中信建投 | 央企长期价值持续提升

财富 2024-12-19 07:31 北京

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新股策略 | 央企市值管理意见落地，企业长期价值持续提升

军工及新材料 | 高速激光钻石星座成功发射，SpaceX估值跃升至3500亿美元

银行 | 理财子产品发行指数周报第186期：业绩比较基准环比回升，明年政策对理财的影响

环保 | 广东空气质量改善方案发布，低碳减排改造需求持续释放

传媒 | 字节跳动AI布局梳理 ——AI应用跟踪系列

农林牧渔 | 腌腊旺季即将开启，关注消费边际变化

钢铁 | 11月钢材出口927.8万吨，同比大幅增长

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正文

央企市值管理意见落地，企业长期价值持续提升

12月17日，国资委针对央企部署了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，在细化10号文要求的基础上，对于央企的市值管理工具箱进行了进一步阐明。从具体工具来看，并购重组作为本轮央企开展价值创造的主工具，政策利好不断涌现，意在促进企业发展实现新质生产力；回购增持工具则作为支持股价的快速反应工具，建立常态化运用机制；分红工具作为基础工具进行投资者预期管理；分拆上市作为补充工具，政策窗口有望逐渐打开。

风险提示：相关央企上市公司对于政策指引的理解不透彻、落实不到位的风险；全球经济增速放缓，宏观经济运转不确定性加剧的风险；市场流动性风险。

高速激光钻石星座成功发射，SpaceX估值跃升至3500亿美元

我国国有民营企业纷纷布局，卫星研制与火箭发射模式逐步转型，商业航天力量有望加速低轨互联网布局进程。近日，我国成功发射高速激光钻石星座试验系统，星地高速传输技术进一步验证；航天科技集团长八甲遥一火箭装船起运，奔赴发射场，作为未来我国中低轨主力火箭之一，将于明年1月执行首飞任务。国际方面，美国SpaceX公司估值跃升至3500亿美元；SpaceX公司发射一颗超7吨的电视广播卫星，2024年已完成128次航天发射任务；阿尔忒弥斯协议签约国达到50个。

风险提示：卫星互联网建设不及预期；技术突破不及预期；频谱和空间资源争夺。

理财子产品发行指数周报第186期：业绩比较基准环比回升，明年政策对理财的影响

银行理财调整结构，适应明年宏观政策环境

2024年12月中共中央政治局会议明确提出，要实施“适度宽松货币政策”和“更加积极的财政政策”，这是针对当前经济增长乏力、需求不足以及外部不确定性增加的宏观政策回应。政策调整的核心目标是稳增长、保就业、促消费，并进一步支持中小企业及基础设施建设。适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策将对银行理财市场产生深远影响，特别是在理财规模、资产配置、业绩基准和产品结构方面。短期内，银行理财的市场规模将继续扩大，尤其是在债券类和结构性产品的需求增加的推动下。然而，低利率环境对银行理财的收益率带来压力，业绩基准可能会下调，导致银行理财子公司需要加强产品创新与结构调整，提升长期收益和风险管理能力。

对银行理财的影响：增规模降基准，调结构。

2024年上半年，银行理财的市场总规模已突破28.5万亿元，同比增长12.55%。在宽松货币政策的支持下，预计2025年银行理财产品的规模将进一步增长。其一、降息导致理财规模增长。其二、降准导致对公理财规模增长。其三、货币政策传导机制理顺，将助力理财规模增长。如果存款挂牌利率下调30-50个bp，银行理财中同业存单、现金和银行存款的收益率都将跟随降低，这部分资产占比合计为31%，银行理财产品的业绩比较基准可能会出现9-16个基点的下调。

2024年上半年银行理财的债券类资产占比为55.6%，而现金及银行存款类资产占比为25.3%。预计随着市场利率的下行，银行理财将进一步减少短期现金类产品（如货币基金和短期债券）的配置，转而增加长期债券类资产和股票类资产的比重。银行理财子公司可能会增加权益类资产和公募基金、ETF的配置，预计权益类资产的占比从2024年的2.8%提升至4%左右，公募基金的占比从2024年上半年的3.6%提高到6%以上，这可能包括偏股混合型基金、股票型基金以及科技创新、绿色产业等领域的投资基金。如果2025年理财规模35万亿，权益类资产和公募基金占比提高4%左右，投资的增量将达到1.4万亿左右。预计现金管理类产品的规模将继续下降，而混合类和权益类产品的规模和占比将稳步提高。在低利率环境下，债券型产品和结构性理财产品的需求将进一步增长。银行理财产品可能会增加对长期债券型基金、绿色债券、基础设施债券的配置，从而这种性质的主题类型的理财产品将逐步增加，比如：ESG主题、专精特新、普惠金融类、含权类。随着利率下行，短期现金类产品的收益率下降将导致理财子公司将更多资金配置于长期资产中，尤其是3-5年期以上的资产。预计未来1-2年内，银行理财产品的平均期限将从1年逐步延长至1-3年，以获得相对更高的回报。

风险提示：经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期；债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险；投资者风险偏好持续处于低位的风险；财富管理市场竞争加剧的风险。

广东空气质量改善方案发布，低碳减排改造需求持续释放

近期，广东省政府印发《广东省空气质量持续改善行动方案》，提出到2025年，全省PM2.5年均浓度控制在22微克/立方米以下，基本消除重污染天气；主要大气污染物排放总量持续下降，完成国家下达的NOx和VOCs减排目标。其中，《方案》提出要有序开展重点行业超低排放改造，到2025年，全省钢铁企业基本完成超低排放改造，推动水泥熟料生产企业（不含矿山）和独立粉磨站等实施超低排放改造等。我们认为在经济社会全面绿色转型的大背景下，高污染高排放产业的低碳改造需求有望持续释放，相关环卫设备及节能减排企业有望持续受益。

风险提示：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。

字节跳动AI布局梳理 ——AI应用跟踪系列

字节跳动2012年推出今日头条，2016年推出抖音，2017年在海外推出Tiktok，依靠对C端用户敏锐的感知、快速的产品迭代和运营能力，成为移动互联网时代最快崛起的龙头之一。

进入2024年，字节以同样积极的姿态，全方位布局AI应用，力图在AI时代复制移动互联网的成功。我们从公开信息梳理，发现字节仍然围绕着独有的C端优势，进行三个方面的布局，包括底层模型、软件应用矩阵、智能硬件。

从应用层看，目前超20款AI应用，其中一半是出海产品，有望将“APP工厂”方法论输出到AI应用。目前产品矩阵包括聊天助手、虚拟陪伴、视频创作、教育、代码工具等几乎所有热门赛道。其中，聊天助手豆包与海外版CiCi合计月活用户超过7000万，在全球AI应用中仅次于ChatGPT。视频创作工具即梦的视频生成量快速增长，AI搜题工具Gauth在海外获得高下载量。

从模型层看，今年以来API调用量快速增长，根据火山引擎公众号，今年9月份豆包大模型的日均Token调用量已经超过1.3万亿，相较7月实现翻倍。背后自研的豆包大模型由11个细分模型组成，覆盖文字、音频、视频、3D等全模态。

从硬件来看，字节今年已经率先推出首款AI智能体耳机Ola Friend。根据媒体报道目前还有一款AI眼镜在研，字节前期已经在Pico系列积累了丰富的VR/AR眼镜经验。

风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

腌腊旺季即将开启，关注消费边际变化

主要上市猪企公布11月生猪销售数据，结合出栏目标来看，多数猪企出栏目标完成度已超90%。供需双增预期下，供给增量已经兑现，涌益数据显示，样本猪企11月销售计划完成率101.60%，12月出栏计划环比增长5.36%。需求端来看，前期气温下降不及预期，南北地区降温并不彻底，消费利好承接不足，导致猪价整体震荡偏弱运行。展望未来，需求增量将逐步兑现，季节性猪肉购销需求逐步提升，近日南方多数地区进入冬至前腌腊和灌肠的高峰期，下游市场猪肉购销需求明显提升，主流屠企开工率也显著上调，此外，养殖端挺价心态回升，拉涨卖猪的情绪转强，有一定挺价惜售的情绪，多地屠企提价保量增多，市场购销情绪明显改善。短期供需结构调整下，猪价或呈现震荡偏强运行。

风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；政策不确定的风险；极端天气的风险；农产品价格波动的风险。

11月钢材出口927.8万吨，同比大幅增长

11月钢材出口环比下滑，同比仍大幅增长。12月10日，海关总署公布11月进出口数据，按人民币计价，11月，我国货物贸易进出口总值3.75万亿元，同比增长1.2%。其中，出口2.22万亿元，同比增长5.8%；进口1.53万亿元，同比减少4.7%；贸易顺差6928亿元。1-11月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，同比增长6.7%；进口16.75万亿元，同比增长2.4%。分产品看，前11个月中国出口集成电路1.03万亿元，同比增长20.3%；出口汽车7629.7亿元，同比增长16.9%；出口纺织品9159.6亿元，同比增长6%；出口塑料制品6810.9亿元，同比增长6.9%。聚焦钢铁行业，11月我国出口钢材927.8万吨，同比增长15.9%，出口均价717.8美元/吨；1-11月，我国出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%。11月份，我国进口钢材47.3万吨，同比减少22.9%，进口均价1824.7美元/吨；1-11月，我国进口钢材619.4万吨，同比减少11.3%。钢铁下游行业方面，汽车、家电、船舶均保持高速增长，1-11月汽车累计出口534.5万辆，同比增长21.2%；1-11月家用电器累计出口409867.9万台，同比增长21.3%；1-11月船舶累计出口5267艘，累计同比增长22.9%，下游出口高增促进了钢材的间接出口。同时我们也关注到，11月仍有47.3万吨钢材需要进口，且价格是出口钢材价格的两倍多，反映了目前高端钢材领域，仍存在部分产品尚未实现国产替代。高端钢材具有小批量、定制化的特点，对设备、工艺要求较高，即便生产环节取得突破，后续仍需要长时间的资质认证才得以兑现到订单上，这也是我国头部特钢企业当前正在努力的方向。随着国际政治冲突加剧、贸易保护、技术封锁愈演愈烈，我国钢铁产业也受到冲击，高端材料存在被“卡脖子”的现象，反倒激发了国产替代的进程。回顾最近20年的历史数据，我国进口钢材数量长期保持在1000万吨以上，至2023年首次跌破1000万吨达765万吨，2024年该项数据仍在大幅下滑，曾经无法攻克的高温合金钢、殷瓦钢、手撕钢等产品均已实现国产化，未来，国产替代仍是行业发展的重要议题。

五大品种钢材供降需增，保持去库状态。供应方面，本周五大钢材品种供应860.70万吨，周环比降0.54万吨，降幅为0.06%。钢厂利润下降以及部分钢厂转产或者减产，导致钢材供应减少；本周五大钢材总库存1139.13万吨，周环比降20.97万吨，降幅1.81%，本周五大品种总库存降库，厂库周环比降13.98万吨，降幅3.71%，且社库周环比减少6.99万吨，降幅0.89%。消费方面，本周五大品种周消费量为881.67万吨，周环比增7.06万吨，增幅为0.81%；其中建材消费环比增2%，板材消费增0.2%。本周五大品种中建材与板材消费均有所增长，建材消费增幅大于板材增幅。总体来说，从五大品种的数据来看，整体上呈现供降需增的格局，库存呈降库状态。螺纹、热轧、中厚板、冷轧的价格较上周持平、+10元/吨、+20元/吨、+40元/吨。据我们模型测算，截至12月13日，螺纹、热轧、中厚板、冷轧的即期毛利分别较上周-10元/吨、-1元/吨、+8元/吨、+25元/吨。247家钢厂盈利率48.05%，环比-1.73pct。

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。

风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

报告来源

证券研究报告名称：《央企市值管理意见落地，企业长期价值持续提升》

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

张玉龙 SAC 编号: S1440518070002

赵子鹏 SAC 编号: S1440523080001

证券研究报告名称：《高速激光钻石星座成功发射，SpaceX估值跃升至3500亿美元》

对外发布时间：2024年12月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

证券研究报告名称：《理财子产品发行指数周报第186期：业绩比较基准环比回升，明年政策对理财的影响》

对外发布时间：2024年12月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC编号：S1440521060001

SFC编号：BIZ759

杨荣 SAC 编号：S1440511080003

SFC编号：BEM206

证券研究报告名称：《广东空气质量改善方案发布，低碳减排改造需求持续释放》

对外发布时间：2024年12月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

高兴 SAC 编号:S1440519060004

证券研究报告名称：《字节跳动AI布局梳理 ——AI应用跟踪系列》

对外发布时间：2024年12月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

证券研究报告名称：《2024年12月第3周周报：腌腊旺季即将开启，关注消费边际变化》

对外发布时间：2024年12月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马王杰 SAC 编号:S1440521070002

付田行 SAC 编号:S1440524070015

证券研究报告名称：《钢铁周观点：11月钢材出口927.8万吨，同比大幅增长》

对外发布时间：2024年12月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

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