中信建投 | 内需扩大正当时

财富 2024-12-20 07:30 北京

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宏观 | 寻找中国出口的竞争优势 ——2025年出口展望

建材 | 2025年投资策略报告：政策密集出台，板块企稳在即

政策研究 | 中共中央政治局会议、中央经济工作会议召开，个人养老金制度全面实施

策略 | 哪些热点有望继续上涨？——2024年12月第2期

建筑 | 国资委央企市值管理意见出台，行业估值回归可期

金属及金属新材料 | 印尼重申镍生产限制计划，政策扰动支撑短期镍价

食品饮料 | 重磅会议落地，内需扩大正当时

固收 | 地产连续两月无新发，二级市场利差收窄——中资美元债11月报

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正文

寻找中国出口的竞争优势 ——2025年出口展望

关税2.0风雨欲来，市场不免担忧外需走向。然而并非所有出口均面临关税困境，有些产品能够抵抗关税，我们称之为出口竞争优势产品。此外中国出口也可增加非美出口保持增长平衡。

2025年中国出口存在结构性的相对韧性。

1、中国出口竞争优势行业，优势来自于电力成本、产业集聚和工程师红利。

这一标准下我们筛选得到13个行业：电池、电力设备、消费电子、工程机械、陶瓷玻璃、贱金属制品、化工品、交运器械、文娱用品、通用机械、通信设备、纺织业、家用电器。

2、中国对非美出口的热门行业，受益于再工业化创造的新需求和挤占欧美日韩传统市场份额。

这一线索下我们寻得6个行业：汽车及零部件、贱金属制品、消费电子、化工品、专用和通用机械。

风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期；地缘政治冲突仍存不确定性；中美关系超预期恶化。

2025年投资策略报告：政策密集出台，板块企稳在即

景气度仍有待修复。2024年截止目前中信建材指数上涨3.15%，上证综指上涨14.4%，深证成指上涨13.3%，沪深300上涨15.8%。年初至今建材板块涨跌幅排在所有行业中第22位。子板块中，年初至今消费建材下跌5.2%、水泥板块上涨10.8%、混凝土及外加剂上涨13.3%、玻纤上涨4.0%、玻璃下跌6.5%、耐火材料上涨15.6、新材料下跌17.2%。

消费建材：减值风险缓释，零售增长有望带动业绩兑现。2024年三季度消费建材板块共计实现收入305.0亿元，同比下滑10.2%，环比下滑12.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比下滑39.6%，环比下滑33.6%。消费建材公司营收增速普遍在三季度有所恶化，对应年内竣工压力逐渐显现。我们判断明年伴随地产止跌回稳，消费建材业绩增长将逐步体现，一方面零售板块将持续增长，三季度C端消费建材公司营收同比增长2.1%；B端消费建材公司营收同比下滑20.5%，C端表现显著好于B端；另一方面我们认为信用减值风险当前已大幅缓释，2024年三季度信用减值损失占净利润的比重在2024年单三季度为46.5%，较二季度环比下降16.2个百分点，较去年同期下降10.2个百分点。

水泥：价格中枢有望缓步抬升。2024年三季度水泥板块实现营收971.0亿元，同比下跌9.0%，环比下跌5.7%；实现归母净利润24.3亿元，同比下滑19.0%，环比增长166.6%。从今年前三季度情况看，水泥板块的营收、业绩都在2024Q1触底。受宏观环境转好以及旺季来临的影响，水泥板块价格自9月份以来持续上涨，截止11月底全国P.O42.5水泥散装均价达到428.2元/吨，较8月底均价上涨13.2%。我们认为当前水泥板块经过三年多的调整，行业虽然仍然面临产能过剩、需求不足的问题，但是价格已经跌至底部区间，明年伴随着供给侧产能优化，价格中枢将逐步抬升。

玻璃：板块仍在磨底，关注供应端变化。2024年三季度实现营业收入258.0亿元，同比下滑15.8%，环比下滑8.5%；实现归母净利润15.3亿元，同比下滑56.4%，环比下滑57.6%。三季度玻璃企业营收及归母净利润均有所恶化，主要是由于竣工端压力开始显现。尽管明年竣工压力仍在，但是由于玻璃日熔量也已经较高点下滑9.9%至15.9万吨，且当前价格对应利润仍然较薄（截止12月16日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-106.0元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.7元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润171.2元/吨），我们判断后续随着玻璃厂家冷修意愿持续增长，明年有望在产能出清后迎来新的升势。

玻纤：供给仍有增量，关注下游需求变化。 2024年三季度六家玻纤企业共计实现营收115.3亿元，同比增长6.4%，环比下滑2.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长9.4%，环比增长3.3%，为2024年首次实现单季度净利润正增长。2024Q1玻纤行业产品价格持续低位运行，厂家在部分产品亏损严重，于是在2024年3月底启动一轮全面复价，下游对行业联合复价接收效果较好，其效果在2024年Q2-Q3逐步得到体现。截至目前，玻纤价格主流走稳。截至12月初，玻纤企业平均报价在4745.8元/吨，较年初最低点上涨19.4%；其中缠绕直接纱均价达到3783元/吨，较年初低点上涨22.0%。展望后续供需格局，近期仍有50万吨产能有点火预期，短期行业供需拐点尚未到来，供需拐点到来仍然需要时间。

投资建议：结合板块2024年估值来看，消费建材板块目前大部分公司估值处于12-15倍的历史较低水平；我们判断明年随着房地产止跌企稳，消费建材当前的减值风险已大幅缓释，且随着大B端业务不再失血，未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。展望2025年，水泥板块当前价格均处在低位，且供应约束的政策未来可期，伴随着明年开工端数据回暖，水泥价格中枢有望上移。

风险提示：地产基建投资增速不及预期；原材料价格上涨超预期。

中共中央政治局会议、中央经济工作会议召开，个人养老金制度全面实施

1、中共中央政治局会议、中央经济工作会议召开，为2025年经济政策力度奠定基调，并作具体部署

简评：总的来说，两次会议发出明确讯号，将扩大内需列为2025年经济工作的重要着力点，将大力提振消费列为明年重点任务之首，首次明确提出稳住楼市股市。在当前复杂多变的外部环境下，近期的两次会议定调更加积极有为，明确提出“更加积极”财政政策与“适度宽松”货币政策的具体方案，推出多项增量举措，释放出很大的政策想象空间，有助于明年经济形势企稳和微观主体信心修复。

2、人力资源社会保障部等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》

简评：此时全面实施正当其时，经过两年试点，个人养老金产品更丰富，金融机构业务经验增加，居民意识增强。《通知》在产品供给、管理服务水平、领取环节等方面的要求有重大拓展：投资范围纳入国债、特定养老储蓄、指数基金等产品，鼓励金融机构探索开展默认投资服务，鼓励并支持商业银行销售全类型个人养老金产品，增加退休前领取特殊情形。个人养老金制度是中国养老保险第三支柱，具有长期性、持续性和规模性，能为老年群体提供保障，并为资本市场长期稳定发展起到相辅相成的作用。《通知》为个人养老金的投资提供更多选择和更专业的服务，整体推动个人养老金制度的全面有效实施。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

哪些热点有望继续上涨？——2024年12月第2期

核心观点：近期逻辑层面，上一周（241209-241213，下同）房地产、电力设备、非银金融板块调整，新增商贸零售、纺织服饰、传媒热点。中期热点层面，与此前5个交易日（241202-241206）相比，过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为传媒。本周AI应用板块持续发酵。字节跳动旗下大模型产品豆包数据表现亮眼。量子位数据显示，截至11月底，豆包APP在2024年的累计用户规模已成功超越1.6亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在80万，成为全球排名第二，国内排名第一的AIAPP。

近期热点逻辑判别：从行业涨停数量来看，零售、百货零售、通用设备、文化传媒、建筑装饰位居前五；从概念涨停数量来看新能源汽车、人工智能、机器人概念、电子商务、华为概念位居前五。近期热点逻辑上来看，房地产、电力设备、非银金融板块调整，新增商贸零售、纺织服饰、传媒热点。

从行业新高看中期热点变动：过去40天内创250日新高个股数量长期位于行业前二十名的行业有：电力设备、计算机应用、通用设备、汽车零部件、软件开发、专用设备、国防军工、建筑装饰、IT服务、光学光电子、房地产开发、化学制品、电池、零售、化学制药、消费电子、计算机设备、消费电子零部件及组装、传媒、住宅开发。与过去一周相比，过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为传媒。本周AI应用板块持续发酵。字节跳动旗下大模型产品豆包数据表现亮眼。量子位数据显示，截至11月底，豆包APP在2024年的累计用户规模已成功超越1.6亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在80万，成为全球排名第二，国内排名第一的AIAPP。

市场风格跟踪：23年12月后，由于市场暂时处于信心不足的状态，资金紧平衡，小盘股补跌，市场风格重新转向大盘和价值。24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地缘政治与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，大盘价值风格抗跌。9月23日后市场快速修复短期内市场小盘成长占优。

风险提示：地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

国资委央企市值管理意见出台，行业估值回归可期

国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。

央企市值管理工作将加速，更为重视投资者信心和回报预期。本次国资委市值管理工作意见再次强调要将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励，市值管理工作将作为长期战略管理行为开展。具体方式上，意见除加强信披和投关工作外，强调要通过稳定现金分红和常态化股票回购增持机制等动作稳定投资者回报预期、增强投资者信心。预计央企市值管理工作将加速推进，引导建筑行业央企市值向净资产回归。

鼓励有效并购重组和资产处置。意见特别指出鼓励央企在主业内整合优质资产、整合产业链供应链关键环节和分拆优质资产上市，通过并购重组培育新质生产力，央企整合和并购成为市值管理重要抓手并加速。意见对破净公司分情形提出要求：1）长期破净公司制定披露估值提升计划并监督执行；2）对业务协同度弱、股票流动性差、基本失去功能作用的破净上市公司，鼓励通过吸收合并、资产重组等方式加以处置。

市值管理工作加速，央企并购重组等资本运作更为活跃。国资委市值管理工作意见将促进央企稳定投资者回报和信心、积极开展并购重组、引导破净公司估值回归或资产注入，推动央企质量提升。

风险提示：市政业务受到地方政府财政资金约束，施工进度有可能出现延误进而影响收入确认；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。

印尼重申镍生产限制计划，政策扰动支撑短期镍价

镍：印尼能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业。矿业部煤炭和矿产开采局局长Tri Winarno在南雅加达库宁安举行的 2025 年印尼经济展望会上表示，将开始对市场上某些镍产品进行监管，以避免供应过剩，将产量控制在最佳水平，限制饱和的镍产品，推动价格上涨。印尼红土镍矿成本优势明显，2023年印尼镍产量占比47.8%，预计2025年达到59.2%，印尼矿业政策或影响未来镍矿供给。短期菲律宾主矿区已经进入雨季，镍矿进口量季节性回落，印尼镍矿成为主要矿源，预期的变动将会被放大，政策扰动及短期供需错配有望支撑镍价。

锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.3万元/吨，较上周持平，电池级粗粒氢氧化锂均价为6.9万元/吨，较上周持平。供给端，本周国内碳酸锂产量上涨，锂盐厂积极生产，辉石及云母企业开工略有上行，盐湖厂家维持生产，部分企业为完成年度目标积极放货，大厂年内余量已套保或预售。碳酸锂总库存小幅下滑，厂家库存下降，价格下行带动下游补货较多，贸易库存甩货库存下滑，市场其他库存增量。期货仓单量回涨接近4万吨。需求端，储能及动力市场仍然向好，正极排产积极，材料头部大厂维持高位开工。下游采购多走长协及客供，本周散单采购增多，多刚需补货，无明显囤货情绪。上下游新长单折扣尚未完全谈拢，锂盐厂挺价意图较高，下游仍想谈至95折。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。

稀土&磁材：本周稀土价格偏弱运行。截止到本周四，氧化镨钕市场均价41万元/吨，较上周五价格下调0.49%；氧化镝市场均价162.5万元/吨，较上周五价格下调1.52%；氧化铽市场均价566.5万元/吨，较上周五价格下调1.39%。从供需基本面看，现货供应充足，分离厂及金属厂生产稳定，厂家受成本影响，出货心态不一，市场整体库存尚可，大厂持续收货支撑，暂未出现抛售现象，上游市场整体供应稳定，随行就市出货为主。需求增幅有限，新能源汽车、家电、风力发电等领域仍有增量，同时，机器人和低空飞行领域需求有望扩大，对需求端形成支撑，但短期内终端下单意愿不强，钕铁硼企业备货数量有限，对价格支撑不足。

风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

重磅会议落地，内需扩大正当时

重磅宏观会议定调明年将持续扩大内需，消费行业有望受益。政治局会议和中央经济工作会议，为2024年的经济政策定下基调。两次会议重申“高质量发展”的核心目标，同时明确指出将通过政策工具加速内需恢复、优化供给结构，为经济注入新的活力。在此背景下，消费行业有望成为下一阶段政策刺激的主要受益领域。

随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

风险分析：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。

地产连续两月无新发，二级市场利差收窄——中资美元债11月报

核心观点：2024年11月，中资美元债新发量延续上月回暖态势，互联网本月新发量占比仍较大，符合之前 “可转债及互联网企业发行的债券或成为中资美元债新动力”的判断。分行业看，地产债连续两月无新发，城投债发行量稳步增加，金融债月度发行量波动较大。分评级看，新发债仍以投资级为主，有少量投资级和无评级债券。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数上涨，中资美元债高收益指数下跌；投资级债券和高收益债券到期收益率与2年期美债收益率利差均收窄。房地产债券到期收益率总体大幅高于其他行业是由于部分大幅折价交易的、违约风险较高的个券导致的，剔除极值后，地产债与其他行业利差显著收窄。

一级市场

2024年11月，中资美元债一级市场共计发行133.30亿美元，环比2024年10月份增加48.82%，同比去年11月减少17.56%；到期金额为243.72亿美元，本月到期未偿18.20亿美元，净融资量-92.23亿美元，票面平均利率为5.10%。

二级市场

截至2024年11月30日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数235.98，涨幅为0.50%，到期收益率下行9.93bp至5.2743%。投资级指数229.78，涨幅为0.62%；高收益指数225.10，跌幅为0.33%。投资级到期收益率与2年期美债收益率利差自87.81bp收窄至83.15bp；高收益到期收益率与2年期美债收益率利差自583.78 bp收窄至570.11 bp。

美国宏观数据

截至2024年11月30日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.18%、4.05%、4.13%、4.30%。美债利率长端下行，短端小幅上行。中美10年期国债倒挂小幅走阔，利差相比上月自-213.24 bp走阔至-215.94 bp。11月ISM制造业PMI回升至48.40且为7月以来最高；ISM非制造业PMI为52.10，较前两月大幅下降，与制造业分化收窄。

风险分析：信用事件风险；利率风险；汇率风险。

报告来源

证券研究报告名称：《寻找中国出口的竞争优势 ——2025年出口展望》

对外发布时间：2024年12月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

证券研究报告名称：《政策密集出台，板块企稳在即》

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

任宏道 SAC 编号:S1440523050002

丁希璞 SAC 编号:S1440523110003

证券研究报告名称：《中共中央政治局会议、中央经济工作会议召开，个人养老金制度全面实施（2024年12月9日-12月15日）》

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

冯天泽 SAC 编号：S1440523100001

周之瀚 SAC 编号：S1440524090001

证券研究报告名称：《哪些热点有望继续上涨？——2024年12月第2期》

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006

何盛 SAC 编号：S1440522090002

证券研究报告名称：《国资委央企市值管理意见出台，行业估值回归可期》

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006

证券研究报告名称：《印尼重申镍生产限制计划，政策扰动支撑短期镍价》

对外发布时间：2024年12月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC编号:S1440521110005

郭衍哲 SAC编号:S1440524010001

邵三才 SAC编号:S1440524070004

证券研究报告名称：《重磅会议落地，内需扩大正当时》

对外发布时间：2024年12月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

安雅泽 SAC 编号:S1440518060003

SFC 编号:BOT242

陈语匆 SAC 编号:S1440518100010

SFC 编号:BQE111

张立 SAC 编号:S1440521100002

余璇 SAC 编号:S1440521120003

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

证券研究报告名称：《地产连续两月无新发，二级市场利差收窄——中资美元债11月报》

对外发布时间：2024年12月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

高庆勇 SAC 编号:S1440519080009

尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003

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