幅高于市场预期值751.9万，较上月扩大近30万人，表明美国就业市场急剧韧性，经济软着陆预期使得风险资产价格震荡走强，贵金属中的白银表现出补涨迹象，CMX黄金期货价格在2650-2700美元/盎司区间窄幅震荡，CMX白银期货价格站上31.5美元/盎司的震荡区间上沿。日内将公布欧元区和美国11月服务业PMI、美国耐用品订单和小非农ADP就业等数据，以及美联储主席鲍威尔受邀在纽约时报主办的DealBook/Summit会议上接受采访，关注给贵金属价格带来的短期扰动。

短期来看，美国大选带来的扰动市场均已经消化，在特朗普上任前夕的市场走势预计将以震荡走势为主，一方面美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，支撑美十债利率维持在4%-4.2%区域，关注本周将出炉的美国非农就业报告和制造业、服务业PMI数据对经济的确认情况，这或许成为美联储12月议息会议是否进一步降息的依据；另一方面，金融市场对特朗普上任后的美国远期通胀韧性仍有担忧，而这又受特朗普政府成员在公开场合的发言所反复扰动，因此，我们综合预判美十债利率将在4.2-4.6%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡。此外，中国即将在12月召开政治局会议和经济工作会议，对经济的议题令市场充满乐观预期，支撑贵金属回调至当前位置后易涨难跌。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议回调做多。

投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议持多为主，沪银受经济弱现实的影响短期表现偏弱，建议持长多或回调7400-7600区间波段做多。

观点：宏观预期升温，钢价偏强运行

网传11-12日召开中央经济会议，市场情绪升温，夜盘钢价偏强运行。上周山西地区高炉检修增加，铁水产量继续下滑，电炉利润继续下滑，供应持续下降，长短流程减产延续，整体供应回落；需求方面，现货价格反弹，投机需求增加；尽管工地资金到位情况转好，但季节性淡季，整体需求边际下行仍然明显；库存来看，建材总库存转而累积，板材上周加速去库，支撑钢价强势运行。目前政策升温预期再起，但成材受终端增量有限影响，市场仍将回归淡季基本面。策略方面：中长线继续关注轻仓做空的交易机会。

观点：港口库存下降，铁矿偏强运行

受北方港口未来天气影响，疏港速度加快，港口库存继续去化，矿价强势运行。本周澳巴发运基本持平，到港变化不大，整体供应平稳；需求方面，受吨钢利润收窄，终端出库困难影响，山西地区高炉检修比例增加，整体铁水产量连续回落，需求稳中下滑；库存来看，港口库存转降，钢厂补库后，下游库存略有增加。综合来看，本周供需格局转弱，产业进入季节性淡季；矿价交易宏观冲击逻辑，跟随成材波动，受供应刚性、需求韧性影响反弹幅度较大。策略方面：短期市场仍然交易政策冲击逻辑，单边暂保持观望，等待政策冲击落地后的做空机会。

观点：钢厂检修减产范围扩大，煤焦延续弱势运行

3日煤焦延续弱势运行。焦炭方面，因原料煤让利，多数焦企继续保持微利状态，供应维持高位。需求方面，钢厂检修减产增加，铁水下降，焦炭刚需走弱；冬储逐步开启，但下游刚需采购为主，焦企缓慢累库；贸易商投机情绪较弱。焦煤方面，煤矿保持正常生产，供应端维持高位，蒙煤甘其毛都口岸日通车数保持较高水平，整体进口补充依旧充足。需求方面，焦炭有继续提降预期，除部分焦企考虑雨雪天气有适当补库外，多数按需采购，焦煤现货成交氛围一般，主流大矿线上竞拍流拍率较高。综合来看，国内政策预期再起，加之冬储支撑，双焦继续下跌空间或有限；但基本面边际走弱压制上方空间，预计延续区间震荡走势。策略上，短期暂观望，等待宏观政策落地；长期继续关注反弹做空机会。

昨日，玻璃主力01合约收盘价1282元/吨（以收盘价看，较上一交易日-12元/吨，或-0.93%），夜盘震荡。现货方面，沙河安全报价1228元/吨（较上一交易日+0元/吨。政策预期仍存，观察需求兑现进度

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为15.91万吨，环比+0.38%。浮法玻璃周产量111.35吨，环比+0.38%，同比-7.92%。浮法玻璃开工率为77.63%，环比+0.0%，产能利用率为79.39%，环比+0.3%。11月至今冷修2条产线（共1300吨），点火、复产2条产线（1700吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4901.7万重箱，环比+1.22%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润+6.16元/吨（-13.78）；天然气制浮法玻璃利润-110.44元/吨（-17.15）；以石油焦制浮法玻璃利润222.42元/吨（-38.57）。行业利润略有降低。宏观情绪：年末政策预期仍存，市场仍有期待。

策略：玻璃小幅累库，但累库速度不快，年末政策预期仍存，后期关注需求兑现情况。

昨日，工业硅主力01合约收盘价12270元/吨（以收盘价看，-35元/吨，-0.38%）。现货参考价格11850元/吨（+0元/吨）。基本面仍偏弱，流通库存较高，盘面低位震荡。

基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

策略：市场整体仍偏弱，供需改善进度不及预期。中期关注光伏出口情况，短期则关注流通库存。

观点：国内政策预期抬头，铜价反弹走势

昨日铜价表现偏强，夜盘继续上行触及75000一线，现货小幅累库，美元指数有所高位有所回落，特朗普交易尚未退潮。欧元区PMI数据全面回落，制造业业数据跌至年内新低，经济预期目前偏承压状态，同时偏强的美元指数和贸易战担忧导致新兴市场指数承压；国内政策预期抬头，对下周经济工作会议存在较好预期啊。基本面来看，长单谈判仍未给定结构，铜处于供需双弱格局。下游铜材开工率有所下滑，社会去化放缓，现货小幅升水格局，但月差结构依然偏弱。全球铜库存水平维持高位，过剩量级50万吨左右，较去年同期增长近2倍，年内消化较为困难。铜价窄幅震荡后向上反弹，关注75500压力，铜价转入区间震荡。

观点：维持震荡，关注国内宏观会议

电解铝主力01合约周二低位震荡，开盘价20380，收盘价20385。产业方面，几内亚铝土矿周度出港量出现好转，雨季影响消退，后续雨季回归正常范围，但价格上仍稳中有升，国内铝土矿供给上短期维持偏紧，但边际上出现好转预期，继续关注几内亚出港量变化；供给方面，国内电解铝持稳运行为主，本周行业运行产能为4365.9万吨，周度环比下降2.5万吨，主要因为广西地区冶炼厂减产计划，贵州地区对老旧槽进行减产，以及新疆地区冬季常规检修，但整体影响产能较小；需求方面，下游加工业周度开工率环比微幅下滑，全国天气逐渐转冷，进入需求淡季，再加上取消铝材出口退税政策在12月份将正式实行，下游观望态度较浓，情绪上偏悲观，预计下游周度开工率将出现下滑趋势；社库方面，最新社库53.8万吨，较上周四去库1.5万吨，下游按需提货，现货随小幅下跌，平水转小幅升水。综合来看，盘面偏震荡，氧化铝现货仍偏强运行，电解铝下方有成本支撑；受铝材出口政策影响，下游情绪偏悲观，电解铝上方受到压制。但考虑到国内沪铝高成本低库存格局未变，行业冶炼利润亏损规模扩大，减产预期增强，再加上国内经济目标实现预期较强，12月上中旬还将有宏观经济会议，因此无需太过悲观，我们认为沪铝下方空间有限，当下追空性价比不高，宜等待盘面企稳，或开始布局中长期多单。

近月挤仓压力略有缓解，锌价震荡运行。梳理锌的基本面，年内锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年末处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期。不过，站在目前的时间节点上，市场对于明年中国的经济增速目标、财政增量规模、美国新一届政府的外交内政政策、美联储政策等重要问题，很难有一个“大概率”的预期，或者说目前还没有一个让大多数人都相信的轨迹清晰的主流预判。一般而言，宏观预期分歧较大时，锌很难出现趋势性行情。因此建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主，及时止盈。

昨日碳酸锂期货高开低走，主力收于78000元/吨。电池级碳酸锂均价7.825万元/吨，较上一工作日下跌150元/吨。上周国内碳酸锂产量环比增加494吨至15566吨。据SMM，受锂价回升影响，预计11月国内碳酸锂产量环比增加约6%。进口方面，据智利海关，10月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比增长2%，规模小幅增加。本周碳酸锂社会库存环比减少134吨至10.8万吨，去库幅度明显收窄。成本端，上周锂辉石精矿价格环比上涨1.1%，矿端挺价情绪较强，但下游有一定观望情绪，短期预计锂矿价格跟随锂盐价格变动。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，据Mysteel调研，受动力和海外大储需求较好影响，磷酸铁锂厂商11月的排产好于市场预期，但12月份需求可能环比小幅回落。终端市场方面，据乘联会，11月1-17日，国内新能源乘用车市场零售58.1万辆，同比增长66%，超市场预期。综合来看，从去库和现货成交情况看，需求呈现出一定走弱迹象。短期消息面扰动增加，而宏观政策预期也会造成一定影响，预计锂价在当前区间震荡运行。

库存方面，周二国际原油期货收盘后，API数据显示，上周美国原油库存增加，汽油库存和馏分油库存也增加。截止2024年11月29日当周，美国商业原油库存增加123.2万桶；汽油库存增加462.3万桶；馏分油库存增加101.4万桶。库欣地区原油库存增加11.2万桶。

供应端，市场等待欧佩克+会议召开和产量政策落地。四位欧佩克+消息人士表示，欧佩克+可能在周四的会议上将最新一轮减产协议延长至明年第一季度末，为油市提供额外支持。欧佩克+原本的目标是到2025年取消减产。然而，全球需求放缓和欧佩克以外地区产量上升，对该计划构成了阻碍，并打压了油价。其中一名消息人士表示，减产措施可能会延续至第一季度。另一位消息人士称，延长六个月的可能性不大。路透调查显示，欧佩克11月石油产量较10月增加18万桶/日，达到2651万桶/日，利比亚增幅最大。利比亚国家石油公司董事会主席称，包括凝析油在内的石油生产已达到140万桶/日，并且公司将在未来一段时间内宣布新的石油和天然气勘探特许权招标。欧佩克及其减产同盟国原油产量约占世界原油产量的一半，该组织一直在寻求在2025年前逐步解除减产。然而，石油市场过剩的前景对油价造成下行压力。根据芝加哥商品交易所的石油输出国组织观察工具计算，该产油国集团产量政策不变的可能性为58.3%，进一步推迟增产的可能性为36.1%。此外，消息人士透露，美国当选总统特朗普计划对伊朗实施的最大压力制裁可能会延伸到邻国伊拉克。

需求方面，国际石油市场高度关注中国这个世界上最大的原油进口国和世界上第二大原油消费国的经济指数。经济指数扩张加快，意味着对石油需求增强。中国国家统计局数据显示，11月制造业PMI为50.3%，连续两个月高于荣枯线。供需两端均有回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%。市场预期继续向好，生产经营活动预期指数为54.7%，已连续两个月回升表明多数制造业企业对未来市场信心有所增强。12月2日公布的11月财新中国制造业PMI为51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。

策略：国际地缘局暂未完全缓和，但原油市场波动有所减弱。市场等待欧佩克+即将召开的会议，预期增产或将再次推迟短期支撑油价上行。操作上，关注布油70-75美元一带。

供需累库预期难改，缺乏利好支撑，但阶段性利空释放，下游刚性需求稳定，预计短期PTA延续低位反弹格局，高度有限。12月3日，产业及宏观的驱动不足，市场整体情绪僵持，现货及基差持稳；PTA现货价格收稳至4740元/吨，现货基差稳定在2501-62；本周下周主港交割01贴水60-62商谈成交，12月下主港交割报01贴水55，递01贴水60；加工费方面，PX收814美元/吨，PTA现货加工费至315.62元/吨。

12月3日，PTA产能利用率在86.56%，聚酯开工率稳定在87.99%。截至11月28日江浙地区化纤织造综合开工率为66.79%，环比上周-1.74%。终端织造订单天数平均水平为11.39天，较上周减少0.46天。本周订单以冬季防寒面料为主，新单预期不佳，内外贸询单及下达均收窄，原料备货积极性不佳，成品库存窄幅上升。市场对后期可持续性预期偏弱，传统旺季逐步消散，终端需求转淡，订单较上个月呈现明显下降走势。后市来看，工厂库存偏高叠加新订单接单谨慎，整体向上反馈不足，部分工厂有春节放假排期，织造行业开工存弱势回调预期。

总结来看：地缘局势暂未完全缓和，欧佩克即将召开会议，推迟增产可能性偏高，但PX供应压力较大，成本端支撑一般。前期检修装置重启，国内供应或将小幅增量，终端有转弱迹象，下游情绪低迷，采购积极性不高，PTA供需有转弱预期。

策略：部分企业检修供应端小幅缩量，聚酯端降负预期不强，PTA供需现实尚可，但成本及供需预期偏弱，预计短期PTA延续震荡格局，逢高沽空为主，关注计划外检修以及原油波动。

国际原油震荡，乙二醇供需格局没有明显变化，港口库存低位，预计短期乙二醇偏暖震荡为主。12月3日，张家港现货在4720附近开盘，盘中逢高卖盘增加下，冲高乏力，至收盘时现货在4705-4710附近商谈；张家港乙二醇收盘价格下跌2至4711元/吨，华南市场收盘送到价格下跌20至4780元/吨；基差方面，现货基差在01+46至01+48区间波动。

12月3日国内乙二醇总开工67.76%（平稳)，一体化69.26%（平稳)，煤化工65.07%(平稳)。截至12月2日，华东主港地区MEG港口库存总量50.89万吨，较11月28日增加0.01万吨。上周后半周，天气影响下码头卸货速度相对迟缓。

12月3日，聚酯开工率稳定在87.99%。截至11月28日江浙地区化纤织造综合开工率为66.79%，环比上周-1.74%。终端织造订单天数平均水平为11.39天，较上周减少0.46天。本周订单以冬季防寒面料为主，新单预期不佳，内外贸询单及下达均收窄，原料备货积极性不佳，成品库存窄幅上升。市场对后期可持续性预期偏弱，传统旺季逐步消散，终端需求转淡，订单较上个月呈现明显下降走势。后市来看，工厂库存偏高叠加新订单接单谨慎，整体向上反馈不足，部分工厂有春节放假排期，织造行业开工存弱势回调预期。

总体来看，国际原油宽幅震荡，但乙二醇成本影响有限，供需格局来看，国产增多，但进口量减少，下游聚酯维持较高的开工率，目前供需尚可，但聚酯旺季已过，未来供需结构有转弱预期。

策略：乙二醇成本影响有限，供需维持紧平衡，港口库存持续去化利好，下方支撑明显，预计短期乙二醇偏暖震荡运行，低接为主，关注国内存量装置的检修带来的影响。

昨日PVC期货震荡走低，现货市场价格下行，点价货源仍然有价格优势，下游采购积极性尚可，现货市场低价成交部分好转。5型电石料，华东自提4970-5110元/吨，华南自提5040-5110元/吨，河北送到4950-5030元/吨，山东送到5030-5080元/吨。

供应端：本周暂无新增计划检修企业，部分前期检修陆续结束，预计行业开工窄幅提升。短期社会库存窄幅增加，绝对值延续高位，供应端仍较为充裕。成本端：昨日电石市场价格暂时稳定，供应未有明显变化，多数电石厂出货正常；下游到货以维持够用为主，整体采购积极性尚可，采购价平稳运行。由于PVC现货持续下行，华东外采电石PVC企业单产品亏损环比增加，短期电石市场价格或仍以盘整为主，烧碱现货虽略有下行但氯碱企业综合仍有一定盈利，PVC成本端支撑作用暂不明显。需求端：下游制品企业订单偏弱，普遍买跌不买涨，受地产终端影响，硬制品延续偏弱，此外北方下游受天气影响开工逐步下降，市场处于淡季，整体内需依旧偏弱。出口方面受制于印度BIS认证及反倾销等政策的不确定性，短期出口接单预期延续基础量。 

策略：PVC市场交易逻辑仍在宏观预期与弱现实之间博弈，短期基本面延续弱势，宏观方面暂无新的驱动，短期PVC延续区间偏弱震荡，关注12月会议政策出台情况。

昨日纯碱盘面区间震荡，现货市场走势趋稳，价格无明显波动。昨日主要区域重碱价格：东北送到1700-1800，华北送到1650-1750，华东送到1500-1650，华中送到1500-1600，华南送到1700-1800，西南送到1600-1700，西北出厂1100-1250。供给端：12月纯碱多数装置预期稳定，短期个别装置恢复运行，预计周度产量延续高位。月初碱厂处于接单阶段，待发订单小幅增加，目前上游库存集中度高，短期上游库存延续高位徘徊且区域性差异依旧，整体来看纯碱供应端仍较为充裕，不过部分低库存区域提货紧张。需求端：国内下游需求波动不大，整体按需采购为主，月初存有适量补库预期，近期轻碱表现好于重碱，下游原料库存窄幅增加，在多数下游企业基本面尚未明显改善且对纯碱远期较为悲观下，市场对高价货源依旧抵触，短期浮法玻璃日熔稳定但光伏玻璃日熔量仍有下滑可能，对纯碱刚性需求存有减量预期，12月开始部分下游或将开始做冬储准备，天气及物流运输将影响采购进度。昨日浮法玻璃现货价格1369元/吨，环比+2元/吨。沙河出货尚可，价格小幅盘整，下游刚需采购。华东价格微幅上移，下游观望心态较浓，刚需为主。华中价格持稳为主，产销一般。华南多数价格维稳，下游采购维持刚需。

策略：纯碱供应延续高位，不过行业库存集中度高使得部分低库存区域容易出现扰动，但在纯碱供强需弱的大格局下，局部成交边际改善难以形成持续性驱动，暂时区间震荡为主，12月需关注宏观政策以及下游冬储情况，资金层面则需要关注移仓扰动。长期来看纯碱仍处于产能过剩周期，未来仍将回归弱势局面。

期货市场：纸浆期货主力合约SP2501，昨日整体在40多点的区间内横盘震荡整理，日盘收于5888元/吨，下跌2元/吨（或-0.03%），成交量8.9万手，减少7.42万手，持仓量9.66万手，减少0.37万手；隔夜平开于5878点，随后震荡回落，最终夜盘收于5858点，较昨结下跌34点（或-0.58%）。

储存与持单：当前纸浆期货仓单33.56万吨，减少2042吨，主要来自山东外运华中胶州仓库减少1025吨，青岛宏桥仓库减少1017吨；根据上期所多空持仓数据对比，当前SP2501和SP2503合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单14.89万手，减少0.006万手，持有纸浆期货多单12.84万手，减少0.14万手；当前净持空单2.05万手，增加0.13万手。

产业市场：昨日纸浆现货市场价格持稳，其中山东地区针叶浆银星报价6300元/吨，阔叶浆金鱼报价4450元/吨，化机浆昆河报价3550元/吨，本色浆金星报价5400元/吨，非木浆的竹浆、甘蔗浆和苇浆市场价格环比持平；下游生活用纸、文化纸，白卡纸和白板纸市场价格均持稳，箱板纸和瓦楞纸小幅上涨；下游原纸市场，生活用纸供需博弈，终端市场以刚需为主；文化纸市场，双胶纸阶段行业生产缩量，出版订单陆续交付中，供需关系出现一定缓和；铜版纸市场阶段供应减量，出版封面订单陆续供货；白卡纸市场，个别纸厂停机，大部分纸厂维持正常开工，春节订单支撑及消息面影响下，涨价积极性提高；白板纸市场，终端需求量增量不多，市场交投整体平稳。

总体来看：纸浆市场交投情绪较为清淡，基本面市场缺乏明显驱动因素调整，供应面宽松，需求面乏力疲软，贸易商随行就市报盘持稳，纸厂对原料采购情绪一般，纸浆期货市场近期仍维持区间震荡态势。

策略：正信期货预计纸浆期货合约SP2501，今日白天至晚间，将在5790-5930区间内以震荡调整为主；操作上，在盘中碰压力受阻回落时，以区间思路逢高短空操作为主，需注意风控保护。

观点：印度双周产量同比大降，带动原糖震荡反弹

巴西榨季已经进入尾声，2024年11月上半月，巴西中南部地区产糖89.8万吨，同比降幅59.18%。累计产糖量为3827.4万吨，较去年同期的3947.3万吨减少119.9万吨，同比降幅达3.04%。Conab预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨，低于之前预计的6.2617亿吨；预计食糖产量为4031万吨，低于之前预计的4206万吨。

根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2024年11月30日，全国共有381家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的433家同比减少52家；入榨甘蔗3326.8万吨，较去年同期的5121.7万吨减少1794.9万吨，降幅35.05%；产糖279万吨，较去年同期的432万吨减少153万吨，降幅36.17%。从各邦的食糖产量来看，马邦糖厂共入榨甘蔗647.9万吨，产糖46万吨；北方邦的118 家糖厂共入榨甘蔗1482.8万吨，产糖129万吨。卡纳塔克邦共入榨甘蔗786.5万吨，产糖70万吨。

NFCSF预计，2024/25榨季印度食糖产量将达到2800万吨。而这一数值明显低于此前市场预估。

国内市场，新榨季南方糖厂开榨数量增加明显，当前2024/25榨季广西糖厂已有57家开榨，同比增加43家，预计11月开榨糖厂数超60家。云南糖厂开榨集中开榨时间在12月份。

策略：关于泰国糖浆和预拌粉进口管制政策仍未见下文，资金相对谨慎，盘面震荡调整，印度最新双周数据同比大幅减少，其中有榨季延后的影响，但若后期延续减产格局，对全国白糖供需格局将造成预期逆转，关注后续产量数据。操作上，郑糖轻仓回调试多为主，不宜追多。

观点：现货销量放缓，期货短期震荡

目前仍处于消费淡季，淘鸡多以需要替换栏位的鸡场为主，产能去化并不明显，对蛋价拉动作用有限。

近期蛋价快速上涨，局部产区内销走货放缓。目前蔬菜价格偏低，猪价也在下跌，蛋价上涨恐引发终端抵触情绪，短期蛋价预计呈现震荡态势。

操作建议：密切关注成本、库存及淘鸡情况，操作上暂观望。

观点：产地卖压持续，玉米继续下行

国内供应方面，秋收完毕玉米供应充足，产地卖压持续存在，且当前东北及华北气温转暖，玉米上量偏快，截至11月28日全国玉米售粮进度27%，其中东北进度22%，华北进度27%，均处于往年偏快水平。

需求方面，四季度养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；同时加工企业开机增加，加工需求好转。另外东北新粮收购增加，对粮价存在支撑。

总的来说，国内玉米收获基本完成，玉米上市压力持续存在，且产区气温回暖，今年玉米毒素偏高难以保存，产区玉米上量增加，加工企业压价收购，同时港口库存压力偏大，短期玉米盘面震荡下行。不过当前玉米估值以跌至谷底，谨慎追空。

观点：多空交织，美豆及连粕震荡运行

成本端，美豆在北美需求旺盛及南美丰产预期博弈下低位震荡。其中USDA压榨报告显示10月压榨647万吨，高于市场预期，同时上周美豆出口检验录得208.84万吨符合预期；而南美大豆播种偏快，截至12月1日巴西大豆播种率录得90%快于往年，且预报未来两周产区降雨充沛；

国内，近期进口大豆到港偏少，油厂开机率偏低，豆粕成交及提货尚可，大豆及豆粕库存环比均在下降。

总的来说，国内油厂大豆及豆粕面临持续去库过程，不过在预期到港正常下整体供应仍充足；而短期成本端仍显多空交织，但中长期南美大豆丰产预期偏浓，巴西大豆升贴水目前已出现回落但仍处高位，存在继续回落预期，豆粕仍以偏空为主，建议连粕逢高沽空。

观点：棕榈油破前高

产地，11月马棕产量出口分别降3-6%和10%左右，印尼上调12月毛棕参考价至每吨1071.67美元。

国内，棕榈油刚需为主，库存偏低；豆油现货成交偏好，连续数周去库。

策略，巴西播种临近尾声，阿根廷播种近半，产业端缺乏支撑，CBOT大豆于1000下方运行。11月马棕产量出口同降，预计月末继续降库；印尼上调12月毛棕出口参考价并多次重申2025年初开始实施B40；且近期洪涝灾害加剧东南亚减产程度及进度；国内当前买船尚不足以覆盖刚需，棕榈油去库；内外共振，棕榈油破前高。豆菜系产业端缺乏支撑，不过受棕榈油强势带动，豆菜油震荡调整。短期三大油脂走势继续分化，中期关注棕榈油产地供需变化。操作上，棕榈油谨慎追涨，可考虑背靠万点短线参与。

观点：出栏计划增加，消费兑现缓慢

供应方面：12月猪企出栏量环比同比均有较大增加，部分地区养殖端有抢跑放量现象出现，尤其是集团企业为了冲击年度出栏目标及规避年后市场下跌风险，现阶段规模场逐步放量出栏操作增多，导致猪价承压持续较明显。

需求方面：今年全国气温较历年同期持续偏暖格局，猪肉消费持续呈旺季不旺表现，腌腊需求仅在南方零星地区开启，尚未大范围集中启动，导致消费利好兑现较缓慢，消费增量持续受限对猪价支撑不足。

操作建议：密切关注体重、宰量及出栏进度，操作上短线逢高做空为主。

观点：花生现货偏弱，期货震荡为主

今年各地新花生陆续上市，供应宽松预期。就目前的供需环境来看，低价农户不认卖，导致基层上量仍然偏小。经销商理性参与购销，持有安全库存下谨慎参与市场。油厂收购稳健，促使市场获得一定支撑；今年的油料米预期供应充裕，短期不上量或是受情绪主导，供应方挺价惜售影响产区出货量。油脂类价格调整后是否恢复强势待观察，或影响花生参与者情绪。终端花生食品、花生油、花生粕需求尚未有明显变化。目前时间节点上，价格震荡探底概率较大，操作上建议观望为主，可关注03和05合约7700-7900区间价格市场博弈状况。

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