中信建投 | 建材行业2025年投资展望:政策密集出台,板块企稳在即

财富   2024-12-20 07:30   北京  


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|任宏道 丁希璞
2024年截止目前中信建材指数上涨3.15%,上证综指上涨14.4%,深证成指上涨13.3%,沪深300上涨15.8%。年初至今建材板块涨跌幅排在所有行业中第22位。结合板块2024年估值来看,消费建材板块目前大部分公司估值处于12-15倍的历史较低水平;我们判断明年随着房地产止跌企稳,消费建材当前的减值风险已大幅缓释,且随着大B端业务不再失血,未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。我们看好零售端占比较高以及第二增长曲线明显的公司。展望2025年,水泥板块当前价格均处在低位,且供应约束的政策未来可期,伴随着明年开工端数据回暖,水泥价格中枢有望上移。

景气度仍有待修复。2024年截止目前中信建材指数上涨3.15%,上证综指上涨14.4%,深证成指上涨13.3%,沪深300上涨15.8%。年初至今建材板块涨跌幅排在所有行业中第22位。子板块中,年初至今消费建材下跌5.2%、水泥板块上涨10.8%、混凝土及外加剂上涨13.3%、玻纤上涨4.0%、玻璃下跌6.5%、耐火材料上涨15.6、新材料下跌17.2%。
消费建材:减值风险缓释,零售增长有望带动业绩兑现。2024年三季度消费建材板块共计实现收入305.0亿元,同比下滑10.2%,环比下滑12.4%;实现归母净利润19.5亿元,同比下滑39.6%,环比下滑33.6%。消费建材公司营收增速普遍在三季度有所恶化,对应年内竣工压力逐渐显现。我们判断明年伴随地产止跌回稳,消费建材业绩增长将逐步体现,一方面零售板块将持续增长,三季度C端消费建材公司营收同比增长2.1%;B端消费建材公司营收同比下滑20.5%,C端表现显著好于B端;另一方面我们认为信用减值风险当前已大幅缓释,2024年三季度信用减值损失占净利润的比重在2024年单三季度为46.5%,较二季度环比下降16.2个百分点,较去年同期下降10.2个百分点。
水泥:价格中枢有望缓步抬升。2024年三季度水泥板块实现营收971.0亿元,同比下跌9.0%,环比下跌5.7%;实现归母净利润24.3亿元,同比下滑19.0%,环比增长166.6%。从今年前三季度情况看,水泥板块的营收、业绩都在2024Q1触底。受宏观环境转好以及旺季来临的影响,水泥板块价格自9月份以来持续上涨,截止11月底全国P.O42.5水泥散装均价达到428.2元/吨,较8月底均价上涨13.2%。我们认为当前水泥板块经过三年多的调整,行业虽然仍然面临产能过剩、需求不足的问题,但是价格已经跌至底部区间,明年伴随着供给侧产能优化,价格中枢将逐步抬升。
玻璃:板块仍在磨底,关注供应端变化。2024年三季度实现营业收入258.0亿元,同比下滑15.8%,环比下滑8.5%;实现归母净利润15.3亿元,同比下滑56.4%,环比下滑57.6%。三季度玻璃企业营收及归母净利润均有所恶化,主要是由于竣工端压力开始显现。尽管明年竣工压力仍在,但是由于玻璃日熔量也已经较高点下滑9.9%至15.9万吨,且当前价格对应利润仍然较薄(截止12月16日,以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-106.0元/吨,以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.7元/吨,以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润171.2元/吨),我们判断后续随着玻璃厂家冷修意愿持续增长,明年有望在产能出清后迎来新的升势。
玻纤:供给仍有增量,关注下游需求变化。2024年三季度六家玻纤企业共计实现营收115.3亿元,同比增长6.4%,环比下滑2.6%;实现归母净利润6.7亿元,同比增长9.4%,环比增长3.3%,为2024年首次实现单季度净利润正增长。2024Q1玻纤行业产品价格持续低位运行,厂家在部分产品亏损严重,于是在2024年3月底启动一轮全面复价,下游对行业联合复价接收效果较好,其效果在2024年Q2-Q3逐步得到体现。截至目前,玻纤价格主流走稳。截至12月初,玻纤企业平均报价在4745.8元/吨,较年初最低点上涨19.4%;其中缠绕直接纱均价达到3783元/吨,较年初低点上涨22.0%。展望后续供需格局,近期仍有50万吨产能有点火预期,短期行业供需拐点尚未到来,供需拐点到来仍然需要时间。
投资建议:结合板块2024年估值来看,消费建材板块目前大部分公司估值处于12-15倍的历史较低水平;我们判断明年随着房地产止跌企稳,消费建材当前的减值风险已大幅缓释,且随着大B端业务不再失血,未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。展望2025年,水泥板块当前价格均处在低位,且供应约束的政策未来可期,伴随着明年开工端数据回暖,水泥价格中枢有望上移。
1)地产基建投资增速不及预期

建材行业下游主要为地产和基建行业,其投资增速将显著影响对各类建材产品的需求。近年来房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控,未来仍将面临结构性改变;基础设施建设投资增速也从高位逐渐放缓。倘若地产基建投资增速不及预期,将使得建材行业面临景气度下滑以及企业经营环境压力加剧的风险。

2)原材料价格上涨超预期

建材行业属于中游制造业,上游原材料价格波动将对行业盈利能力产生影响。倘若原材料市场价格出现较大幅度上涨,而成本压力向下游终端市场传导不及时的情形下,建材企业盈利空间将被挤压,从而面临利润下滑的风险。

任宏道:中信建投证券军工及新材料组联席首席分析师、建材行业首席分析师。北京航空航天大学本硕,七年航天院所总体设计经历,2021年加入中信建投证券。

丁希璞:中信建投证券建材行业研究员,香港科技大学硕士,上海交通大学金融学学士,2021年加入中信建投证券专注于消费建材、大宗建材(水泥、玻璃、玻纤)行业研究。

证券研究报告名称:《政策密集出台,板块企稳在即

对外发布时间:2024年12月18

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:

任宏道 SAC 编号:S1440523050002

丁希璞 SAC 编号:S1440523110003



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